與戴姆勒雙向股權(quán)增持計(jì)劃傳出 北汽加筑城池防“黃雀”？

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張建 攝（資料圖）

在北汽計(jì)劃增持戴姆勒股權(quán)至10%的消息傳出幾天后，戴姆勒正尋求在北京奔馳中擁有多數(shù)股權(quán)的計(jì)劃也被曝出。兩則消息都來(lái)自路透社，消息源分別是“兩位知情人士”和“三位知情人士”。截至目前，北汽和戴姆勒官方都未給予公開(kāi)回應(yīng)。

接近北汽集團(tuán)高層的人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，這種重大消息沒(méi)人能站出來(lái)回應(yīng)，除了北汽集團(tuán)董事長(zhǎng)徐和誼本人。有媒體報(bào)道稱(chēng)，徐和誼在12月16日做了回應(yīng)——“沒(méi)有的事。”

但鑒于“沒(méi)有的事”經(jīng)常很快就成了“板上釘釘?shù)氖?rdquo;，所以這一回復(fù)并不妨礙業(yè)界對(duì)這兩則消息可靠性的信任。始終保持熱度的話題和現(xiàn)有的境況都顯示，路透社只不過(guò)是把大家都在猜測(cè)的事進(jìn)行了確認(rèn)。

12月18日，在戴姆勒欲將所持北京奔馳股權(quán)從49%增持至75%的消息影響下，北京汽車(chē)（01958.HK）股價(jià)下跌超過(guò)5%，領(lǐng)跌港股汽車(chē)股。此前一周，在北汽增持戴姆勒的消息傳播期間，北京汽車(chē)股份擺脫了連續(xù)一個(gè)月的下跌，出現(xiàn)小幅回升。顯然，在合資股權(quán)的讓渡和成為跨國(guó)車(chē)企第一大股東兩則消息之間，投資人態(tài)度開(kāi)始搖擺。

值得注意的是，從去年年底開(kāi)始的傳言中，戴姆勒計(jì)劃增持北京奔馳的目標(biāo)是達(dá)到65%，而此次披露的增持目標(biāo)為75%。

“放開(kāi)合資車(chē)企股比是在國(guó)家層面上得到確定的、合規(guī)合法的大趨勢(shì)。”汽車(chē)行業(yè)資深專(zhuān)家張君毅分析稱(chēng)，從這一角度而言，戴姆勒想要控股北京奔馳沒(méi)有懸念，而北汽增持戴姆勒股份則是一種反制，是北汽應(yīng)對(duì)的手段。

不能否認(rèn)，與華晨“一槍不發(fā)”交出控股權(quán)相比，北汽的強(qiáng)硬滿足甚至超出了業(yè)界的期待。“至少?gòu)呢?cái)務(wù)投資上來(lái)說(shuō)是劃算的，比吉利當(dāng)年收購(gòu)（戴姆勒）時(shí)的股價(jià)低多了”。張君毅稱(chēng)，“但德方此時(shí)釋放相關(guān)消息，顯然也是一個(gè)談判的籌碼，因?yàn)檫@兩則消息都會(huì)讓戴姆勒股價(jià)上漲。”

過(guò)去一年內(nèi)，戴姆勒股價(jià)從最高點(diǎn)84.95美元跌至44.8美元。消息傳出后，戴姆勒股價(jià)在12月13日至12月17日連續(xù)上漲，12月18日稍作回落至55.81美元。

在兩方的博弈之外，沒(méi)有人會(huì)忽略站在“陰影”里的吉利汽車(chē)。在以暗度陳倉(cāng)的方式一夜間成為戴姆勒最大單一股東后，這家民營(yíng)車(chē)企的野心愈加難測(cè)，車(chē)市的寒雨并沒(méi)有澆滅“吉利入股北汽”的可能性，某種意義上，與戴姆勒和吉利已經(jīng)形成的合資項(xiàng)目相比，吉利未來(lái)可能作出的“黃雀”之舉才是北汽更加擔(dān)心的威脅所在。

北京奔馳的控股權(quán)與戴姆勒的第一大股東和監(jiān)事會(huì)席位相比，哪個(gè)利益更大？“虎狼之心”的吉利會(huì)否讓劇情反轉(zhuǎn)？這都很難評(píng)估。業(yè)內(nèi)共識(shí)是，在資本、政策、企業(yè)利益多方因素加持下，圍繞戴姆勒展開(kāi)的利益之爭(zhēng)遠(yuǎn)未結(jié)束。

