這是什么操作？熊市重倉股票，牛市改玩?zhèn)簴|海東風(fēng)2號(hào)“心電圖”停止跳動(dòng)！

2019年，牛市氣息撲面而來，各類投資者比拼的是誰賺得多、誰跑得更快！ 而縱觀東海東風(fēng)2號(hào)2019年的凈值走勢圖，幾乎沒有明顯的波動(dòng)，看上去更像是一幅停止跳動(dòng)的“心電圖”。 全能型：股債平衡型產(chǎn)品 凈值沒有明顯波動(dòng)，并不意味著東海東風(fēng)2號(hào)是一只固收類產(chǎn)品。畢竟在過去的2018年，其凈值下跌了33%，這么大的損失是主打債券固收類低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品無法實(shí)現(xiàn)的。 根據(jù)修訂后的東海東風(fēng)2號(hào)資產(chǎn)管理合同，其投資范圍為具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國內(nèi)依法公開發(fā)行的各類證券投資基金、股票、固定收益類產(chǎn)品等中國證監(jiān)會(huì)允許投資的金融工具。以上金融工具的具體投資比例約定為： (1)封閉式證券投資基金、開放式證券投資基金（包括ETF、LOF）占集合計(jì)劃資產(chǎn)凈值的比例為：不超過80%； (2)股票、新股申購、定向增發(fā)占集合計(jì)劃資產(chǎn)凈值的投資比例為：不超過40%； (3)固定收益類資產(chǎn)占集合計(jì)劃資產(chǎn)凈值的投資比例為：不低于5%； (4)可轉(zhuǎn)換公司債券占集合計(jì)劃資產(chǎn)凈值的投資比例為：不超過15%； (5)中國證監(jiān)會(huì)允許投資的其他金融產(chǎn)品占集合計(jì)劃資產(chǎn)凈值的投資比例為：不超過5%。 “從上述約定來看，這并不是一只標(biāo)準(zhǔn)的FOF，而是一只普通的大集合產(chǎn)品。更為準(zhǔn)確地說，應(yīng)該是一只股債平衡型理財(cái)產(chǎn)品。”一位資深的券商資管人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。 最受傷的2018：重倉環(huán)保領(lǐng)跌 回顧東海東風(fēng)2號(hào)成立以來的年度表現(xiàn)，2018年無疑是“受災(zāi)”最重的年份。年度超33%的凈值下跌，也讓不少投資人士一度懷疑該集合計(jì)劃當(dāng)年是滿倉操作。 事實(shí)是怎樣的呢？從東海東風(fēng)2號(hào)聯(lián)系披露的運(yùn)作報(bào)告顯示，并非如此。 東海東風(fēng)2號(hào)2018年運(yùn)作季度期末資產(chǎn)組合情況（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)東海東風(fēng)2號(hào)公告整理） 公告顯示，在2018年3月12日，東海東風(fēng)2號(hào)的權(quán)益類金融產(chǎn)品配置占資產(chǎn)比例為35.82%，6月12日這一數(shù)字降至28.87%，2018年12月12日則進(jìn)一步降至21.18%。 “如果權(quán)益類金融產(chǎn)品配置比例不高，那一定就是權(quán)益資產(chǎn)配置的品種屬于跌幅比較大的那種?！鄙钲谀橙藤Y管人士表示。 “回顧前期操作，進(jìn)入2018年后持倉以金融、消費(fèi)、周期等板塊為主進(jìn)行均衡持倉，后續(xù)累積一定收益后逐步提高倉位……由于本產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)定原因，持倉標(biāo)的為大部分股票型基金和股票?！痹?018年第一運(yùn)作季度資產(chǎn)報(bào)告中，投資主辦羅雅冰分析了東海東風(fēng)2號(hào)的資產(chǎn)配置情況。 而羅雅冰也在2018年第二運(yùn)作季度報(bào)告中，分析了東海東風(fēng)2號(hào)的運(yùn)作：“進(jìn)入4月后，在市場下跌過程中陸續(xù)加倉，主要配置被動(dòng)跟隨股指或權(quán)重板塊的股票基金和科技類股票標(biāo)的。由于前期配置了部分分級(jí)基金，受分級(jí)基金將提前整改的謠言影響，5月下旬分級(jí)基金出現(xiàn)大跌，考慮其流動(dòng)性受到?jīng)_擊，其跟蹤行業(yè)及指數(shù)的功能不穩(wěn)定，故止損。另外，受5·31光伏新政超預(yù)期影響，新能源板塊標(biāo)的和受國家補(bǔ)貼的其他行業(yè)的股票都受到較大沖擊，以光伏板塊殺跌最為嚴(yán)重?！?