科創(chuàng)板迎來AI芯片龍頭股“拓荒者” 寒武紀搶跑千億藍海市場

7月20日，AI芯片明星企業(yè)寒武紀正式登陸科創(chuàng)板。發(fā)行價64.39元/股。至此，創(chuàng)立4年、68天過會的“AI芯片獨角獸”與投資者們在二級市場初次會面，A股市場迎來了AI芯片龍頭股。

寒武紀早已聲名在外：處在人工智能這一“風口”，卻甚少在公眾面前主動展示自己，被視作低調(diào)的“實干家”，但由于產(chǎn)品過硬，行業(yè)地位頗高，談及AI芯片必然要提及寒武紀，正如其名字是地質(zhì)紀元上的開創(chuàng)意味，寒武紀是國內(nèi)AI芯片的拓荒者。

于資本市場而言，寒武紀上市意味著科創(chuàng)板注冊制對于“優(yōu)秀企業(yè)”的評判標準走向多元化，意味著創(chuàng)新物種開始在國內(nèi)資本市場生根發(fā)芽。于寒武紀而言，上市不是目的，而是走向公眾的手段，有益于遠大目標的實現(xiàn)，從而吸引更多人才的加盟——毫無疑問，創(chuàng)新型企業(yè)走向星辰大海最重要的資本之一就是人才。

“我們有遠大的志向，但長跑才剛剛開始。”三年營收50倍增長，手握40億元現(xiàn)金，處于“新基建”機會窗口，正如其創(chuàng)始人陳天石所言，寒武紀站在遠大征程的起點，而未來是一片藍海。

投資者等來科創(chuàng)板AI芯片龍頭股

2016年3月，陳天石創(chuàng)辦寒武紀，2020年3月，上海證券交易所受理寒武紀的科創(chuàng)板上市申請。四年時間，硬科技明星企業(yè)通過注冊制走向公眾投資者。

雖然成立時間不長，但寒武紀底蘊深厚，技術(shù)與產(chǎn)品性能高居全球領(lǐng)先水平。券商研報介紹，寒武紀是目前國際上少數(shù)幾家全面系統(tǒng)掌握了智能芯片及其基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件研發(fā)和產(chǎn)品化核心技術(shù)的企業(yè)之一，公司憑借領(lǐng)先的核心技術(shù)，較早實現(xiàn)了多項技術(shù)的產(chǎn)品化，專門設(shè)計的通用型智能芯片架構(gòu)已達到行業(yè)先進水平。

寒武紀正處于快速發(fā)展期。2017年度、2018年度和2019年度，其營業(yè)收入分別為784.33萬元、1.17億元和4.44億元，2018年度和2019年度較前年增幅分別為1392.05%及279.35%，將2019年的營收與2017年作對比，寒武紀在3年間實現(xiàn)了55.6倍的營收增長。

招股書顯示，寒武紀此次公開發(fā)行4010萬股，占公司發(fā)行后總股本的10.02%，規(guī)模并不大。寒武紀募資了25.8億元，主要來自保薦機構(gòu)跟投子公司和其他戰(zhàn)略投資者，后者包括聯(lián)想（北京）有限公司、美的控股有限公司和OPPO廣東移動通信有限公司，均為與寒武紀具有戰(zhàn)略合作關(guān)系或長期合作愿景的大型企業(yè)及其下屬企業(yè)。

相較于中芯國際等歷史較長的芯片企業(yè)，寒武紀的成功上市開創(chuàng)了硬科技獨角獸企業(yè)在注冊制下成功上市的先河，攪動了一池春水。

長期以來，A股市場有著嚴格且固定的審核標準，這使得一些獨具創(chuàng)新型的科技企業(yè)無法登陸A股市場，轉(zhuǎn)求納斯達克等更加“寬容”的市場環(huán)境。而一些A股上市公司，盡管上市時盈利能力達標，但不乏上市后業(yè)績“變臉”，且后續(xù)發(fā)展乏力的例證，這并非投資者愿意看到的場景。