反制與底線之爭(zhēng)

“大局未來(lái)如何走向無(wú)法判斷，但短期來(lái)說(shuō)，北汽要保護(hù)自己。”有不愿透露姓名的行業(yè)分析人士稱(chēng)。表面上看，北汽如若成為戴姆勒第一大股東，將分外風(fēng)光，但實(shí)際上，這是北汽的自保之路。徐和誼早前曾說(shuō)要做戴姆勒“數(shù)一數(shù)二的大股東”，但在吉利半路殺出并成為戴姆勒第一大單一股東后，北汽只追求“數(shù)二”已經(jīng)不行，只有成為戴姆勒“第一大股東”，才能讓北汽擺脫雙重被動(dòng)——北京奔馳被控股的被動(dòng)和戴姆勒股權(quán)上被吉利壓制的被動(dòng)——的風(fēng)險(xiǎn)。

“從寶馬如此快速順利的增持合資公司華晨寶馬的股權(quán)至75%來(lái)看，外資增持和控股合資公司的趨勢(shì)已經(jīng)無(wú)法阻擋。”張君毅提醒，北汽顯然明白這一現(xiàn)實(shí)，因此這不是簡(jiǎn)單的股權(quán)交易，而是北汽如何在被動(dòng)情況下進(jìn)行的反制，以換回盡可能多的未來(lái)利益。

北京奔馳的控股權(quán)是北汽集團(tuán)在6年前的“北戴合”計(jì)劃中獲取的最大利益，在那場(chǎng)中德政府親自推動(dòng)下的股權(quán)交易中，戴姆勒還成了北汽股份的股東，目前占股本總數(shù)的9.55%，這兩項(xiàng)成果是北汽股份在香港成功上市的核心因素。

這一次，讓渡控股權(quán)，能否再次為北汽換來(lái)利益的最大化，顯然也是雙方博弈的核心所在。北京汽車(chē)2018年的財(cái)報(bào)顯示，北京汽車(chē)89%的收入來(lái)自于北京奔馳，在車(chē)市下滑的背景下，北京奔馳收入達(dá)到1354.2億元，同比增長(zhǎng)16%；同時(shí)，在自主品牌以及北京現(xiàn)代皆虧損的情況下，北汽奔馳貢獻(xiàn)的 405億元毛利，也是北京汽車(chē)370億元總毛利的唯一正向來(lái)源。

“很難從簡(jiǎn)單的利潤(rùn)數(shù)字上去評(píng)價(jià)戴姆勒10%的股權(quán)與26%的北京奔馳股權(quán)哪個(gè)價(jià)值更大，”張君毅說(shuō)，最直觀的影響是北京奔馳讓渡的是控股權(quán)，這意味著未來(lái)利潤(rùn)分配的主動(dòng)權(quán)也將讓渡，而戴姆勒第一大股東帶來(lái)的是未來(lái)更多合作可能性。

“目前雙方都有談判的籌碼”，上述分析人士稱(chēng)，北京奔馳控股權(quán)一旦失守，將無(wú)法并表入上市公司北京汽車(chē)，這意味著作為融資平臺(tái)的北京汽車(chē)將喪失最大的投資吸引力。因此，股東反對(duì)增持方案，以及主管部門(mén)能否放行將是北汽的籌碼之一。而對(duì)戴姆勒來(lái)說(shuō)，由于另一家合資伙伴吉利的存在，在車(chē)型和技術(shù)投放、合資資源分配等方面，都握有能夠制衡北汽的籌碼。當(dāng)然，由于涉及到控股權(quán)和董事會(huì)席位等關(guān)鍵利益，與6年前的“北戴合”交易一樣，政府主導(dǎo)力量的介入也將起到重要作用。

目前來(lái)看，達(dá)成對(duì)價(jià)交換并不容易。從路透社報(bào)道來(lái)看，雙方的博弈仍在繼續(xù)。從一年前的16%（戴姆勒增持北京奔馳股權(quán)從49%到65%）換5%（北汽收購(gòu)5%戴姆勒股權(quán)），到如今的26%（戴姆勒增持北京奔馳股權(quán)從49%到75%）換10%（北汽持有10%的戴姆勒股權(quán)），直觀的股權(quán)比例變化反映了這一博弈的激烈性。