下圖是2018年東海東風(fēng)2號(hào)部分持股配置明細(xì)： 東海東風(fēng)2號(hào)2018年期末市值占集合計(jì)劃資產(chǎn)凈值前十名證券明細(xì)（數(shù)據(jù)來源：Wind） 由上表可知，東海東風(fēng)2號(hào)在資產(chǎn)配置上偏向中小板和創(chuàng)業(yè)板，而這兩者均是2018年領(lǐng)跌的板塊。 2019年變純債基：倒在牛市黎明前 而縱觀東海東風(fēng)2號(hào)2019年的凈值走勢圖，幾乎沒有明顯的波動(dòng)，看上去更像是一幅停止跳動(dòng)的“心電圖”。 這種凈值走勢的答案很簡單：踏空了2019的大牛市。那么踏空的程度究竟有多嚴(yán)重呢？可以這樣說：東海東風(fēng)2號(hào)在2019年徹底演變成了一只純粹的固定收益理財(cái)產(chǎn)品。截至2019年3月12日，該大集合持有的權(quán)益類金融產(chǎn)品只剩下一只華泰證券，而2019年第二次運(yùn)作季報(bào)顯示，華泰證券已被賣掉，自此再次沒有配置任何權(quán)益資產(chǎn)。 下圖是2019年以來，東海東風(fēng)2號(hào)連續(xù)3個(gè)運(yùn)作季度的資產(chǎn)配置情況。 東海東風(fēng)2號(hào)2019年連續(xù)三次期末資產(chǎn)組合情況（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)東海東風(fēng)2號(hào)公告整理） 如果仔細(xì)閱讀這三個(gè)季度的運(yùn)作報(bào)告，就會(huì)發(fā)現(xiàn)2019年東海東風(fēng)2號(hào)的大類資產(chǎn)配置重點(diǎn)布局在銀行存款和固定收益類產(chǎn)品兩大類，并且長期維持在63%的比例以上，有時(shí)甚至超過70%。 如果再仔細(xì)研究，更不難發(fā)現(xiàn)：東海東風(fēng)2號(hào)倒在了2019年牛市的黎明前。 在東海東風(fēng)2號(hào)2018年度最后一個(gè)運(yùn)作季度的報(bào)告中，時(shí)任投資主辦的袁勝釗這樣寫道：“對(duì)比歷史，目前的A股市場各項(xiàng)指標(biāo)與歷史底部接近。站在目前的時(shí)點(diǎn)，A股市場各項(xiàng)指標(biāo)處于歷史底部，政府積極應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)問題，我們可以給可見的未來更樂觀的預(yù)期，適度提高倉位將是我們的選擇?！?這位投資主辦人袁勝釗的任職時(shí)間為2018年8月1日至2019年1月21日，只有5個(gè)多月。對(duì)應(yīng)同期A股表現(xiàn)，在袁勝釗離職時(shí)，上證指數(shù)為2500到2600點(diǎn)之間，正是2019年牛市起點(diǎn)前夕，A股普漲行情即將開始演繹。 伴隨著投資主辦人的更迭，東海東風(fēng)2號(hào)的投資風(fēng)格也發(fā)生了劇變。新上任的“掌門人”朱晨飛對(duì)A股市場明顯謹(jǐn)慎，大幅降低了權(quán)益類資產(chǎn)配置，到了今年3月12日，該集合計(jì)劃的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例連2%都不到。 朱晨飛在2019年第一運(yùn)作季度的資產(chǎn)管理報(bào)告中表示：“國內(nèi)金融去杠桿告一段落，但是考慮到利率債利率水平已處于歷史分位數(shù)較低水平，2019年我們對(duì)債券市場也保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度?！?隨后，東海東風(fēng)2號(hào)的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例降為零，徹底變?yōu)榱艘恢还淌疹惱碡?cái)產(chǎn)品。在2019年第二運(yùn)作季度報(bào)告中，東海東風(fēng)2號(hào)的投資主辦人更是明確表示了對(duì)A股市場的悲觀：“股票投資而言，我們認(rèn)為經(jīng)過前期的市場上漲，A股市場的估值修復(fù)將告一段落。我們認(rèn)為下一季度市場大概率將出現(xiàn)震蕩行情……” 在東海東風(fēng)2號(hào)最新的第三運(yùn)作季度資產(chǎn)管理報(bào)告中，朱晨飛已不再發(fā)表對(duì)于A股市場的觀點(diǎn)：“考慮到當(dāng)前較低的絕對(duì)收益率和仍將持續(xù)的牛市氛圍，下一階段我們的配置重點(diǎn)是中短期限利率債和短期限中高等級(jí)信用債，嚴(yán)控利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)?！?