多家券商2019年海外業(yè)務(wù)遭遇瓶頸 業(yè)內(nèi)：新冠疫情下需要加強(qiáng)市場(chǎng)研判、加大風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖！

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

海外投行走進(jìn)來(lái)，內(nèi)資券商走出去。在資本市場(chǎng)擴(kuò)大開(kāi)放的背景下，國(guó)際化成為券商行業(yè)繞不開(kāi)的題。

前幾年，中信、海通、華泰等資本金實(shí)力雄厚的券商率先走出去，加快境外業(yè)務(wù)布局，受到行業(yè)諸多關(guān)注。資本金實(shí)力稍弱的券商，也紛紛以中國(guó)香港作為橋頭堡，或收購(gòu)在港券商、或在港設(shè)立子公司，以求伺機(jī)而動(dòng)，贏得發(fā)展境外業(yè)務(wù)的先機(jī)。

但從2019年年報(bào)來(lái)看，券商海外業(yè)務(wù)似乎遭遇到了發(fā)展中的瓶頸。多家券商2019年境外業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，或勉強(qiáng)微利。2020年一季度，新冠疫情蔓延全球，又讓今年券商海外業(yè)務(wù)發(fā)展蒙上一層陰影。

多家券商海外業(yè)務(wù)虧損 包括龍頭中信證券

根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，龍頭券商中，國(guó)際業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為搶眼的有海通證券、國(guó)泰君安等。海通證券延續(xù)了國(guó)際業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，2019年國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為89.92億元，同比增長(zhǎng)36.40%；國(guó)際業(yè)務(wù)毛利為32.79億元，毛利率達(dá)到36.47%。國(guó)泰君安實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)收入27.79億元，同比增長(zhǎng)69.16%；國(guó)際業(yè)務(wù)毛利為8.5億元，毛利率為30.59%。

華泰證券、中國(guó)銀河的國(guó)際業(yè)務(wù)收入也同比大幅正增長(zhǎng)，但兩家券商的毛利率均并不高——華泰證券實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)收入26.73億元，同比增長(zhǎng)31.1%，但毛利率只有3.97%；中國(guó)銀河國(guó)際業(yè)務(wù)收入為10.77億元，同比增長(zhǎng)191.87%，但毛利率同樣只有3.71%。

此外，中信證券、中信建投、興業(yè)證券、光大證券、中原證券等均在國(guó)際業(yè)務(wù)中出現(xiàn)了虧損。中信證券國(guó)際業(yè)務(wù)收入為49.9億元，但營(yíng)業(yè)成本達(dá)到53.3億元，業(yè)務(wù)毛利為-3.4億元。興業(yè)證券國(guó)際業(yè)務(wù)收入為4.31億元，但營(yíng)業(yè)成本達(dá)到9.24億元，毛利為-4.93億元。中信建投國(guó)際業(yè)務(wù)收入為1.78億元，營(yíng)業(yè)成本達(dá)到3.16億元，毛利為-1.38億元。光大證券國(guó)際業(yè)務(wù)收入為7.82億元，營(yíng)業(yè)成本為10.22億元，毛利為-2.4億元。

從年報(bào)來(lái)看，由于每家券商海外業(yè)務(wù)起步有早有晚，且各自側(cè)重的地區(qū)可能都不一樣，因此要分析海外業(yè)務(wù)盈虧原因，相比其他業(yè)務(wù)條線更加復(fù)雜。但港股市場(chǎng)大環(huán)境不佳以及信用業(yè)務(wù)歷史遺留問(wèn)題是拖累業(yè)績(jī)的兩大主要因素。

首先，如上所述，大部分內(nèi)資券商出海以中國(guó)香港為橋頭堡，而中國(guó)香港資本市場(chǎng)低迷是眾多內(nèi)資券商海外業(yè)務(wù)出現(xiàn)下降的重要原因。

光大證券在年報(bào)中總結(jié)道：2019年，受政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境及全球主要證券市場(chǎng)影響，恒生指數(shù)達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)后持續(xù)走低，至年尾略有回升。2019年，港交所主板及創(chuàng)業(yè)板日均成交金額為871.55億港元，同比下降18.86%，市場(chǎng)觀望情緒顯著。2019年，港股新上市公司總數(shù)為183個(gè)，同比下降16.06%；全年股份集資總額（含IPO及上市后集資）4519.82億港元，同比下降16.94%。

