急速擴張量化私募遭遇凈值回撤，量化2.0時代硝煙四起，量化四大策略PK到底誰更占優(yōu)？

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

今年結構性牛市行情使得私募機構賺得盆滿缽滿，而量化私募在取得好的業(yè)績的同時，也迎來了規(guī)模大擴張。當前國內百億級別量化私募已達到10余家，相比去年底已經(jīng)翻倍，量化私募目前管理規(guī)模已經(jīng)超過5000億元。不過在11月下旬開始，量化私募遭遇凈值大回撤，此番遭遇大幅回撤的不乏一些頭部明星百億量化私募。值得注意的是，對于量化私募而言，隨著管理規(guī)模的擴張和量化策略的豐富，量化市場已悄然進入2.0時代，各大策略各顯身手，都為在量化大擴張的時代博得自己的一席之地。那么在當前的市況下，量化四大策略PK，到底誰更占優(yōu)勢呢？

管理規(guī)模急速擴張后，量化私募遭遇凈值回撤

今年的結構性牛市行情也造就了量化私募的規(guī)模擴張，當前國內百億級別量化私募已達到10余家，量化私募目前管理規(guī)模已經(jīng)超過5000億元。在量化私募規(guī)模大擴張的背景下，11月下旬以來，量化私募似乎遭遇了突然大面積回撤，成為市場關注的焦點。實際上量化中性策略以穩(wěn)健收益為特色，近期的回撤確實少見，不少產(chǎn)品月度虧損超5%。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，量化私募中的市場中性策略在11月份的平均收益為虧損0.65%，其中20只市場中性策略月度虧損在5%以上，虧損最大的是念空數(shù)據(jù)科技旗下的念空靈活對沖2號，其在11月的月度收益虧損14.44%。

從整個量化私募所有策略產(chǎn)品11月的業(yè)績來看，合計44只量化私募產(chǎn)品的11月月度虧損在4%以上，從近三個月的市場表現(xiàn)來看，其中74只產(chǎn)品在近三月虧損達到了6%以上，27只近三月虧損在10%以上，近三月虧損最多的是虧損了51.54%。值得注意的是，此番遭遇大幅回撤的不乏一些頭部明星量化私募，其中今年新晉的百億量化私募鳴石投資，旗下的鳴石寬墨八號、鳴石量化20號、鳴石金選10號在11月份的月度虧損在5%以上。鳴石投資專注于量化投資，主要策略為中高頻量化策略，包括中高頻Alpha策略和日內策略。

另外指數(shù)增強策略基金要求在保證偏離度的前提下，跑贏標的指數(shù)并追求超額收益最大化。市場回調時，指數(shù)增強基金更抗跌。市場上漲時，指數(shù)增強基金的回報更豐厚。但實際情況真是這樣嗎？11月份，在上證指數(shù)漲5.19%的背景下，11月的指數(shù)增強基金獲取超額收益的能力并不突出，更有多只知名的指數(shù)增強產(chǎn)品跑輸同期股指。據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計，在凈值更新周期為11月20日~11月25日的286只指數(shù)增強基金產(chǎn)品中，178只指數(shù)增強產(chǎn)品跑輸指數(shù)，也就是說，這286只產(chǎn)品中高達62.24%的產(chǎn)品在11月并未創(chuàng)造超額收益。

對此有私募認為，A股年底風格變化和股指期貨基差收窄是近期量化產(chǎn)品回撤的主要原因，由于行情快速輪動，每年的四季度無論是主觀還是量化，在操作上均有一定難度。每年到了11~12月，公募基金等大資金一般會調整持倉，這會導致股票市場行業(yè)、市值、成長、價值等風格的調整。而市場風格的快速變化對量化選股策略造成了較大壓力。

