全球礦機(jī)老大陷宮斗，老二率先赴美IPO！募資縮水還破發(fā)，發(fā)力AI芯片仍在講故事？

趁著全球最大礦機(jī)公司陷入宮斗劇中，11月21日，全球第二大礦機(jī)巨頭嘉楠科技正式登陸納斯達(dá)克市場，股票代碼CAN。

考慮到在傳統(tǒng)礦機(jī)芯片業(yè)務(wù)上，嘉楠科技難以超越比特大陸，三大礦機(jī)巨頭一直都在謀求發(fā)展AI芯片，同時(shí)該領(lǐng)域?qū)θ笃髽I(yè)（比特大陸、嘉楠科技、億邦國際）而言是同一起跑線，因此AI業(yè)務(wù)可能將取代礦機(jī)業(yè)務(wù)，成為決定三家企業(yè)未來座次的關(guān)鍵。

值得一提的是，許多股票投資者，并不愿意股票市場上的投資，過多牽扯到數(shù)字貨幣市場。如果買礦機(jī)巨頭的股票變成了買數(shù)字貨幣，或者過于依賴于數(shù)字貨幣市場波動(dòng)，這可能是難以接受的。這或許也是嘉楠科技想發(fā)力AI芯片業(yè)務(wù)的另一考量。

募資縮水近八成，業(yè)績太過依賴比特幣行情

嘉楠科技終于成為第一家IPO的礦機(jī)巨頭，這家總部位于杭州的公司，實(shí)際上在比特大陸的體量面前，還小得多，但嘉楠科技卻在關(guān)鍵時(shí)刻奪取了市場的注意力。

根據(jù)嘉楠科技披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月，嘉楠科技實(shí)現(xiàn)了9.5億元人民幣的營收。其中，Q3表現(xiàn)亮眼，營收、產(chǎn)能與出貨量均獲成倍增長。本次上市，嘉楠科技確定發(fā)行1000萬股ADS，每股定價(jià)9至11美元，募資金額9000萬至1.1億美元，較此前招股書披露的最多募資4億美元，金額縮水近八成。將主要用于高效能計(jì)算及AI芯片領(lǐng)域的研發(fā)。

股權(quán)層面，截至IPO前，嘉楠科技董事李佳軒持股16.2%，董事長兼CEO張楠賡持股16%，聯(lián)席董事長孔劍平持股12.1%，董事孫奇鋒持股5.8%。董事及管理層合計(jì)持股50.8%。

值得一提的是，在本次成功登陸納斯達(dá)克前，嘉楠科技曾嘗試通過“借殼”登陸A股，尋求新三板上市及港股上市，但均以失敗告終。從數(shù)據(jù)上顯示，嘉楠科技雖然今年第三季度業(yè)績表現(xiàn)不俗，但從前三季度的總體情況看，相比于2018年前三季度總收入24.3億元，嘉楠科技今年前三季度的營收下滑嚴(yán)重，降幅高達(dá)60.5%;凈利潤虧損了2.4億元，而在去年前三個(gè)季度，這家礦機(jī)巨頭還有1.5億的凈利潤，今年不僅分文未賺，虧損的數(shù)字還加倍奉還。

除了面臨比特大陸的行業(yè)對手的競爭壓力，業(yè)績虧損的原因可能還在于礦機(jī)芯片巨頭，太依賴數(shù)字貨幣的行情。

嘉楠科技解釋稱，2018年比特幣價(jià)格的下降導(dǎo)致礦機(jī)銷售量和平均售價(jià)大幅下降，由于比特幣價(jià)格在2019年第二季度才開始回升，而其業(yè)務(wù)總體上落后于比特幣價(jià)格的上漲。

從招股書的營收結(jié)構(gòu)也可以看出，嘉楠科技雖然強(qiáng)調(diào)自己的AI芯片的定位，但實(shí)際上它至少現(xiàn)在都只是一家數(shù)字貨幣礦機(jī)企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年前三季度的營收構(gòu)成可以看出，2017年，嘉楠科技礦機(jī)產(chǎn)品收入為13.03億元，AI產(chǎn)品收入為零；2018年嘉楠科技礦機(jī)產(chǎn)品收入為26.99億元，AI產(chǎn)品僅為30萬元；2019年前三季度，嘉楠科技礦機(jī)產(chǎn)品收入為9.45億元，AI產(chǎn)品為140萬元。

對數(shù)字貨幣礦機(jī)業(yè)務(wù)的依賴，實(shí)際就等于依賴數(shù)字貨幣的價(jià)格走勢，數(shù)字貨幣的走勢又受到許多政策的影響。