市場(chǎng)環(huán)境不友好，對(duì)原本競(jìng)爭(zhēng)激烈的在港券商業(yè)來(lái)說(shuō)雪上加霜。以光大證券為例，盡管光大證券海外業(yè)務(wù)中，向財(cái)富管理平臺(tái)轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，且獲得多項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)，但毋庸置疑的是，公司與在港的經(jīng)紀(jì)商相比市占率并不高——截至2019年12月末，海外業(yè)務(wù)客戶資產(chǎn)值1217億港元，客戶總數(shù)13.2萬(wàn)戶，港股經(jīng)紀(jì)證券交易量市場(chǎng)占有率為0.29%。

其次，資產(chǎn)減值損失也是內(nèi)資券商海外業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)受到拖累的重要原因。興業(yè)證券解釋出現(xiàn)海外業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損的原因就是“主要是計(jì)提的信用減值損失同比增長(zhǎng)。”

作為較早實(shí)現(xiàn)“A+H”股上市的河南券商中原證券，也同樣因?yàn)橘Y產(chǎn)減值而出現(xiàn)大幅虧損。中原證券主要依靠子公司中州國(guó)際及其子公司開(kāi)展境外業(yè)務(wù)，2019年末中州國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-2.02億港元，凈利潤(rùn)-3.31億港元；2019年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)證券累計(jì)交易額242.32億港元，較上年增長(zhǎng)29.00%；投行業(yè)務(wù)方面，年內(nèi)完成各類投行項(xiàng)目11單，募集資金約12億港元。

中原證券這樣解釋國(guó)際業(yè)務(wù)大幅虧損的原因：第一，經(jīng)濟(jì)調(diào)整和金融去杠桿導(dǎo)致債務(wù)違約的比例大幅提升，整個(gè)行業(yè)處于信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的階段，中州國(guó)際部分投資項(xiàng)目出現(xiàn)逾期，導(dǎo)致較大額計(jì)提減值準(zhǔn)備；第二，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司和證券投資基金管理公司境外設(shè)立、收購(gòu)、參股經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理辦法》等監(jiān)管精神，完成了架構(gòu)重組和股權(quán)變更，管理模式和經(jīng)營(yíng)模式調(diào)整對(duì)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生階段性影響。

截至2019年年底，中原證券共有8項(xiàng)金額較大的訴訟，其中涉及到中州國(guó)際共有兩項(xiàng)。

第一項(xiàng)是柯文托、柯金治、施凱華及福建省優(yōu)雅環(huán)保壁紙有限公司保證合同違約案件，標(biāo)的金額為1.71億元。中州國(guó)際提起訴訟，福建省泉州市中級(jí)人民法院于2019年10月21日受理。截至報(bào)告期末，該案尚未開(kāi)庭。公司已對(duì)該項(xiàng)交易計(jì)提了相應(yīng)減值準(zhǔn)備。

第二項(xiàng)是柯文托、柯金治保證合同違約，涉及金額2.48億元。中州國(guó)際提起訴訟，福建省泉州市中級(jí)人民法院于2019年10月21日受理。截至報(bào)告期末，該案尚未開(kāi)庭。公司已對(duì)該項(xiàng)交易下調(diào)估值。

經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：多家券商2019年取得重大進(jìn)展

不過(guò)，不論盈利，光從戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)來(lái)看，中資券商2019年在海外布局仍在穩(wěn)步推進(jìn)之中。

海通證券國(guó)際業(yè)務(wù)的成功，部分得益于子公司海通國(guó)際啟動(dòng)“3.0規(guī)劃”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。“3.0規(guī)劃”的核心內(nèi)容為提升收費(fèi)類業(yè)務(wù)的能力，進(jìn)一步強(qiáng)化全球投行、資管、交易和全球運(yùn)營(yíng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；構(gòu)建以“紐倫新港”為核心，輻射東京、悉尼及孟買等亞太區(qū)主要資本市場(chǎng)。通過(guò)轉(zhuǎn)型，旨在降低外部市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)盈利的影響，增加盈利能力的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

2019年，海通國(guó)際在中國(guó)香港市場(chǎng)完成了44個(gè)IPO項(xiàng)目和48個(gè)股權(quán)融資項(xiàng)目，均位列中國(guó)香港全體投行第一；美股市場(chǎng)上期內(nèi)完成5個(gè)美股IPO項(xiàng)目及3個(gè)美股再融資項(xiàng)目。此外，海通國(guó)際年內(nèi)開(kāi)通了大宗經(jīng)紀(jì)交易業(yè)務(wù)和債券收益互換業(yè)務(wù)，為客戶提供了跨越資產(chǎn)類別的投資方案；得益于不斷提升的電子化交易執(zhí)行能力，目前已有近百家機(jī)構(gòu)客戶通過(guò)海通國(guó)際的算法直接進(jìn)行交易。

