螞蟻集團(tuán)上市暫停三大疑問待解：重新上市要多久？新估值靠攏金融股？投資者還有賺嗎？

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

3日晚間，本來11月5日將在A+H股同步上市的螞蟻集團(tuán)，其IPO進(jìn)程意外被按下“暫停鍵”。

有媒體報(bào)道稱，螞蟻集團(tuán)內(nèi)部保守估計(jì)，重新上市的時(shí)間要被推遲半年左右。不過《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪發(fā)現(xiàn)，目前投行業(yè)內(nèi)對(duì)螞蟻集團(tuán)接下來重新上市的流程究竟會(huì)有多久存在爭議。

重新上市后，螞蟻集團(tuán)的估值是否會(huì)調(diào)整呢？多位行業(yè)分析師均認(rèn)為，相比之前的高估值，重新定價(jià)后螞蟻集團(tuán)的估值體系將會(huì)受到影響。

螞蟻集團(tuán)A+H股暫緩上市，引發(fā)資本市場(chǎng)高度關(guān)注 數(shù)據(jù)來源：公司公告 IC photo 楊靖制圖

重新發(fā)行時(shí)間或早于預(yù)期

有媒體報(bào)道稱，11月3日晚間螞蟻集團(tuán)被暫緩A股和H股上市的消息公布后，螞蟻集團(tuán)執(zhí)行董事長井賢棟當(dāng)晚召集集團(tuán)內(nèi)部中高管召開緊急會(huì)議。會(huì)議上提到在上市“暫緩”之后，保守估計(jì)重新上市的時(shí)間要被推遲半年左右。

不過記者采訪發(fā)現(xiàn)，目前投行業(yè)內(nèi)對(duì)螞蟻集團(tuán)接下來重新上市的流程究竟會(huì)有多久存在爭議。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)接下來需要重新走一遍申報(bào)注冊(cè)發(fā)行程序。例如先補(bǔ)充2020年半年報(bào)審計(jì)，預(yù)計(jì)需耗時(shí)1~2個(gè)月，此外還需要補(bǔ)充披露新業(yè)務(wù)新監(jiān)管形勢(shì)，回答一到兩輪的專項(xiàng)反饋。這些流程有望在今年前完成大部分，預(yù)計(jì)拿到新的注冊(cè)批文最快也要到2021年3月了，所以新的發(fā)行時(shí)間應(yīng)該在2021年4~5月。

對(duì)此，記者采訪了螞蟻集團(tuán)此次IPO聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)之一的中信建投投行部門多位相關(guān)人士。

某中信建投投行內(nèi)部人士認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)還是在科創(chuàng)板重新IPO的話，肯定不需要重新申報(bào)。而對(duì)于上述“螞蟻集團(tuán)需要先補(bǔ)2020半年報(bào)審計(jì)，可能會(huì)耗時(shí)1~2月”這一觀點(diǎn)，他表示：“對(duì)于之前的申報(bào)材料，安永已經(jīng)出具了相應(yīng)的審閱報(bào)告了，所以出審計(jì)報(bào)告會(huì)很快，不需要1~2個(gè)月。”

而對(duì)于螞蟻集團(tuán)新的發(fā)行時(shí)間，該人士向記者表示：“這不好說，要看和監(jiān)管的溝通情況，不過我覺得應(yīng)該不會(huì)拖到明年4~5月份。”

中信建投投行部門另一位人士則表示，螞蟻集團(tuán)新的發(fā)行時(shí)間不好判斷，“因?yàn)樘厥猓粚儆谡５纳陥?bào)流程了”。

今年9月18日，上交所科創(chuàng)板上市委宣布，螞蟻科技首發(fā)獲得通過，從8月25日上交所受理IPO材料算起，僅僅用了25天，速度僅次于中芯國際。

因此，在一些投行人士看來，螞蟻集團(tuán)新的發(fā)行時(shí)間可能會(huì)快于市場(chǎng)預(yù)期，“之前監(jiān)管對(duì)螞蟻集團(tuán)IPO審核就特別快，重新發(fā)行可能也會(huì)比較快”。

不過由于時(shí)值年底，業(yè)內(nèi)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)的重新發(fā)行可能會(huì)涉及到需要補(bǔ)充2020年年報(bào)。而補(bǔ)充2020年年報(bào)又將耗費(fèi)一定時(shí)間。據(jù)螞蟻集團(tuán)招股書披露，其審計(jì)報(bào)告的截止日期為今年6月30日。

今年7月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法〉的決定》《關(guān)于修改〈科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）〉的決定》，自公布之日起施行。此次修改的核心即在于將擬上市公司招股說明書中引用的財(cái)務(wù)報(bào)表延長期從“至多1個(gè)月”放寬到了“至多3個(gè)月”。

上述中信建投投行內(nèi)部人士分析認(rèn)為，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的新規(guī)，理論上，螞蟻集團(tuán)現(xiàn)在的審計(jì)報(bào)告可以用到明年3月底，也就是說，如果螞蟻集團(tuán)能在明年3月底之前發(fā)行的話，應(yīng)該不需要更新審計(jì)報(bào)告。