私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊表示，指數(shù)增強基金跑輸指數(shù)，造成這個情況的因素很多。首先是國內外基本面變化較快，其次是每年四季度各路資金主動調倉換股的動作較多，交易模式就與前三個季度有較大差異。而指數(shù)進行區(qū)間寬幅震蕩已超4個月，尤其是9月以來，市場的震蕩區(qū)間收窄，交易量和波動雙降，熱點比較散亂，風格無法持續(xù)。這些因素導致了量化模型的因子短期失效，量化基金跑輸了指數(shù)。

量化2.0時代四大策略到底哪種更占優(yōu)？

今年因為結構性牛市行情，因其波動性使得“低回撤、收益穩(wěn)健及風險可控”的量化私募基金大規(guī)模擴展，百億量化私募擴至10余家，但因短期大量資金涌入量化賽道，導致賽道過于擁擠，產(chǎn)品同質化導致風險增大，預期收益整體下滑。另外國內量化私募也面臨內外夾擊的情況。首先是以橋水基金為代表的外資量化私募巨頭紛紛入華。其次公募量化規(guī)模也不斷擴張，國內量化賽道更加擁擠。對于量化私募來說，尋求多樣化的策略與收益來源，是不少量化私募的重中之重。隨著量化市場的競爭加劇，量化市場已悄然進入2.0時代，各大策略各顯身手，都在為量化大擴張的時代博得自己的一席之地。那么在當前的市況下，量化四大策略PK，到底誰更占優(yōu)勢呢？

首先，股票市場中性策略的收益來自于三部分，分別是投資組合的多頭、投資組合的空頭和賣空所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。目前國內市場中，使用較為普遍的股票市場中性策略是阿爾法策略，即在持有股票多頭的同時，利用金融衍生工具（主要為股指期貨）對沖持有多頭頭寸市場風險，從而獲得超額收益。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年1~11月份共有464只成立時間滿11個月且有業(yè)績記錄的股票量化中性策略產(chǎn)品平均收益錄得13.54%，其中收益在30%以上的有32只。不過從前三甲的業(yè)績來看，該策略中業(yè)績最好的是方誠量化黃丹娜管理的方誠量化福杯滿溢2號，今年以來收益超71%。

股票量化策略針對基本面和技術面的研究以量化方法模型為主，從個股的選擇到組合的構建，以及交易，均以量化模型的結果為決策執(zhí)行依據(jù)。常見的選股模型包括基本面多因子模型，量化多因子模型，基于大數(shù)據(jù)的另類多因子模型等。從業(yè)績來看，私募排排網(wǎng)納入統(tǒng)計排名的980只股票量化策略今年以來平均收益為28.67%，高達94.08%的基金獲得正收益。其中澤桐投資鄒慶龍管理的澤桐穩(wěn)健3號今年以來的收益超140%。另外泓兆興業(yè)資產(chǎn)旗下鄒柏林管理的泓兆興業(yè)二號今年以來收益達113%。寧波幻方量化旗下徐進管理的幻方旅行者3號今年以來收益達112%。

CTA策略利用計算機系統(tǒng)構建數(shù)理模型判斷未來期貨品種的走勢，取代了人的主觀判斷進行投資決策。通過建立多頭頭寸或者空頭頭寸，從而獲取品種趨勢性的收益。在高波動率的市場環(huán)境中，CTA策略往往具有較強的盈利能力。今年在疫情反復等不確定事件的刺激下，也是推升了商品市場波動率水平。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，347只管理期貨量化策略今年以來平均收益32.89%。獲得管理期貨量化策略第一名的是大凡投資旗下的大凡1號，今年以來收益892%。其次是博普科技旗下的博普CTA趨勢1號A，今年以來收益為246%。

量化套利策略是指在兩個不同的市場中，以有利的價格同時買進或賣出同一種或本質相同的證券的投資行為，投資組合中的金融工具可以是同種類的也可以是不同種類的。量化套利不依靠投資者的主觀判斷，而利用計算機系統(tǒng)構建數(shù)理模型去挖掘市場中存在的相關聯(lián)的期貨品種價格錯配現(xiàn)象，并利用這種價格錯配進行套利的策略，包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市套利、跨品種套利等。量化套利策略今年以來錄得平均收益14.71%。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)