結(jié)構(gòu)性存款月降萬億 監(jiān)管壓縮票據(jù)套利空間

每經(jīng)記者 李玉雯    每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可    

“這個月我們銀行在自查票據(jù)業(yè)務(wù)，根據(jù)總行要求，各支行承兌業(yè)務(wù)全面自查的同時，省分行也開展全行票據(jù)業(yè)務(wù)交叉檢查。”華東地區(qū)某國有大行信用管理部員工告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。據(jù)了解，該行總行近期監(jiān)測發(fā)現(xiàn)全行銀行承兌匯票業(yè)務(wù)增長過快，為防范風(fēng)險隱患聚集及資金空轉(zhuǎn)，決定在全行范圍內(nèi)開展票據(jù)業(yè)務(wù)自查，同時對年初以來增幅較明顯的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)審計。

今年以來，面對疫情給實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小微企業(yè)帶來的沖擊，貨幣政策不斷加碼，企業(yè)融資成本下降，票據(jù)利率也有所下滑，這使得部分企業(yè)更有動機(jī)通過“票據(jù)貼現(xiàn)-購買結(jié)構(gòu)性存款-再開票”進(jìn)行循環(huán)套利。

6月初，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從多家股份行獲悉，他們已經(jīng)收到了監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)，要求壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，要求在今年年底前，逐步壓降至年初規(guī)模的三分之二。在此背景下，6月末，中資銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模已降至10.83萬億元，環(huán)比減少超過1萬億元。另據(jù)中金固收研報，6月發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品平均預(yù)期最高收益率跌破4%。

那么，強(qiáng)監(jiān)管之下，結(jié)構(gòu)性存款“量價齊跌”，票據(jù)套利空間剩余幾何？

重點(diǎn)關(guān)注違規(guī)套利等情形

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，前述國有大行此番檢查對象主要包括：今年前5個月該行簽發(fā)且尚未到期的銀行承兌匯票承兌業(yè)務(wù)，以及在該行辦理且未到期商業(yè)匯票貼現(xiàn)業(yè)務(wù)（含票據(jù)直貼和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)），兩項(xiàng)檢查覆蓋面均為100%。

“理財或存款大幅增加、低風(fēng)險承兌業(yè)務(wù)也同時大幅增加的客戶和分支機(jī)構(gòu)，是我們的重點(diǎn)檢查領(lǐng)域之一。”該行員工告訴記者，銀票簽發(fā)、保證金管理、貸后管理等都是承兌業(yè)務(wù)的重點(diǎn)檢查環(huán)節(jié)，“采用100%保證金、大額存單或理財產(chǎn)品（含結(jié)構(gòu)性存款）質(zhì)押辦理的承兌業(yè)務(wù)，我們會重點(diǎn)關(guān)注虛構(gòu)交易背景、通過存貸利差違規(guī)套利的情形。”

與之類似，在直貼業(yè)務(wù)中，貼現(xiàn)環(huán)節(jié)、貸后管理環(huán)節(jié)同樣備受銀行關(guān)注，包括貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的交易背景是否與對應(yīng)的交易合同、發(fā)票相關(guān)要素匹配；貼現(xiàn)資金是否用于轉(zhuǎn)存保證金或購買大額存單及理財產(chǎn)品，質(zhì)押后滾動開立銀行承兌匯票；貼現(xiàn)資金是否回流出票人賬戶等。

記者注意到，去年以來，打擊資金“空轉(zhuǎn)”“套利”一直是監(jiān)管重點(diǎn)。在此背景下，此前借助票據(jù)貼現(xiàn)融資，進(jìn)而購買結(jié)構(gòu)性存款、理財?shù)确绞?ldquo;獲利”的玩法受到了一定抑制。截至今年6月，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款中票據(jù)融資8.59萬億元，環(huán)比驟降2104億元，這也是2018年4月以來的首次負(fù)增長。

一個細(xì)節(jié)是，從社融規(guī)模來看，今年6月末，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票存量3.72萬億元，環(huán)比大幅增加2190億元，遠(yuǎn)超前兩個月增量之和。于是，表外票據(jù)放量與票據(jù)貼現(xiàn)負(fù)增長之間形成了非常鮮明的對比。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖在研報中指出，出現(xiàn)這種情況與兩大因素有關(guān)：一方面，嚴(yán)查監(jiān)管套利、票據(jù)融資利率上行等，影響了表外票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)模，使大量表外票據(jù)繼續(xù)游離在表外，沒有通過貼現(xiàn)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)；另一方面，銀行在半年末有存款考核，為了留住存款，銀行會傾向于讓企業(yè)以表外票據(jù)的形式進(jìn)行資金結(jié)算，從而導(dǎo)致表外票據(jù)在6月出現(xiàn)放量。