今年以來，關(guān)于強(qiáng)力整頓數(shù)字貨幣的各種政策不斷出爐，數(shù)字貨幣市場面臨極大的市場壓力，到今年年初到年底，這種政策幾乎每個(gè)月都有相關(guān)的表示，整頓的動(dòng)作一直都沒有停下來。

比如在嘉楠科技的礦機(jī)業(yè)務(wù)上，由于礦機(jī)的高能耗，用電量極高，挖礦也受到了政策的管制，11月11日，內(nèi)蒙古自治區(qū)工業(yè)和信息化廳發(fā)布關(guān)于對虛擬貨幣“挖礦”企業(yè)清理整頓情況聯(lián)合檢查的通知，通知稱，按照《內(nèi)蒙古自治區(qū)工業(yè)和信息化廳發(fā)改委公安廳地方金融監(jiān)督管理局大數(shù)據(jù)發(fā)展管理局關(guān)于檢查清理整頓虛擬貨幣“挖礦”企業(yè)的通知》，自治區(qū)聯(lián)合檢查組赴部分盟市，對虛擬貨幣“挖礦”企業(yè)清理整頓情況進(jìn)行聯(lián)合檢查。

嘉楠科技到底應(yīng)該怎么估值？

也正因?yàn)榧伍萍继蕾囉跀?shù)字貨幣礦機(jī)業(yè)務(wù)，其描繪的AI芯片業(yè)務(wù)至少就目前的營收結(jié)構(gòu)看，仍然還處于講故事的階段，市場這種既期待又懷疑的糾結(jié)心態(tài)，也反映在嘉楠科技的股價(jià)上。

實(shí)際上市場對此類企業(yè)的估值一直處于爭議當(dāng)中，按照數(shù)字貨幣金融公司估值，抑或按照科技股芯片股進(jìn)行估值？這給市場帶來了一些爭議，但從11月22日的市場看，嘉楠科技上市首日的開盤后股價(jià)瞬間達(dá)到12.60美元，較發(fā)行價(jià)9美元狂漲了40%，但隨即開始面臨拋盤壓力，股價(jià)迅速回落，最終嘉楠科技的首日表現(xiàn)未能出彩，當(dāng)日股價(jià)就跌破9美元發(fā)行價(jià)，暗示了市場對其前景保持了某些謹(jǐn)慎。

嘉楠科技在美國納斯達(dá)克敲鐘時(shí)，全球最大的礦機(jī)芯片巨頭比特大陸，還繼續(xù)掙扎在創(chuàng)始人反目為仇的宮斗劇新聞中。

不過，比特大陸的體量比嘉楠科技大的太多，比特大陸擁有全球礦機(jī)市場份額的一半以上，頂峰之際擁有超過3000名員工。雖然因?yàn)閿?shù)字貨幣市場的行情低迷，影響到了礦機(jī)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致公司大規(guī)模裁員，但比特大陸也擁有接近1700名員工。

能夠養(yǎng)這么多人，是因?yàn)楸忍卮箨懙拇_擁有強(qiáng)勁的盈利和現(xiàn)金流。根據(jù)公開披露的信息，從收入角度看，比特大陸2017年的總收入為25.18億美元，較2016年的2.78億美元增長806.95%。2017年和2018年上半年，比特大陸的營收分別為25.17億美元、28.45億美元；2017年和2018年上半年，比特大陸的凈利潤分別為7.01億美元、7.42億美元，也就是說，在行情最好的時(shí)候，比特大陸一年的凈利潤差不多50億人民幣。

但這種說虧就虧，把業(yè)績綁定于數(shù)字貨幣資產(chǎn)上的企業(yè)，對許多未曾嘗試幣圈投資的傳統(tǒng)投資者而言，可能將無法接受此類企業(yè)的估值方式或價(jià)值觀，也就是說，如果嘉楠科技、比特大陸不能改變其依賴于數(shù)字貨幣市場的業(yè)務(wù)模式，可能也沒有辦法吸引足夠多的投資者。

因?yàn)?，許多股票投資者，并不愿意將其在股票市場上的投資，過多的與數(shù)字貨幣市場進(jìn)行嫁接，如果買礦機(jī)巨頭的股票變成了買數(shù)字貨幣，或者依賴于數(shù)字貨幣市場，可能是不被接受的。

AI芯片決定三大礦機(jī)未來座次？

但是即便這么大的體量，行情差的時(shí)候，業(yè)績說虧就虧，凸顯了礦機(jī)芯片業(yè)務(wù)面臨的極大波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)，這是三大礦機(jī)決定發(fā)展AI芯片的一個(gè)因素。

2018年上半年還能賺取幾十億人民幣凈利潤的比特大陸，到了去年下半年就立刻陷入業(yè)績寒冬， 2018年下半年，隨著市場的冷卻，礦機(jī)市場受到波及，極度依賴礦機(jī)業(yè)務(wù)的比特大陸第三季度虧損了7.4億美元。進(jìn)入2019年后，情況也并未好轉(zhuǎn)，2019年第一季度，比特大陸又虧損了3.1億美元。

