再融資熱潮下資本狂歡：板塊表現(xiàn)分化 部分個(gè)股漲幅超三成

每經(jīng)記者 曾 劍    每經(jīng)編輯 湯 輝    

2月19日~26日，湘電股份（600416，SH）連續(xù)6個(gè)漲停板吸引了市場(chǎng)目光，背后的原因就是2月18日晚間，公司發(fā)布的非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案。湘電股份連續(xù)漲停，是近期再融資概念板塊火爆的一個(gè)縮影。

隨著再融資新規(guī)落地，A股市場(chǎng)再度興起再融資熱潮。一級(jí)半市場(chǎng)的火熱也帶動(dòng)了二級(jí)市場(chǎng)，上市公司、各類投資者參與熱情高漲。整體來(lái)看，再融資概念板塊個(gè)股走勢(shì)分化明顯，強(qiáng)勢(shì)股不再像過(guò)去集中在某熱點(diǎn)行業(yè)或殼概念，而是呈現(xiàn)出諸多新特征。

再融資板塊表現(xiàn)分化

上一輪再融資潮，于2014年起步，2016年到達(dá)高峰，其中尤以非公開(kāi)發(fā)行最為火爆。中銀國(guó)際證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年上市公司通過(guò)定增、優(yōu)先股、配股、可轉(zhuǎn)債等再融資方式合計(jì)募集資金達(dá)1.9萬(wàn)億元。當(dāng)年，上市公司實(shí)施了848次增發(fā)，是IPO的3.74倍。

如今，隨著再融資新規(guī)的出爐，諸多條件松綁，A股市場(chǎng)再度興起再融資浪潮。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2月14日以來(lái)，A股上市公司合計(jì)新發(fā)定增預(yù)案約72家（不含修訂），發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案的有12家，擬募集資金金額（上限）約1188.41億元。另外，還有眾多公司對(duì)原有定增方案進(jìn)行修訂。

從盤面來(lái)看，再融資板塊個(gè)股的股價(jià)分化明顯。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2月15日~3月10日，在發(fā)布定增預(yù)案的72家公司中，有32家公司的股價(jià)自預(yù)案發(fā)布后出現(xiàn)了下滑，有32家公司的股價(jià)自預(yù)案發(fā)布后上漲，其余公司股價(jià)變化不大。整體來(lái)看，下跌的32只股票大多呈現(xiàn)微跌的態(tài)勢(shì)。通富微電（002156，SZ）、博暉創(chuàng)新（300318，SZ）、中科創(chuàng)達(dá)（300496，SZ）、江化微（603078，SH）等幾只股票跌幅居前。

通富微電主要從事集成電路封裝、測(cè)試業(yè)務(wù)，目前是全球第六大封測(cè)廠商。公司擬向不超過(guò)35名特定對(duì)象發(fā)行不超過(guò)3.4億股（含本數(shù)），募集不超過(guò)40億元，募資凈額將投入“集成電路封裝測(cè)試二期工程”等多個(gè)項(xiàng)目。通富微電股價(jià)經(jīng)歷了一輪自去年8月以來(lái)的大幅上漲，但這種漲勢(shì)在定增預(yù)案發(fā)布后戛然而止。中科創(chuàng)達(dá)、江化微的情況也有些類似，股價(jià)長(zhǎng)陽(yáng)后隨著定增方案的出爐而回落。

博暉創(chuàng)新似乎有點(diǎn)利好兌現(xiàn)的意味。公司擬向奧森投資發(fā)行股份購(gòu)買其擬設(shè)立的境內(nèi)SPV 100%股權(quán)，并通過(guò)該境內(nèi)SPV最終持有Adchim SAS 100%的股權(quán)。同時(shí)，公司擬向奧森投資發(fā)行股份募集配套資金。此前的1月中旬到2月中旬，公司股價(jià)累計(jì)漲幅接近50%。

股價(jià)上漲的32家公司中，有15家公司的股票漲幅超過(guò)10%，且不少股票漲幅較大。漲幅居前的分別為湘電股份、福日電子（600203，SH）、東方銀星（600753，SH）、紫天科技（300280，SZ）、創(chuàng)業(yè)黑馬（300688，SZ）、華平股份（300074，SZ）等。