“從上述一系列資產(chǎn)報(bào)告來看，產(chǎn)品管理人對(duì)A股市場過于悲觀，對(duì)大類資產(chǎn)的選擇出現(xiàn)失誤，后面也沒有及時(shí)糾正，導(dǎo)致產(chǎn)品嚴(yán)重踏空A股行情。此外，關(guān)鍵時(shí)刻更換掌舵者，導(dǎo)致集合計(jì)劃的風(fēng)格出現(xiàn)了巨大變化?！币晃粶嫌兄S富投資經(jīng)驗(yàn)的公募基金人士表示。 滬上某券商資管投資人士則指出，東海東風(fēng)2號(hào)的投資主辦任職只有5個(gè)多月，時(shí)間太短，其投資理念、投資風(fēng)格都沒有得到市場的有效印證。而現(xiàn)在基金經(jīng)理任職的平均期限一般也有3年。 “（東海東風(fēng)2號(hào)）連續(xù)兩年出現(xiàn)重大錯(cuò)判，2018年著重于權(quán)益類產(chǎn)品，持有的環(huán)保股領(lǐng)跌市場，2019年卻著重于債券產(chǎn)品。這也說明股債平衡型產(chǎn)品是把雙刃劍，用得好是戰(zhàn)勝市場的利器，用的不好也會(huì)傷到自己，但這種連續(xù)錯(cuò)判的情況是很少見的?！鄙钲谀橙藤Y管投資人士表示。 一位資深的公募基金固收人士則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，2019年債市很熱鬧，是個(gè)結(jié)構(gòu)型牛市，就是出現(xiàn)了分化，二級(jí)債基的收益還是不錯(cuò)的。如果產(chǎn)品配置的是信用債，收益應(yīng)該不錯(cuò)，當(dāng)然配置可轉(zhuǎn)債也不錯(cuò)。相反，配置利率債的話，收益就會(huì)比較差。去年信用債券的利差下降得比較快，提供了較好的投資機(jī)會(huì)?！?投資主辦缺乏A股實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn) 如果再進(jìn)一步研究東海東風(fēng)2號(hào)投資主辦的研究領(lǐng)域，就會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)，目前的“掌門人”并沒有A股投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，而2019年上任的兩位投資主辦全都是研究債券方向。 2019年1月，東海證券發(fā)布公告稱，自當(dāng)年1月22日起，東海東風(fēng)2號(hào)投資主辦變更為陳天悅和朱晨飛，之后在當(dāng)年6月變更為朱晨飛一人獨(dú)自管理。 資料顯示，陳天悅為北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、香港大學(xué)金融學(xué)碩士，金融風(fēng)險(xiǎn)管理師FRM，擅長宏觀經(jīng)濟(jì)研究和微觀信用分析。陳天悅2011年進(jìn)入東海證券，歷任東海證券管理培訓(xùn)生、東海證券資產(chǎn)管理分公司投資業(yè)績?cè)u(píng)估專員、東海證券資產(chǎn)管理分公司固定收益研究員，現(xiàn)任東海證券資產(chǎn)管理分公司基金投資部投資經(jīng)理。 朱晨飛為上海交通大學(xué)工商管理碩士，2012年進(jìn)入東海證券，歷任東海證券股份有限公司上海證券資產(chǎn)管理分公司運(yùn)營經(jīng)理、債券交易員。朱晨飛的投資風(fēng)格穩(wěn)健，對(duì)于宏觀、利率市場有很好的把握，嚴(yán)格控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，注重信用研究。 或許，這也很好地解釋了為什么東海東風(fēng)2號(hào)會(huì)變成一只純固收產(chǎn)品。 “這種配置顯然不合理。既然集合計(jì)劃的投資范圍包含了股票資產(chǎn)和證券投資基金，那么就應(yīng)配置相應(yīng)的投資人士。該集合計(jì)劃最好配置雙投資主辦，分別負(fù)責(zé)權(quán)益市場和債券市場的資產(chǎn)挑選和配置工作?！鼻笆鰷腺Y深投資人士表示。 同時(shí)，記者也就東海東風(fēng)2號(hào)投資主辦人的配置思路等問題，聯(lián)系了東海證券相關(guān)人士。截至發(fā)稿時(shí)，仍未得到答復(fù)。