上市公司股權(quán)投資提速，有公司一口氣要投6個(gè)億！市場(chǎng)卻商譽(yù)成疾，1260家計(jì)提減值準(zhǔn)備！

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

從上市公司新發(fā)私募股權(quán)投資基金的效率來(lái)看，近期擬出資參與或發(fā)行產(chǎn)品的上市公司數(shù)量明顯增多，2020年前兩個(gè)交易日就有3家上市公司擬進(jìn)行籌備。

不過(guò)，上市公司的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也在近期陸續(xù)暴露。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前A股仍有2068家企業(yè)存有商譽(yù)。其中，1260家在去年中報(bào)期就披露計(jì)提減值準(zhǔn)備，另有36家公司披露長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備。

有分析指出，備案新規(guī)正式執(zhí)行前或加快存量股權(quán)投資的出清，但長(zhǎng)期股權(quán)投資隱含的減值風(fēng)險(xiǎn)亦為公司利潤(rùn)波動(dòng)的干擾因素。

熱情高，資金足

雖然距離新的私募基金備案方案正式執(zhí)行還有近3個(gè)月的時(shí)間，但在新老劃斷的換擋期，存量股權(quán)投資資金正在加速上馬。僅從上市公司層面來(lái)看，已有3家公司在2020年頭兩個(gè)交易日內(nèi)就掛出投資預(yù)案。

對(duì)此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，新的私募備案管理辦法要到2020年4月1日正式落地，此時(shí)上市公司加大發(fā)行產(chǎn)品的速度意味著，市場(chǎng)依舊存在存量股權(quán)投資的出清需求。

每經(jīng)記者也發(fā)現(xiàn)，相比于備案新規(guī)出臺(tái)之前，當(dāng)前上市公司參投或直接發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金的資金更為充裕，一改往日幾千萬(wàn)的“小試牛刀”，眼下上膛的是過(guò)億規(guī)模的“子彈”。

據(jù)悉，恒潤(rùn)股份、正邦科技、浙江東方是今年已公布布局股權(quán)投資基金進(jìn)展的公司。除恒潤(rùn)股份以自有資金出資3000萬(wàn)元投資廣東冠潤(rùn)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）外，其余兩家出資額均破億元規(guī)模。

具體來(lái)看，正邦科技全資子公司江西正邦畜牧發(fā)展有限公司以不超過(guò)6.66億元的自有資金，參與設(shè)立廣東邦農(nóng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），作為該基金的LP；浙江東方擬出資不超過(guò)2.7億元人民幣作為有限合伙人，參與設(shè)立杭州鴻富股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），該基金總規(guī)模擬不低于6億元，基金運(yùn)營(yíng)期為5年（其中投資期三年，退出期兩年）。

記者發(fā)現(xiàn)，目前基金規(guī)模較大的具有一定的產(chǎn)業(yè)基金性質(zhì)，即政府引導(dǎo)基金色彩——如杭州鴻富股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的投資結(jié)構(gòu)中，地方政府引導(dǎo)基金或旗下政府出資平臺(tái)擬出資15%，省政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金擬出資15%~20%，并將積極引入國(guó)有企業(yè)、母基金、相關(guān)行業(yè)上市公司及其他優(yōu)質(zhì)社會(huì)資本。該基金投資范圍也將圍繞“‘十三五’國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃”等進(jìn)行布局。值得關(guān)注的是，相較于不少人民幣基金專做境內(nèi)上市退出，該基金特別包含境內(nèi)及境外IPO，預(yù)示著后期多元資本進(jìn)駐的可能依然存在。

不過(guò)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主角依然以投資機(jī)構(gòu)為主，上市公司作為可提供支持的資金一端，更多是在發(fā)揮產(chǎn)業(yè)配套的促進(jìn)作用。有母基金投資人士此前在同記者交流時(shí)表示，定向投資的政策壓力會(huì)使得規(guī)模較大的基金募資承壓，一些帶有扶持專項(xiàng)投入的投資組合難以調(diào)動(dòng)非對(duì)口民營(yíng)資本積極性，而對(duì)于自身產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)有益的企業(yè)而言，類似的配套往往能夠一拍即合。

市場(chǎng)商譽(yù)減值壓力仍存

相比于個(gè)人LP及部分民營(yíng)資本喜歡賺快錢，產(chǎn)業(yè)資本有著先天的長(zhǎng)期投資屬性，這也決定了后者的募資主力需要以長(zhǎng)期股權(quán)投資的眼光看待收益，而非簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)投資。可即便如此，上市公司的商譽(yù)減值壓力依然存在。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2018年底，A股共有2068家上市公司存在商譽(yù)。其中，121家公司的商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比值在50%以上，35家公司商譽(yù)占凈資產(chǎn)比值在80%以上。值得一提的是，紫光學(xué)大、長(zhǎng)城動(dòng)漫、*ST中安、華誼嘉信等18家公司商譽(yù)占凈資產(chǎn)比率超過(guò)100%，紫光學(xué)大更是達(dá)到2014.21%。

由于業(yè)績(jī)對(duì)賭失效而導(dǎo)致并購(gòu)預(yù)期不佳，相關(guān)公司的市值也蒙受負(fù)面影響，而以三年期、五年期對(duì)接的股權(quán)投資基金又是促成相關(guān)初始交易的主要資金來(lái)源。因此，隨著并購(gòu)對(duì)賭的集中到期，部分行業(yè)內(nèi)公司也面臨著投資項(xiàng)目業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)造成的商譽(yù)減值壓力。

據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，考慮前三年累計(jì)所需達(dá)到業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾總額，計(jì)算機(jī)行業(yè)在2018年業(yè)績(jī)對(duì)賭的負(fù)擔(dān)最嚴(yán)重，較2017年上漲14.13%，總共完成額為55.98億元。從行業(yè)整體趨勢(shì)來(lái)看，N+2年的并購(gòu)業(yè)績(jī)對(duì)賭完成率較N+1年有所下降，2018年整體業(yè)績(jī)對(duì)賭完成率較2017年有一定下跌風(fēng)險(xiǎn)。而在前述Wind統(tǒng)計(jì)的商譽(yù)占比高企的上市公司中，前十中有三家來(lái)自計(jì)算機(jī)行業(yè)。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019年中報(bào)，A股上市公司已有1260家披露計(jì)提減值準(zhǔn)備，即便不考慮短周期投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資的效果也不見(jiàn)得萬(wàn)無(wú)一失；另有36家企業(yè)計(jì)提長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備，而排名靠前的多為中國(guó)石化、中國(guó)人壽、招商證券等市值大、現(xiàn)金流相對(duì)充裕的頭部企業(yè)。

可見(jiàn)，公司流動(dòng)性充裕在保障投資規(guī)模的同時(shí)，也隱含著短期和中期甚至長(zhǎng)期的投資風(fēng)險(xiǎn)，回歸到估值的市場(chǎng)檢驗(yàn)，如遇經(jīng)營(yíng)或政策的改變，實(shí)際盈利效果依然會(huì)被市場(chǎng)證偽，使得投資收益大打折扣。

宋清輝表示，上市公司發(fā)行股權(quán)投資基金的用途主要是為了提升上市公司的融資便利，改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)等。“但是仍需要提防在年報(bào)披露期倉(cāng)促突擊進(jìn)行私募產(chǎn)品申報(bào)籌備的公司行為，預(yù)防業(yè)績(jī)變臉而導(dǎo)致的投資失利。”

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)