因此，當(dāng)比特大陸、嘉楠科技以及億邦國際向港交所提交上市申請后，當(dāng)時(shí)正處于市場下跌階段。港交所或許也被礦機(jī)公司這種業(yè)績波動(dòng)性驚到了，以至于最終遲遲不予批準(zhǔn)上市。

一切都怪比特幣的價(jià)格波動(dòng)性實(shí)在太大，從而影響了礦機(jī)業(yè)務(wù)的銷售。2019年1月23日，港交所行政總裁李小加在達(dá)沃斯論壇上首次回應(yīng)，礦機(jī)商不符合港交所“上市適應(yīng)性”核心原則。

根據(jù)李小加當(dāng)時(shí)的公開發(fā)言，他認(rèn)為，三大礦機(jī)巨頭是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)沒有業(yè)績的持續(xù)性，賺錢非常多是因?yàn)橐郧暗臄?shù)字貨幣市場沒有面臨嚴(yán)厲的監(jiān)管，后來監(jiān)管開始管了，那么通過礦機(jī)業(yè)務(wù)來上市，也許就很難賺錢了。

那么通過三大公司所描繪的AI芯片呢？在沒有業(yè)績貢獻(xiàn)的背景下，李小加顯然也不愿意相信。

不過，成功實(shí)現(xiàn)在美股納斯達(dá)克上市的嘉楠科技，在傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)上，與比特大陸完全是不同的兩個(gè)級別，但AI芯片對所有的礦機(jī)巨頭而言，都處于同一個(gè)起跑線。

有行業(yè)人士告訴券商中國記者，嘉楠科技想要反超比特大陸，只能加碼AI芯片，在搶先上市后，其很大可能會(huì)真正發(fā)展AI芯片業(yè)務(wù)，在礦機(jī)業(yè)務(wù)上它沒有太多的可能性，比特大陸想做AI芯片的原因也在于此，它深知這個(gè)領(lǐng)域大家都是同一起跑線，但卻是礦機(jī)巨頭轉(zhuǎn)型下一階段競爭的核心。

根據(jù)媒體報(bào)道，嘉楠科技旗下AI芯片勘智K210已經(jīng)實(shí)現(xiàn)在智能樓宇、智能家居、智能能耗和智能農(nóng)林業(yè)的部署和應(yīng)用。2019年3月，嘉楠啟動(dòng)AI芯片商業(yè)化。據(jù)悉，截至2019年9月30日，嘉楠在半年內(nèi)向AI產(chǎn)品開發(fā)人員交付了超過53,000件芯片和開發(fā)模組，出貨量在3個(gè)月內(nèi)獲得2倍增長。同時(shí)，嘉楠已經(jīng)與30多家AI算法公司合作，為終端消費(fèi)者開發(fā)整體的AI解決方案。

例如，為了促進(jìn)智能門鎖的應(yīng)用，嘉楠將低成本、高性能的AI SoC與不同的算法結(jié)合在一起，并提供有條件的訪問服務(wù)。嘉楠通過每月進(jìn)入的次數(shù)向客戶收費(fèi)，而不是一次性購買硬件。

嘉楠科技披露的招股書顯示，嘉楠正以AI芯片為核心硬件，創(chuàng)建一個(gè)AI SaaS平臺(tái)，為終端客戶提供整合硬件、算法和軟件的整體人工智能服務(wù)，創(chuàng)建一個(gè)完整、開放的生態(tài)系統(tǒng)。根據(jù)不同的物聯(lián)網(wǎng)場景需求，AI SaaS平臺(tái)能夠?yàn)锳I終端客戶提供AI芯片模型、算法、定制軟件和用戶界面的優(yōu)化組合。

通過AI SaaS平臺(tái)，嘉楠也希望能夠長期提供數(shù)據(jù)分析。該策略的實(shí)施將簡化AI解決方案的開發(fā)流程，確保為客戶帶來更好的體驗(yàn)，并為其未來提供的SaaS服務(wù)創(chuàng)造穩(wěn)定的收入流。招股書顯示，目前嘉楠正在開發(fā)第二代28nm AI芯片。與前一代產(chǎn)品相比，新型芯片面向5G場景研發(fā)，并大幅提升算力與能效，將用于智能零售、智能駕駛等新場景的探索。第二代芯片的量產(chǎn)有望在2020年第一季度開始。

此外，該公司還計(jì)劃在2020年下半年推出第三代12nm AI芯片，預(yù)計(jì)將適用于邊緣和云計(jì)算。

券商中國記者 許諾

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)