據(jù)路透社報(bào)道，在今年7月取得的5%戴姆勒股權(quán)并成為其第三大股東的基礎(chǔ)上，北汽集團(tuán)已經(jīng)啟動(dòng)了一項(xiàng)投資計(jì)劃，將從公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)戴姆勒公司的股份，使其持股比例增至10%左右，從而超越吉利（持有9.69%）成為戴姆勒第一大股東，并借此獲得戴姆勒董事會(huì)的一席之地。

相關(guān)報(bào)道稱(chēng)，戴姆勒在近期提交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一份文件中稱(chēng)，匯豐控股已經(jīng)通過(guò)股票的形式持有了戴姆勒5.23%的股份。其相關(guān)人士在回答此事是否與北汽集團(tuán)有關(guān)時(shí)表示，“我并沒(méi)有什么可補(bǔ)充的，7月份北汽獲得戴姆勒5%的股權(quán)就是通過(guò)匯豐控股來(lái)實(shí)現(xiàn)的”。

但北汽能否成為第一大股東并取得董事會(huì)席位，仍需德國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以及包括美國(guó)在內(nèi)的戴姆勒全球各大投資市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。對(duì)這些機(jī)構(gòu)而言，讓中國(guó)車(chē)企把持前兩大股東席位并進(jìn)入董事會(huì)——接受這一現(xiàn)實(shí)并不容易。此外，由于所涉為海外并購(gòu)，資金的風(fēng)險(xiǎn)性也將是重要的考量因素。

另一方面，據(jù)路透社報(bào)道，戴姆勒一直在探索加強(qiáng)對(duì)北京奔馳控股權(quán)的幾種方案，其中包括將持股比例從目前的49%提高到75%。目前，在北京奔馳股權(quán)架構(gòu)中，北汽股份占51%股比，戴姆勒大中華區(qū)投資公司和戴姆勒股份共49%。

這其中，除了與北汽的直接談判，政府斡旋、甚至將吉利牽涉其中的博弈手段都有可能存在。公開(kāi)消息顯示，在中國(guó)政府公布放開(kāi)合資車(chē)企股比限制的政策后，戴姆勒與北汽就合資股權(quán)的談判就已展開(kāi)。有報(bào)道稱(chēng)，今年3月，戴姆勒曾請(qǐng)求高盛幫助其探索增持北京奔馳的股份。

可以清楚地看出，在合資控股權(quán)讓渡一事上，北汽所做的不僅僅是掙扎，而是在上述大背景下?tīng)?zhēng)取利益的最大化。這也被認(rèn)為是徐和誼在退任北汽集團(tuán)董事長(zhǎng)前，保得北汽安全的最重要一戰(zhàn)。

用5%股權(quán)買(mǎi)一個(gè)未來(lái)

用放棄控股權(quán)的籌碼換來(lái)什么才最劃算，這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題。“如果有足夠資金，當(dāng)然是購(gòu)買(mǎi)戴姆勒這種公司的股票更劃算”。張君毅稱(chēng)。無(wú)論在新能源、智能化等新技術(shù)領(lǐng)域，還是在現(xiàn)有傳統(tǒng)產(chǎn)品領(lǐng)域，擁有奔馳品牌的戴姆勒始終是全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的高端合作伙伴。而北汽采取公開(kāi)市場(chǎng)搜集籌碼、逢低吸納的方式增持股權(quán)，也讓自己掌握了主動(dòng)權(quán)。

而與北京奔馳控股權(quán)的讓渡直接帶來(lái)豐厚利潤(rùn)的重新劃分相比，戴姆勒10%的股權(quán)所對(duì)應(yīng)的利益似乎更大程度的體現(xiàn)在戰(zhàn)略意義上。

與盛世順境中的合作不同，在全球車(chē)市蕭條的大環(huán)境下，如今雙方都處在發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。戴姆勒的三季度財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度戴姆勒集團(tuán)共營(yíng)收1256.18億歐元（約合人民幣9886億元），同比微增4%。但作為奔馳品牌全球最大市場(chǎng)的中國(guó)出現(xiàn)下滑。戴姆勒集團(tuán)估計(jì)，2019年該集團(tuán)的息稅前利潤(rùn)較去年相比將出現(xiàn)明顯下滑。為了大幅降低成本，提高因投入電動(dòng)汽車(chē)和自動(dòng)駕駛而受到擠壓的利潤(rùn)率，以及應(yīng)對(duì)銷(xiāo)量疲軟，戴姆勒在11月底宣布，計(jì)劃到2022年底在全球裁員超過(guò)1萬(wàn)人。這一計(jì)劃被當(dāng)作全球汽車(chē)行業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻的又一例證。

