再融資熱下的疑問(wèn)：董監(jiān)高算戰(zhàn)投嗎，低負(fù)債還需定增補(bǔ)血？

每經(jīng)記者 靳水平    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

再融資政策松綁后，眾多上市公司參與定增熱情高漲。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2月14日截至3月7日，A股上市公司合計(jì)新發(fā)定增預(yù)案約72家（不含修訂），擬募集資金金額（上限）約1040億元。

定增作為上市公司主要的再融資途徑之一，引導(dǎo)更多資金支持公司發(fā)展，一方面可有效降低融資成本，同時(shí)可以降低公司負(fù)債率。但如何讓資金方利益和公司融資需求間得到平衡，也是值得關(guān)注的重點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，定增火熱的背后，也有值得關(guān)注的一些問(wèn)題。如董監(jiān)高化身戰(zhàn)投參與定增，董監(jiān)高高質(zhì)押后參與定增，以及低負(fù)債的上市公司定增卻全部用于償債補(bǔ)血……

低負(fù)債下的融資定增

隨著再融資新規(guī)實(shí)施，上市公司定增數(shù)量大幅增加。定增的目的大體分為兩類(lèi)，一是募投項(xiàng)目，二是補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。

定增用于募投質(zhì)地良好的項(xiàng)目，自然在面臨審核的時(shí)候不必過(guò)于擔(dān)心。但是如果定增涉及到補(bǔ)充流動(dòng)資金和償債，后續(xù)的審核標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)疑也將比前者嚴(yán)格。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，一些公司在負(fù)債率本身偏低以及現(xiàn)金流充裕的情況下，正定增融資且多為償債補(bǔ)血。

為了償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，江化微（603078，SH）擬向11名特定投資者發(fā)行股票，擬募資5.16億，其中1.8億用于償債，余下逾3億元用補(bǔ)充流動(dòng)資金。

江化微近年來(lái)的負(fù)債率本身并不高。2017年末，江化微負(fù)債率為15.25%，到了2019年9月末，江化微的負(fù)債率為32.75%。江化微2019年三季報(bào)顯示，公司貨幣資金余額為2.43億元。

江化微對(duì)此次定增融資給出的解釋是，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張，公司對(duì)于流動(dòng)資金的需求也不斷增加。以及通過(guò)銀行借款等外部融資方式籌集資金以滿(mǎn)足日常經(jīng)營(yíng)之需，充分利用了財(cái)務(wù)杠桿，導(dǎo)致負(fù)債上升。

另一家公司優(yōu)博訊（300531，SZ）擬向包括控股股東在內(nèi)共33名發(fā)行對(duì)象募集資金不超過(guò)4.03億元，募集資金扣除費(fèi)用后，亦用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

然而，截至2019年9月30日，優(yōu)博訊公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率為32.72%，貨幣資金余額則為4.2億元。近年來(lái)優(yōu)博訊負(fù)債率一直處于較低水平，公司資金寬裕。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌3月9日向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，現(xiàn)在定增新規(guī)是監(jiān)管層為了保持市場(chǎng)的活躍度，降低了相關(guān)的門(mén)檻以及融資的成本。而對(duì)于部分上市公司來(lái)說(shuō)，只是想利用政策的紅利，對(duì)于公司是否真正缺錢(qián)，或者流動(dòng)性高低，沒(méi)有太大的關(guān)系。

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤(pán)和林則向記者表示，對(duì)于一些低負(fù)債、流動(dòng)性高的上市公司，一方面其具備相應(yīng)的融資能力，另一方面如果經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好。未來(lái)可能進(jìn)一步擴(kuò)張，那么這樣的融資需求也是合理的。

如是資本總經(jīng)理張奧平認(rèn)為，現(xiàn)在很多上市公司受到新冠疫情的影響，公司其實(shí)也想儲(chǔ)備更多的資金，讓自己現(xiàn)金流更加穩(wěn)定，但目前監(jiān)管層面一定要引導(dǎo)上市公司圍繞自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)去發(fā)展。