璞玉并不以當下的盈利能力作為唯一標準，如何留住可能偉大的企業(yè)？設(shè)立科創(chuàng)板實行注冊制成為眾望所歸的轉(zhuǎn)折點。寒武紀雖然尚未盈利，但其主要產(chǎn)品性能在與國內(nèi)外主要競爭對手ARM、英偉達、英特爾以及華為海思的對比中不分上下，部分指標甚至領(lǐng)先對手，展示出了強大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

長跑型選手“放長線釣大魚”

寒武紀本次募集的資金主要用于新一代云端訓(xùn)練芯片及系統(tǒng)項目、新一代云端推理芯片及系統(tǒng)項目、新一代邊緣端人工智能芯片及系統(tǒng)項目和補充流動資金。

自成立以來，寒武紀快速實現(xiàn)了技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化輸出，先后推出了用于終端場景的寒武紀1A、寒武紀1H、寒武紀1M系列芯片、基于思元100和思元270芯片的云端智能加速卡系列產(chǎn)品以及基于思元220芯片的邊緣智能加速卡。

2017年寒武紀將1A處理器IP授權(quán)華為海思使用，搭載在華為Mate10手機上，是全球首款A(yù)I手機芯片。思元系列產(chǎn)品也已應(yīng)用于浪潮、聯(lián)想等多家服務(wù)器廠商的產(chǎn)品中，思元270芯片獲得第六屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會領(lǐng)先科技成果獎。截至2020年2月29日，寒武紀已獲授權(quán)的境內(nèi)外專利有65項，PCT專利申請120項。

在人工智能芯片設(shè)計初創(chuàng)企業(yè)中，寒武紀是少數(shù)已實現(xiàn)產(chǎn)品成功流片且規(guī)模化應(yīng)用的公司之一，這亦是其大手筆投入研發(fā)的成果。招股書顯示，寒武紀2017至2019年研發(fā)支出分別為0.3億元、2.4億元、5.43億元，研發(fā)投入營收占比連續(xù)3年超過了100%，處于行業(yè)的較高水平。目前，寒武紀共有研發(fā)人員680名，占總員工的79.25%，碩士及以上的人員占比超過60%。

對于芯片企業(yè)而言，如寒武紀一般巨額的研發(fā)投入并不罕見——不論是設(shè)計還是流片，芯片企業(yè)都需要大量資金，“燒錢”是芯片企業(yè)的共同屬性。按照普遍的流程，芯片研發(fā)不僅耗資巨大，耗時也較長，研究成品還需“Design in”，得到客戶的響應(yīng)與支持，磨合后方可進入大規(guī)模出貨的營收創(chuàng)造階段。

硬科技企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有著本質(zhì)的不同，這首先體現(xiàn)在回收研發(fā)成本的周期上，不過更需要看到得是，芯片企業(yè)一旦研發(fā)成功，護城河便是難以輕易被超越的，因此回報也將如研發(fā)投入一樣，是巨量且長期的。

研發(fā)投入換取的“效率”成為決定勝負的關(guān)鍵。陳天石曾表示：“芯片這個賽道，比的就是出產(chǎn)品的速度，以及產(chǎn)品好不好用。”寒武紀進入賽道比較早，幸運地占了先機，產(chǎn)品又得到了客戶的認可，在研發(fā)效率上已經(jīng)經(jīng)過市場的驗證，成立四年，寒武紀每年都會推出和迭代新產(chǎn)品，相較于其他國外芯片設(shè)計公司與A股上市芯片設(shè)計公司以平均約每1-3年的迭代周期，寒武紀的研發(fā)能力表現(xiàn)突出。而相較于科創(chuàng)板企業(yè)的平均毛利率53.49%，寒武紀的綜合毛利率也高過平均值。