對(duì)于這種潛在的分化，中銀國(guó)際證券表示，分化屬于預(yù)期內(nèi)，“中小差”公司18個(gè)月期定增投資存在較大風(fēng)險(xiǎn)，投資者興趣寡淡；相比之下，業(yè)績(jī)良好的優(yōu)質(zhì)公司，其定增投資項(xiàng)目需求旺盛，人人都企圖分一杯羹。

粵開(kāi)證券研究院策略組負(fù)責(zé)人譚韞琿也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，本輪政策松綁附加嚴(yán)格的監(jiān)管條款，證券法改革加持下市場(chǎng)融資將走向規(guī)范，加之注冊(cè)制將全面推行的預(yù)期仍在，未來(lái)能有效抑制市場(chǎng)上信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。屆時(shí)，優(yōu)質(zhì)公司將享受IPO和再融資渠道的雙重紅利，上市公司兩極分化將更加明顯。

強(qiáng)勢(shì)股的“特征”

從過(guò)往情況來(lái)看，再融資強(qiáng)勢(shì)股與行業(yè)、重組借殼等因素高度相關(guān)。

粵開(kāi)證券對(duì)2012年1月1日~2020年2月18日再融資數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，傳媒、家電相對(duì)滬深300超額收益最高，預(yù)告公告日至股東大會(huì)通過(guò)日超額收益中位數(shù)高達(dá)20%以上。家電、國(guó)防軍工相對(duì)行業(yè)超額收益表現(xiàn)最為顯著，預(yù)告公告日至股東大會(huì)通過(guò)日超額收益中位數(shù)分別達(dá)21.22%、16.27%。

另外，重組類超額收益最為顯著，在預(yù)告公告日至股東大會(huì)期間中位數(shù)高達(dá)37%。配套融資、融資收購(gòu)其他資產(chǎn)在同期超額收益率也較高，超額收益中位數(shù)分別為13%、8%。

但時(shí)移世易，傳媒、家電行業(yè)當(dāng)前的境況與數(shù)年前差異極大，特別是傳媒行業(yè)已無(wú)當(dāng)年風(fēng)采。另外，在注冊(cè)制的逐步推行下，“殼資源”的價(jià)值下跌。通常情況下，優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的更愿意選擇直接IPO，而不是與上市公司重組，這使得重組配套融資和融資收購(gòu)的吸引力下滑。

從湘電股份、福日電子、東方銀星等股票情況來(lái)看，當(dāng)前的再融資強(qiáng)勢(shì)股似乎呈現(xiàn)出了不一樣的特征和規(guī)律。

湘電股份的爆發(fā)源于其通過(guò)定增實(shí)現(xiàn)了“混改”的落地。湘電股份擬發(fā)行股份募集不超過(guò)10.8億元，募資凈額全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。股份由湖南興湘投資控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱興湘集團(tuán)）全額認(rèn)購(gòu)。興湘集團(tuán)為湖南省省屬唯一國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，隸屬于湖南省國(guó)資委。

湘電股份在2018年、2019年連續(xù)巨虧，湖南省國(guó)資委擬大舉注資，被市場(chǎng)認(rèn)為是支持公司進(jìn)行改革脫困的布局。

福日電子股價(jià)的大幅上漲，某種程度上也是因?yàn)檎催吜?ldquo;混改”色彩。在16名發(fā)行對(duì)象中，福建電子信息集團(tuán)為公司間接控股股東，民營(yíng)資本恒信華業(yè)、于勇、吳昊、王帆作為戰(zhàn)略投資者參與認(rèn)購(gòu)。3月5日，福日電子在股價(jià)異動(dòng)公告中曾稱此次增發(fā)不涉及混改，但難擋市場(chǎng)追捧熱情。3月10日，福日電子股價(jià)以漲停收盤。

值得一提的是，湘電股份與福日電子還有一個(gè)共性：業(yè)績(jī)都不佳。湘電股份是連續(xù)巨虧，而福日電子的扣非凈利潤(rùn)也是連年虧損。這點(diǎn)倒是適用于以往的情況：一些虧損企業(yè)帶來(lái)超額收益更顯著。

如果把統(tǒng)計(jì)時(shí)間縮短一些，部分股票在預(yù)案發(fā)布后，短期內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)很不錯(cuò)，有可能為投資者帶來(lái)良好的收益。譬如立思辰（300010，SZ），凱萊英（002821，SZ）等。