中國(guó)銀河則完成了收購(gòu)馬來(lái)西亞聯(lián)昌集團(tuán)。年報(bào)顯示，中國(guó)銀河通過(guò)收購(gòu)聯(lián)昌集團(tuán)，海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋至八個(gè)國(guó)家，包括新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印度尼西亞、印度、韓國(guó)、美國(guó)、英國(guó)。報(bào)告期內(nèi)，銀河-聯(lián)昌證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步覆蓋至毛里求斯，集團(tuán)海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)共覆蓋至九個(gè)國(guó)家。

華泰證券成功發(fā)行GDR，成為滬倫通機(jī)制下首家西向倫交所上市的境內(nèi)券商。此外，華泰證券將AssetMark在紐交所分拆上市，公司全資子公司獲得美國(guó)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格。

年報(bào)顯示，國(guó)泰君安成為首家進(jìn)入越南市場(chǎng)的中資券商；中信證券則成為首家進(jìn)入韓國(guó)衍生品市場(chǎng)的中資券商。券商出海，尤其是龍頭券商出海，“多點(diǎn)開(kāi)花”仍是趨勢(shì)。

國(guó)泰君安國(guó)際：大部分中資券商處于出海的第二階段 國(guó)際化放緩符合預(yù)期

不過(guò)，2020年新冠疫情席卷全球，不但給全球人們正常生活帶來(lái)負(fù)面影響，也為內(nèi)資券商出海帶來(lái)了新的不確定性。在這個(gè)前所未有的時(shí)點(diǎn)，券商人士開(kāi)始對(duì)前些年內(nèi)資券商出海的得失進(jìn)行思考。

國(guó)泰君安國(guó)際相關(guān)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，回顧以往，實(shí)際上不難看出，盡管中資券商也在新加坡、美國(guó)、歐洲、日本等地有一些布局，但國(guó)際業(yè)務(wù)收入主要集中于中國(guó)香港。由于中國(guó)香港市場(chǎng)本身規(guī)模和既有市場(chǎng)格局，中資券商在中國(guó)香港的核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)是跨境業(yè)務(wù)，在國(guó)際化的四個(gè)階段（即國(guó)際業(yè)務(wù)、跨境業(yè)務(wù)、跨國(guó)業(yè)務(wù)和全球業(yè)務(wù)）中處于第二階段。

在這一階段，我國(guó)券商國(guó)際業(yè)務(wù)的發(fā)展和壯大，主要循著境內(nèi)企業(yè)的國(guó)際化投融資需求增長(zhǎng)、境內(nèi)投資者資產(chǎn)配置國(guó)際化、境內(nèi)資本市場(chǎng)加快對(duì)外開(kāi)放滿足全球投資者投資需求的三條主線進(jìn)行，其發(fā)展動(dòng)力來(lái)自雙向開(kāi)放，發(fā)展速度主要受開(kāi)放進(jìn)程和跨境投融資規(guī)模影響。

在前述背景下，可以看到2018年以前，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較高，內(nèi)地企業(yè)處于高速增長(zhǎng)期，境外投融資需求增長(zhǎng)迅速，跨境投資通道包括QDII、RQDII、QFII、RQFII、滬港通、深港通、債券通、基金互認(rèn)逐步開(kāi)放，引發(fā)較快的境外投資需求，為券商國(guó)際業(yè)務(wù)的快速發(fā)展提供了巨大動(dòng)力，對(duì)券商整體業(yè)績(jī)提升非常明顯，實(shí)際上屬于開(kāi)放紅利。

2018年以來(lái)，貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成很大挑戰(zhàn)，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同時(shí)又受到調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、淘汰過(guò)剩落后產(chǎn)能的影響而放緩，企業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)下滑，跨境投融資需求減弱。同時(shí)，去全球化風(fēng)潮也嚴(yán)重抑制全球投資者投資需求，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降，全球進(jìn)入低增長(zhǎng)、低利率時(shí)代，投資者跨境投資需求降低。在此背景下，原有的中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放紅利逐漸減弱，整個(gè)金融行業(yè)、證券行業(yè)發(fā)展都遇到很大困難，券商國(guó)際化進(jìn)程放緩，國(guó)內(nèi)和國(guó)際業(yè)務(wù)增速都已顯著下降，對(duì)業(yè)績(jī)提升的貢獻(xiàn)下降是自然的，符合預(yù)期。