而十年前還在與上汽一較高下的北汽或許沒(méi)想到，如今會(huì)與吉利爭(zhēng)奪合資資源。從實(shí)力上來(lái)說(shuō)，如今的吉利甚至更高一籌。隨著不久前全新乘用車(chē)品牌“BEIJING品牌”的發(fā)布，北汽在自主品牌傳統(tǒng)產(chǎn)品領(lǐng)域基本處于退出狀態(tài)，除保留了越野車(chē)這個(gè)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類(lèi)之外,全面轉(zhuǎn)型至新能源汽車(chē)領(lǐng)域。而隨著2020年補(bǔ)貼的完全退出，這次轉(zhuǎn)型究竟結(jié)局如何還有待觀察。

“自主品牌未來(lái)的份額會(huì)下滑，這已是各方承認(rèn)的趨勢(shì)”，張君毅稱(chēng)，由于向上突破的不理想、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足，以及規(guī)?；婊\(yùn)營(yíng)尚未形成，在高端品牌的不斷下沉擠壓中，未來(lái)自主品牌的市場(chǎng)份額將面臨下滑壓力。且從國(guó)內(nèi)各大車(chē)企來(lái)看，自主目前都還未形成利潤(rùn)支撐。在此情況下，放棄合資品牌所創(chuàng)造的利潤(rùn)，對(duì)車(chē)企而言無(wú)異于雪上加霜。

在這種風(fēng)險(xiǎn)下，對(duì)北汽而言，如何給未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展尋找新的平臺(tái)和保證，事關(guān)生存，而增持戴姆勒5%股權(quán)顯然是為了換取這一生存和發(fā)展空間，同時(shí)降低吉利帶來(lái)的威脅。

雖然戴姆勒高層在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)北汽是其最重要的合作伙伴，但在吉利2018年初入股戴姆勒后，雙方合作上的突飛猛進(jìn)讓北汽的地位頗為尷尬。自今年3月宣布成立合資公司共同運(yùn)營(yíng)smart品牌后，12月，雙方醞釀了一年的共享出行合資品牌——"耀出行"在杭州正式啟動(dòng)，宣布正式進(jìn)軍高端出行領(lǐng)域。“這些項(xiàng)目本應(yīng)該都是和北汽一起合作的。”上文提及的行業(yè)分析師稱(chēng)。

更為敏感的是，從去年開(kāi)始，吉利入股北汽成大股東的傳言流出，讓北汽的城防再次吹響警報(bào)。“從理論上來(lái)看，吉利沒(méi)有并購(gòu)北汽的可能性。但從國(guó)家政策傳遞出的對(duì)整個(gè)汽車(chē)制造業(yè)的規(guī)劃來(lái)看，車(chē)企合并、做大一直都是最終的方向。”該分析師稱(chēng)。

有行業(yè)分析認(rèn)為，北汽實(shí)現(xiàn)與戴姆勒的雙向增持，將有助于消除吉利帶來(lái)的并購(gòu)?fù){，對(duì)于這一關(guān)聯(lián)性，接受采訪的分析師表示難有定論。但吉利的下一步動(dòng)作始終是最大的不確定因素，對(duì)于北汽而言，只有成為戴姆勒的第一大股東，與戴姆勒深度綁定、加筑城防、提高身價(jià)，才能在未來(lái)的合作中爭(zhēng)取到更多的合資資源。鑒于吉利目前擁有9.69%的股份，北汽選擇增持至10%，無(wú)論從資金壓力還是收購(gòu)效果上都是最具效率的。

“在如此復(fù)雜的局勢(shì)下，北汽能爭(zhēng)取到眼下的博弈狀態(tài)，確屬不易。”張君毅稱(chēng)。另一方面，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在香港上市公司北京汽車(chē)痛失北京奔馳財(cái)務(wù)支撐、融資能力下降之后，北汽集團(tuán)在A股的整體上市將更為迫切。由于各種原因，其2018年披露的A股IPO計(jì)劃已經(jīng)過(guò)期。在自主虧損、合資企業(yè)大頭利潤(rùn)被抽離的情況下，戴姆勒第一大股東的身份或?qū)⒊蔀楸逼鲜械淖畲罅咙c(diǎn)。