6月結(jié)構(gòu)性存款下降超萬億

盡管票據(jù)融資在6月份出現(xiàn)負(fù)增長，但作為中小企業(yè)的重要融資手段，其規(guī)模在整個二季度依舊有所上升。實(shí)際上，今年以來，面對疫情給實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小微企業(yè)帶來的沖擊，貨幣政策不斷加碼，企業(yè)融資成本下降，票據(jù)利率也有所下滑，這使得部分企業(yè)更有動機(jī)通過“票據(jù)貼現(xiàn)-購買結(jié)構(gòu)性存款-再開票”進(jìn)行循環(huán)套利。

例如，4月末，3個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一度跌破2%，而結(jié)構(gòu)性存款利率則相對剛性，在不考慮交易成本的情況下，票據(jù)存在著可觀的套利空間。從結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)模來看，4月末達(dá)到了12.14萬億元的歷史新高點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》此前報道，3月初，央行下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知》，指導(dǎo)市場利率定價自律機(jī)制加強(qiáng)存款利率自律管理，并將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍，同時將存款類金融機(jī)構(gòu)對存款利率管理規(guī)定和自律要求的執(zhí)行情況納入宏觀審慎評估（MPA）考核。

今年6月，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從多家銀行獲悉，監(jiān)管部門進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，在今年年底前，逐步壓降至年初規(guī)模的三分之二。

在監(jiān)管“緊箍咒”下，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模在4月達(dá)到高點(diǎn)后，在隨后的5月、6月呈現(xiàn)連續(xù)下降態(tài)勢。截至6月末，中資銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模為10.83萬億元，較5月末的11.84萬億元減少超過1萬億元。

另據(jù)中金固定收益研究團(tuán)隊報告，6月發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品平均預(yù)期最高收益率從上月的4.54%大幅下降了57BP至3.93%，跌破4%。“假結(jié)構(gòu)”產(chǎn)品預(yù)期收益率上限也同樣有所下調(diào)，但下調(diào)幅度要低于“真結(jié)構(gòu)”的結(jié)構(gòu)性存款，監(jiān)測6月新發(fā)行的代表性銀行“假結(jié)構(gòu)”存款利率下行幅度在10BP左右，低于全市場平均59BP的下行幅度，其中國有行下行幅度更大，下行15BP至3.15%；股份行次之，下行9BP至3.42%。

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員楊超接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，6月結(jié)構(gòu)性存款“量價齊跌”主要是監(jiān)管政策初步顯現(xiàn)的效果，監(jiān)管目標(biāo)在于降低銀行負(fù)債端成本，有效疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，約束年初以來部分企業(yè)利用短債、貸款、票據(jù)貼現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性存款進(jìn)行套利的現(xiàn)象。此外，結(jié)構(gòu)性存款利率下降也有市場因素影響，今年以來，資金面持續(xù)寬松，市場利率整體走低，也限制了結(jié)構(gòu)性存款利率的上行幅度。

在楊超看來，結(jié)構(gòu)性存款受政策影響較大，強(qiáng)監(jiān)管下，預(yù)計下半年結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模將被持續(xù)壓降，直到符合監(jiān)管目標(biāo)。受監(jiān)管及流動性寬松影響，未來結(jié)構(gòu)性存款利率也仍有下行空間。

強(qiáng)監(jiān)管之下，票據(jù)套利空間剩余幾何？

“在強(qiáng)監(jiān)管和市場利率整體走低的背景下，接下來大概率會出現(xiàn)票據(jù)價格走高、結(jié)構(gòu)性存款利率降低的現(xiàn)象，二者循環(huán)套利空間將被進(jìn)一步壓縮。一方面是監(jiān)管嚴(yán)厲打擊資金套利、‘空轉(zhuǎn)’現(xiàn)象，指導(dǎo)銀行發(fā)揮支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用；另一方面，銀行負(fù)債端成本上升和應(yīng)對監(jiān)管的合規(guī)成本過高，使得結(jié)構(gòu)性存款與票據(jù)之間的利差將進(jìn)一步縮小，逐步消除套利空間。”楊超告訴記者。