“無(wú)論是科技創(chuàng)新型企業(yè)，還是投融資研發(fā)，募資這些可以投到你的研發(fā)里面。如果是消費(fèi)類(lèi)公司，就要思考如何在線上線下，為消費(fèi)者帶來(lái)更好的產(chǎn)品和服務(wù)，因此一定是要圍繞到自己的主業(yè)做事情，千萬(wàn)不要像之前上市公司+PE，做一些其他跨行業(yè)的并購(gòu)，為了提升估值，這個(gè)一定是短期的。”張奧平說(shuō)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，上市公司需要做好再融資的可行性、必要性和資金用途的論證，不可盲目跟風(fēng)。與此同時(shí)，監(jiān)管層也應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管審核，對(duì)一些低負(fù)債、高流動(dòng)性的上市公司重點(diǎn)關(guān)注。

就此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在3月9日致電江化微，但電話無(wú)人接聽(tīng)。按要求向優(yōu)博訊發(fā)去采訪問(wèn)題，但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

董監(jiān)高化身戰(zhàn)投參與定增

除了外部投資者，此次，上市公司董監(jiān)高參與定增的案例也不少。

根據(jù)新修訂的實(shí)施細(xì)則，上市公司董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象，且屬于包括戰(zhàn)略投資者、上市公司實(shí)際控制人在內(nèi)的三類(lèi)情形之一，將享有三項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，其中較為明顯的是鎖定期縮短至18個(gè)月。

根據(jù)此前頒布的員工持股計(jì)劃試點(diǎn)指導(dǎo)意見(jiàn)，員工持股計(jì)劃若參與定增認(rèn)購(gòu)，鎖定期限為36個(gè)月。

而根據(jù)此次再融資新規(guī)，董監(jiān)高以戰(zhàn)略投資者參與定增只需要鎖定18個(gè)月，相當(dāng)于鎖定期縮減了一半。

從發(fā)布的定增方案來(lái)看，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，已有上市公司在制定定增方案時(shí)候采用這種方式，董監(jiān)高及公司核心骨干并非通過(guò)員工持股計(jì)劃來(lái)參與定增，而是化身戰(zhàn)略投資者，直接成為特定發(fā)行對(duì)象。

3月3日，科順股份（300737，SZ）發(fā)布的定增預(yù)案顯示，除了實(shí)控人以及一致行動(dòng)人表示鎖定36個(gè)月之外，其余的9名特定發(fā)行對(duì)象（公司董監(jiān)高），鎖定期限均為18個(gè)月。

同日，赤峰黃金（600988，SH）預(yù)案顯示，公司擬以6.19元/股向王建華等9名董監(jiān)高及下屬子公司核心管理人員，王晉定、前海開(kāi)源、工銀瑞信、青島天誠(chéng)、逗號(hào)投資、巨能資本、招金礦業(yè)，共16名特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票，募資不超18億元。其中9名董監(jiān)高鎖定期為18個(gè)月。

此外，北京利爾（002392，SZ）、福日電子（600203，SH）等上市公司的董監(jiān)高及公司核心員工也參與公司的定增事項(xiàng)，鎖定期均為18個(gè)月。

再加上定價(jià)基準(zhǔn)日的變化，上市公司董監(jiān)高化身戰(zhàn)投，不僅可用較高的折價(jià)取得定增，并且能夠根據(jù)鎖定期的縮短，提前實(shí)現(xiàn)“落袋為安”。但未來(lái)，這些股份解禁后在二級(jí)市場(chǎng)的拋壓，或?qū)ι鲜泄镜闹行⊥顿Y者來(lái)說(shuō)也是不愿意承受的。

沈萌認(rèn)為，目前政策并沒(méi)有規(guī)定對(duì)董監(jiān)高額外的限制，當(dāng)前調(diào)整再融資政策，監(jiān)管層主要目的還是為了提振市場(chǎng)信心，面臨市場(chǎng)下滑情況下，不讓信心流失。

3月9日，一位不愿具名的投資人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，上市前一年董監(jiān)高確實(shí)存在一些套利可能性，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該對(duì)公司在一級(jí)市場(chǎng)的融資進(jìn)程，以及公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展和資本運(yùn)作要更加關(guān)注。

宋清輝則表示，再融資新規(guī)下，董監(jiān)高化身戰(zhàn)投參與定增目前尚不能定義為利益輸送，畢竟參與定增也要鎖定18個(gè)月，并非完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。他建議，由于新規(guī)對(duì)戰(zhàn)投的鎖定期僅有18個(gè)月，而董監(jiān)高是否算作戰(zhàn)投目前并無(wú)明文規(guī)定。從防范利益輸送的角度來(lái)說(shuō)，監(jiān)管層似乎還應(yīng)出臺(tái)相關(guān)細(xì)則。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)