巴菲特2020年致股東信：長(zhǎng)線持股勝過(guò)買債券；好企業(yè)具備三大特征！

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

北京時(shí)間今日（2月22日）晚間，“股神”巴菲特公布了2020年度致股東信，以及伯克希爾哈撒韋（BRK.A.US）2019年四季度和全年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，在2019年第四季度，巴菲特花費(fèi)了創(chuàng)紀(jì)錄的22億美元回購(gòu)伯克希爾哈撒韋股票，創(chuàng)單季新高，去年全年的總回購(gòu)額達(dá)50億美元。

除了向投資者說(shuō)明伯克希爾哈撒韋報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況和自己對(duì)公司的觀點(diǎn)外，巴菲特還向廣大投資者提出了一點(diǎn)寶貴建議：如果美國(guó)的利率和公司稅率維持在當(dāng)前這樣的低位，那么幾乎可以肯定，長(zhǎng)線持有股票絕對(duì)比持有長(zhǎng)期債券好。

從未出售過(guò)任何伯克希爾哈撒韋股票，也無(wú)計(jì)劃出售

依照慣例，信件開(kāi)始是伯克希爾哈撒韋的業(yè)績(jī)與美股風(fēng)向標(biāo)——標(biāo)普500指數(shù)——表現(xiàn)的對(duì)比。2019年伯克希爾哈撒韋每股市值的增幅是11.0%，而標(biāo)普500指數(shù)的增幅高達(dá)31.5%，伯克希爾哈撒韋跑輸了20.5個(gè)百分點(diǎn)。但長(zhǎng)期來(lái)看，1965~2019年，伯克希爾哈撒韋每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.3%，明顯超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)10.0%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。而1964~2019年伯克希爾哈撒韋的市值增長(zhǎng)率是令人吃驚的2744062%，也就是27440倍多，而標(biāo)普500指數(shù)的市值增長(zhǎng)率為19784%，即接近200倍。

據(jù)伯克希爾哈撒韋公布的最新年度報(bào)告，截至2019年底，公司持有股票總市值2480.27億美元，盈利125%。公司前五大持倉(cāng)中，絕對(duì)收益都超過(guò)100億美元，而且收益比例也均超過(guò)100%。其中第三、第四大持倉(cāng)可口可樂(lè)和美國(guó)運(yùn)通的盈利分別高達(dá)16倍和13.7倍。蘋果作為第一大持倉(cāng)，賬目浮盈達(dá)到383.8億美元，收益109%。

雖然2019年伯克希爾哈撒韋股票的走勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤，但巴菲特表示，他和他的繼承人都不會(huì)拋售伯克希爾哈撒韋股票。巴菲特在股東信中表示，他和芒格想要確保伯克希爾哈撒韋在他們退休后保持繁榮發(fā)展：“芒格持有的伯克希爾哈撒韋股份超過(guò)其家族的其他任何投資，而我的全部?jī)糍Y產(chǎn)有99%以伯克希爾哈撒韋股票的形式存在。我從未出售過(guò)任何伯克希爾哈撒韋股票，也沒(méi)有計(jì)劃這樣做。我的遺囑目前明確指示其執(zhí)行人以及管理我的財(cái)產(chǎn)的受托人，不得出售伯克希爾哈撒韋的股份。”

伯克希爾哈撒韋第四季度凈利潤(rùn)為291.59億美元，較上年同期的凈虧損253.92億美元實(shí)現(xiàn)扭虧；A類股每股收益1.7909萬(wàn)美元，而上年同期每股虧損1.5467萬(wàn)美元；B類股每股收益11.94美元，而上年同期每股凈虧損10.31美元。

2019年全年，歸屬伯克希爾哈撒韋股東的凈利潤(rùn)為814.17億美元，上年同期凈利潤(rùn)為40.21億美元；投資收益為562.72億美元，而上年同期投資虧損175.00億美元；衍生品收益為11.73億美元，而上年同期衍生品虧損為2.37億美元；無(wú)形資產(chǎn)減損為零，而上年同期為30.23億美元；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)239.72億美元，上年同期為247.81億美元；A類普通股每股收益49828美元，上年同期每股收益2446美元；B類普通股每股收益33.22美元，上年同期每股收益1.63美元。

“收購(gòu)就像婚姻：大部分是美滿的 但有些讓我悔不當(dāng)初”

此外，巴菲特認(rèn)為，如果美國(guó)的利率和公司稅率維持在當(dāng)前的水平附近，那么股票就是長(zhǎng)線投資的最佳標(biāo)的。“如果未來(lái)幾十年的利率水平都維持在當(dāng)前的水平上下，且公司稅率也保持在低水平附近，那么幾乎可以肯定的是，隨著時(shí)間的推移，美股的表現(xiàn)將遠(yuǎn)超長(zhǎng)期債券。”巴菲特在今日發(fā)布的股東信中表示。

同時(shí)巴菲特指出，他和芒格兩個(gè)人對(duì)伯克希爾哈撒韋的樂(lè)觀態(tài)度基于五個(gè)因素。首先，伯克希爾哈撒韋公司的資產(chǎn)被部署在各種各樣的全資或合資的企業(yè)中，這些企業(yè)基本都可以從其使用的資本中獲得可觀的回報(bào)；其次，伯克希爾哈撒韋將其“受控”業(yè)務(wù)定位在單個(gè)實(shí)體中，這賦予了它一些重要且持久的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)；第三，伯克希爾哈撒韋的財(cái)務(wù)事務(wù)得到可靠的管理，使公司能夠承受極端的外部沖擊；第四，公司擁有熟練且敬業(yè)的高層管理人員，對(duì)他們而言，經(jīng)營(yíng)伯克希爾哈撒韋遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是擁有高薪和/或享有盛譽(yù)的工作；最后，伯克希爾哈撒韋的董事始終專注于所有者的福利和對(duì)這種在大公司中罕見(jiàn)的文化培育。

在今天發(fā)布的致股東信中，巴菲特將收購(gòu)比作結(jié)婚，稱大部分婚姻是美滿的，但有些讓他悔不當(dāng)初：“收購(gòu)公司就像結(jié)婚。當(dāng)然，婚姻都是從美好的婚禮開(kāi)始的，可是后來(lái)，現(xiàn)實(shí)就和婚前的期待大相徑庭。有的婚姻比婚前雙方希望的更美滿，也有的很快就讓雙方的幻想破滅。”

巴菲特認(rèn)為，把這些情況用在企業(yè)收購(gòu)中，買家經(jīng)常會(huì)意外地碰上不愉快的聯(lián)姻。在企業(yè)收購(gòu)的“求婚”過(guò)程中，買家也很容易想入非非。巴菲特稱，用婚姻來(lái)比喻收購(gòu)，伯克希爾哈撒韋以往的那些“婚姻”大部分還是可以接受，所有的收購(gòu)交易對(duì)象都對(duì)他們很久以前做的決定感到滿意。但也不少“婚姻”讓人很快對(duì)“求婚”時(shí)的想法產(chǎn)生了懷疑。

巴菲特在股東信中補(bǔ)充稱：“我們不斷尋求收購(gòu)符合三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的新企業(yè)。首先，它們的凈資本必須取得良好回報(bào)。其次，它們必須由能干而誠(chéng)實(shí)的管理者管理。最后，它們必須以合理的價(jià)格買到。”