立思辰在2月20日發(fā)布預(yù)案，擬以12.03元/股，向12個(gè)發(fā)行對(duì)象發(fā)行股份募資不超過(guò)15.3億元。2月20日~27日，立思辰股價(jià)累計(jì)上漲24.89%。凱萊英在2月17日發(fā)布定增預(yù)案，募集不超過(guò)23億元。2月17日~24日，凱萊英股價(jià)上漲21.18%。

這兩家公司定增方案的共性在于：獲得了知名投資者的青睞。立思辰的方案中，公司總裁竇昕認(rèn)購(gòu)3.5億元，愛(ài)爾眼科（300015，SZ）董事長(zhǎng)陳邦認(rèn)購(gòu)3000萬(wàn)元，興全基金旗下10只基金合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額達(dá)2.5億元，陳光明旗下睿遠(yuǎn)基金的4只基金共同認(rèn)購(gòu)2.3億元。另外，中信證券所管理的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和社保基金也參與了認(rèn)購(gòu)。凱萊英的定增股份則被高瓴資本包攬。

目前來(lái)看，大股東是否參與認(rèn)購(gòu)，也與上市公司的股價(jià)表現(xiàn)有明顯的正相關(guān)性。比如股價(jià)創(chuàng)下階段性新高的勁勝智能（300083，SZ），公司董事長(zhǎng)夏軍擬掏1.8億元認(rèn)購(gòu)公司定增。再如佳云科技（300242，SZ），公司擬向控股股東佳速網(wǎng)絡(luò)、董事張冰發(fā)行股份募集不超過(guò)6.74億元資金。預(yù)案發(fā)布后兩個(gè)交易日，公司股價(jià)上漲15.82%。

投資者如何分羹？

回顧上一輪再融資潮期間市場(chǎng)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，2014年~2015年，并購(gòu)重組指數(shù)與萬(wàn)得全A指數(shù)走勢(shì)高度一致，并購(gòu)重組概念股因?yàn)槌渥愕闹贫忍桌臻g受到了多方資金關(guān)注。

中銀國(guó)際證券認(rèn)為，在再融資新規(guī)下，非公開(kāi)發(fā)行鎖定期縮短，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制。在理想狀況下，定增市場(chǎng)存在明顯套利空間，再融資項(xiàng)目將再次得到資金的青睞，再融資板塊有望與市場(chǎng)趨勢(shì)形成共振。

開(kāi)源證券則直言，二級(jí)市場(chǎng)存在較好的投資機(jī)會(huì)。

那么，投資者如何在再融資的二級(jí)市場(chǎng)上掘金？譚韞琿表示，從時(shí)間上看，股東大會(huì)是關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，增發(fā)個(gè)股在預(yù)告日到股東大會(huì)日期間，是漲幅相對(duì)較高的區(qū)間；從市值上看，小市值個(gè)股超額收益率最高，50億元以下市值的個(gè)股超額收益率明顯高于其他市值。

譚韞琿認(rèn)為，此次再融資政策松綁對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)更為利好，投資者可以聚焦創(chuàng)業(yè)板未來(lái)有可能進(jìn)行增發(fā)的個(gè)股。同時(shí)，投資者可以通過(guò)一些定增概念基金、減持新規(guī)受益股票相關(guān)基金分享盛宴。

行業(yè)方面，中銀國(guó)際證券認(rèn)為，國(guó)防軍工、非銀金融、TMT、機(jī)械設(shè)備、新能源等行業(yè)從再融資新政中受益最大。

或者，投資者還可以選擇券商股。前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，再融資的松綁利好券商股。因?yàn)閷?shí)施再融資的上市公司將大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增加券商投行業(yè)務(wù)收入，對(duì)券商股是比較大的利好。再融資打折力度、發(fā)行對(duì)象持股鎖定期的變化，使得機(jī)構(gòu)參與再融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)降低，這對(duì)券商的發(fā)展肯定是有利的。

根據(jù)天風(fēng)證券非銀團(tuán)隊(duì)的判斷，新規(guī)下，券商股可能有較大（投資）機(jī)會(huì)。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，股權(quán)融資增加和資本市場(chǎng)向上，是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必要條件，這是券商股的長(zhǎng)期支撐；IPO、再融資、并購(gòu)重組均出現(xiàn)利好，2020年必為股權(quán)融資大年，投行收入有望同比上漲，“投行+PE”模式有望給券商貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>