但是正如前述，中資券商國(guó)際化仍處于初級(jí)階段，相對(duì)成熟的歐美同業(yè)還有很大發(fā)展空間，因此我們對(duì)于未來(lái)的看法比較樂(lè)觀。

這位國(guó)泰君安國(guó)際人士坦言，內(nèi)資券商走出去的主要挑戰(zhàn)是來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控體系的挑戰(zhàn)：“我們講國(guó)際化、全球化，講航母級(jí)投行，講做大，前提是做優(yōu)做強(qiáng)。做優(yōu)做強(qiáng)就要體現(xiàn)在利潤(rùn)、ROE、RAROC（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本回報(bào)率）等績(jī)效指標(biāo)的持續(xù)良好表現(xiàn)上，體現(xiàn)為有效、有力、運(yùn)作良好的風(fēng)控和內(nèi)控。”

某不愿透露姓名的券商非銀分析師亦指出，中資券商出海雖然是大勢(shì)所趨，但毋庸置疑，所選擇的境外國(guó)家、地區(qū)的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境各不相同，出海的策略需要慎之又慎，需要從宏觀和微觀層面審慎抉擇，并因地制宜。如需高度關(guān)注歐元區(qū)各國(guó)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，財(cái)政政策不統(tǒng)一，以及一些國(guó)家老齡化問(wèn)題所可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；東南亞國(guó)家主要是外向型經(jīng)濟(jì)，人口紅利和低廉的勞動(dòng)成本為全球資本青睞，但其歷史上多次出現(xiàn)大幅匯率波動(dòng)而導(dǎo)致的危機(jī)也不容小視。

高度重視新冠疫情可能帶來(lái)的影響 必須加強(qiáng)對(duì)沖和風(fēng)控

就目前而言，新冠疫情對(duì)全球資本市場(chǎng)以及內(nèi)資券商出?？赡茉斐傻挠绊懀侨倘耸慷唐陉P(guān)注的焦點(diǎn)。

上述國(guó)泰君安國(guó)際人士表示，新冠疫情在3月嚴(yán)重影響交易投資活動(dòng)水平，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，造成中小盤股票、周期性行業(yè)、高收益?zhèn)瘍r(jià)格大幅下跌，成交量嚴(yán)重萎縮，市場(chǎng)流動(dòng)性下降；在機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)格投資政策約束下形成賣壓，造成估值螺旋式下行，這是全球資本市場(chǎng)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)杠桿投資者造成的流動(dòng)性擠壓，反過(guò)來(lái)形成金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)處置舉措會(huì)進(jìn)一步造成市場(chǎng)下行。“券商可通過(guò)加強(qiáng)市場(chǎng)研判、加大風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、促進(jìn)產(chǎn)品多元化、業(yè)務(wù)多元化、布局多元化、調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)、果斷執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)處置等風(fēng)險(xiǎn)控制手段，來(lái)穩(wěn)定收入、穩(wěn)定利潤(rùn)、保證資產(chǎn)質(zhì)量、控制風(fēng)險(xiǎn)。我們已積極采取上述措施并取得良好效果。目前的形勢(shì)發(fā)展驗(yàn)證了我們之前風(fēng)險(xiǎn)為本、穩(wěn)健布局、伴隨客戶、積極進(jìn)取和注重高質(zhì)量發(fā)展的國(guó)際化戰(zhàn)略，我們將根據(jù)形勢(shì)的發(fā)展繼續(xù)優(yōu)化和執(zhí)行這一戰(zhàn)略”，該人士補(bǔ)充道。

無(wú)獨(dú)有偶，海通證券在2019年年報(bào)中，將新冠疫情可能帶來(lái)的影響作為“資產(chǎn)負(fù)債表”期后事項(xiàng)：“目前集團(tuán)經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定，但肺炎疫情可能將對(duì)部分地區(qū)和部分行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)以及整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成一定影響。本公司將繼續(xù)密切關(guān)注肺炎疫情發(fā)展情況和各項(xiàng)調(diào)控政策，積極應(yīng)對(duì)其對(duì)本公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等方面的影響。”