不過，通往偉大芯片公司的賽程很長，更加需要長跑型選手，投資者也需要建立“放長線釣大魚”的投資心態(tài)。寒武紀在招股書中坦言虧損還將持續(xù)一段時間，這也是芯片企業(yè)的正常生長進程，尤其AI芯片是人工智能產(chǎn)業(yè)的引擎，也是技術(shù)要求和附加值最高的環(huán)節(jié)，為了在以后“釣到更大的魚”，寒武紀必須持續(xù)研發(fā)、快速迭代，而耐心的投資者將享受到最大的利益。

AI芯片領(lǐng)跑者“橫著長”的生態(tài)路徑

當部分初創(chuàng)企業(yè)靠著一顆芯片艱難維生時，寒武紀已經(jīng)做出了一把芯片，這是“領(lǐng)跑者”的優(yōu)勢積累。

寒武紀的業(yè)務(wù)大致分為四部分：智能計算集群、AI推理芯片、IP授權(quán)、AI訓(xùn)練芯片。其中前三部分業(yè)務(wù)在2019年分別產(chǎn)生2.96億元、7888萬元和6877萬元收入，毛利率分別為58.23%、78.23%、99.77%。第四部分業(yè)務(wù)AI訓(xùn)練芯片是技術(shù)的制高點，產(chǎn)品于2020年推出，預(yù)計2021年產(chǎn)生收入。

與華為的合作是寒武紀聲名鵲起的因素之一，這證實了寒武紀的產(chǎn)品可靠性，而華為選擇自研道路，也同時證明了AI芯片這一賽道的重要性。

研報顯示，2020年僅智能手機、AR/ VR、無人機等在內(nèi)的消費電子市場AI智能芯片需求量預(yù)計就達到26.11億美元，而智能駕駛有望帶來更廣闊的市場需求。IDC預(yù)測，云端推理和訓(xùn)練對應(yīng)的智能芯片市場，預(yù)計將從2017年的26億美元增長到2022年的136億美元，年均復(fù)合增長率39.22%。ABI Research預(yù)計，邊緣智能芯片市場規(guī)模將從2019年的26億美元增長到2024年的76億美元，年均復(fù)合增長率23.93%。

對于寒武紀而言，與華為的友好競爭有益于長期發(fā)展。目前，寒武紀已不存在向單個客戶銷售比例超過公司銷售總額50%的情況。而從寒武紀的收入結(jié)構(gòu)變化可見，其2017-2018年99%的收入來自終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)，2019年新增云端智能芯片及加速卡、智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入，業(yè)務(wù)走向多元化。

寒武紀定位于中立、獨立的芯片企業(yè)，走的是生態(tài)型發(fā)展路線，而今，經(jīng)過四年發(fā)展，寒武紀“云邊端”三條產(chǎn)品線已經(jīng)完備，接下來仍將不斷迭代升級，未來，如英偉達等企業(yè)一樣，寒武紀將構(gòu)建出獨有的生態(tài)，并延伸至交通、教育、醫(yī)療等多個細分領(lǐng)域。

“云邊端一體的作用就是讓開發(fā)者省力省心，讓我們自己也省力省心。云邊端一體意味著，部署在不同場景的芯片在硬件層具有統(tǒng)一的指令集和架構(gòu)，在軟件層具備統(tǒng)一的應(yīng)用開發(fā)環(huán)境。這能減少公司和開發(fā)者研發(fā)不同種類芯片時的成本，是我們生態(tài)戰(zhàn)略的重要組成部分。”陳天石介紹寒武紀的業(yè)務(wù)架構(gòu)時表示。

人工智能時代，新的巨頭正在成長，毋庸置疑，寒武紀是種子選手。超過40億元現(xiàn)金儲備以及25億元募集資金加持，寒武紀無疑是AI計算芯片初創(chuàng)企業(yè)中資金實力較雄厚之一，這是其鞏固優(yōu)勢的基礎(chǔ)。面對征途，寒武紀手握成熟且性能領(lǐng)先的產(chǎn)品，以及生態(tài)的雛形，藍海就在前方，只待乘風破浪。 文/慧瑾