重新發(fā)行將影響估值體系

從體量上來看，螞蟻集團(tuán)已是一只“大象”。在此前的IPO定價(jià)環(huán)節(jié)，市場(chǎng)給予了螞蟻集團(tuán)較高的估值。

據(jù)螞蟻集團(tuán)公告披露，此前其68.8元/股的發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率超百倍，遠(yuǎn)高于普通的金融股。

由于螞蟻集團(tuán)將暫緩發(fā)行，其重新發(fā)行后的估值是否會(huì)調(diào)整受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

對(duì)此，4日記者采訪了多位行業(yè)分析師，得到的多數(shù)反饋認(rèn)為，相比之前的高估值，重新定價(jià)后螞蟻集團(tuán)估值很可能要打折扣。

中部地區(qū)某券商計(jì)算機(jī)行業(yè)分析師向記者指出：“現(xiàn)在監(jiān)管層出手了，自然會(huì)影響其估值體系。”

但至于在重新定價(jià)時(shí)，市場(chǎng)是否會(huì)按照傳統(tǒng)金融股來對(duì)螞蟻集團(tuán)估值？一些分析師認(rèn)為，還不用這么悲觀。

西部地區(qū)某券商計(jì)算機(jī)行業(yè)首席分析師表示：“我們判斷螞蟻集團(tuán)重新發(fā)行不會(huì)按照金融股來估值，更可能根據(jù)科技股來估值。我們預(yù)計(jì)2020、2021年螞蟻會(huì)把金融業(yè)務(wù)增速降下來（我們暫預(yù)估從40%降到20%左右，甚至極端做成負(fù)增速）。利潤預(yù)期下來，螞蟻專心轉(zhuǎn)型科技輸出和數(shù)字生活服務(wù)，可以維持之前40~50倍PE的預(yù)期估值。所以我們判斷螞蟻重新上市的話，預(yù)期市值主要降的是盈利的下調(diào)，估值不會(huì)有明顯的下降。”另外，他表示，螞蟻集團(tuán)的重新發(fā)行不會(huì)影響計(jì)算機(jī)行業(yè)以及產(chǎn)業(yè)鏈核心公司的估值。

就此次螞蟻集團(tuán)因監(jiān)管趨嚴(yán)而被暫緩上市的來龍去脈，浙商證券銀行團(tuán)隊(duì)發(fā)布最新觀點(diǎn)認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)當(dāng)前主要盈利來源在于數(shù)字金融科技平臺(tái)，今年上半年金融科技業(yè)務(wù)創(chuàng)造營收的63%，微貸科技平臺(tái)占營收39%?？紤]支付業(yè)務(wù)是為了維持生態(tài)，基本上收支平衡，金融科技業(yè)務(wù)（尤其微貸業(yè)務(wù)）目前才是螞蟻利潤的最核心來源。所以金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化對(duì)其IPO會(huì)產(chǎn)生重大影響。

根據(jù)最近金融科技監(jiān)管環(huán)境變化的脈絡(luò)，浙商證券銀行團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，未來對(duì)金融科技嚴(yán)監(jiān)管是方向，不可避免。網(wǎng)絡(luò)小貸公司監(jiān)管“銀行化”，本質(zhì)上就是拉直監(jiān)管、一碗水端平。而螞蟻集團(tuán)的普惠價(jià)值受到肯定，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)型后的模式將更加潔凈、可持續(xù)。

或壓縮末輪融資盈利空間

據(jù)啟信寶統(tǒng)計(jì)，螞蟻集團(tuán)歷史上曾經(jīng)歷過10輪規(guī)模不等的融資。

值得注意的是，根據(jù)螞蟻集團(tuán)招股書披露，公司此前先后經(jīng)歷過的重大對(duì)外融資有5次，其中距今最近的一次融資發(fā)生在2018年7月。

當(dāng)時(shí)，螞蟻集團(tuán)進(jìn)行了境內(nèi)融資，參與2018年螞蟻集團(tuán)境內(nèi)融資的投資者為取得螞蟻集團(tuán)直接或間接的股份所支付的對(duì)價(jià)總額約為人民幣218億元，本次融資完成后，螞蟻集團(tuán)的投后估值約為人民幣9600億元。此外，在此輪融資過后，螞蟻集團(tuán)的總股本增至157.61億股，對(duì)應(yīng)每股價(jià)格約為60.9元。

從此前螞蟻集團(tuán)68.8元/股的發(fā)行價(jià)格和上市后有望進(jìn)一步上漲來看，參加2018年7月境內(nèi)融資的投資者對(duì)螞蟻集團(tuán)的這筆投資存在盈利空間。

不過如果在重新定價(jià)后，螞蟻集團(tuán)的發(fā)行價(jià)較此前有較大幅度的下降，那么上述投資者在螞蟻集團(tuán)將來上市后初期的浮盈空間或被壓縮。