最關(guān)鍵美債收益率倒掛拉響警報！道指暴跌700點，這都是美聯(lián)儲的錯？

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 吳永久    

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美東時間本周三早間，10年期美債和2年期美債收益率出現(xiàn)自2007年10月以來的首次倒掛，這也被市場視為經(jīng)濟衰退的可靠指標。同時，30年期美債收益率也跌至歷史低點的2.015%。此外，整個歐洲的收益率也普遍下跌，10年期德國國債收益率進一步跌至-0.65%的歷史低點。這表明隨著投資者涌入避險資產(chǎn)，人們對全球經(jīng)濟的擔(dān)憂日益加劇。

上述最關(guān)鍵美債收益率的倒掛，也引發(fā)了美股的拋售，截至北京時間周四凌晨1點，道指跌超700點。納指跌超3%，標普500跌2.7%。 周三歐股也集體收跌，歐洲STOXX 600指數(shù)初步收跌1.8%，至近6個月低點。德國DAX指數(shù)跌2.3%，至四個月低位。

倒掛后平均22個月后發(fā)生衰退

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，美債收益率的倒掛一直是一個可靠的預(yù)判經(jīng)濟衰退的指標，但并不總是發(fā)生在經(jīng)濟的衰退之前，而且衰退發(fā)生前倒掛的持續(xù)時間也各不相同。根據(jù)瑞信的數(shù)據(jù)，自上世紀90年代以來，2年期和10年期美債收益率倒掛后到發(fā)生衰退，平均經(jīng)歷了22個月。

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CNBC報道中稱，參考過去經(jīng)濟陷入衰退案例，美股在美債收益率出現(xiàn)倒掛后可能需要相當(dāng)長的時間才能見頂。美銀美林的策略師也表示，“（在2y和10y美債收益率倒掛后）有時標普500指數(shù)可能需要1~2年時間才能見頂。”

美銀美林的研究顯示，“在1956年以來的10次倒掛中，其中有6次標普500在倒掛3個月后就見頂，分別為1956年、1959年、1965年、1973年、1980年和2000年；其余的四次中，標普500用了11~22個月時間才見頂，分別為1967年、1978年、1989年和2005年。”

除了2年期和10年期的美債收益率倒掛外，北京時間周三午后，2年期英國國債和10年期英國國債的收益率也出現(xiàn)了倒掛，但分析師認為，這反映出的是市場對英國脫歐的擔(dān)憂。就目前而言，美聯(lián)儲的貨幣政策也受到市場的密切關(guān)注，許多投資者擔(dān)心美聯(lián)儲可能會犯下政策方面的錯誤，即降息得太慢，不能及時對美國經(jīng)濟增長的不確定性做出回應(yīng)。

圖片來源：英為財情

美聯(lián)儲主席鮑威爾之前表示，基于對全球增長乏力、貿(mào)易糾紛和疲軟通脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲將準備好根據(jù)需要進行降息。蒙特利爾銀行策略師們表示，市場目前顯然認為美聯(lián)儲正落后于全球央行的降息潮，因為自美聯(lián)儲本月初啟動降息周期以來，3個月和10年期美債的收益率一直呈倒掛狀態(tài)。該行還指出，上一次2年期和10年期美債收益率出現(xiàn)倒掛，即2007年10月，美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率在5.25%的水平，遠高于目前的2.0%~2.25%。

加入全球央行降息潮的，也遠非美聯(lián)儲一家，到目前為止，全球已經(jīng)有超過20家央行正在降息或采取其他的寬松貨幣政策。全球的低利率環(huán)境，也催生了14萬億美元的負收益率債券，這也推動了美債收益率走低。

全球負收益率債券成常態(tài)？

那么，10年期和2年期收益率的倒掛意味著什么？為什么10年期和2年期美債收益率倒掛是可靠的衰退指標，而非10年期和3個月期美債收益率的倒掛？全球負收益率債券是否會成為常態(tài)？

對此，花旗集團前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，“3個月期的美債收益率僅僅是市場對未來三個月的預(yù)期，這僅僅包含了2~3次的美聯(lián)儲FOMC會議，但2年期的美債收益率則是長期的預(yù)期函數(shù)。由于美聯(lián)儲往往都落后于全球其他央行的貨幣政策，因此3個月期的美債收益率也被‘釘在’當(dāng)前的水平上，這可能不會反映出市場對經(jīng)濟疲軟和需要降息的看法。”

“顯然美債收益率曲線的走勢受到了全球債券收益率走低的影響，目前大多數(shù)發(fā)達國家的國債收益率一直下降。這不是英國、德國、日本和美國等國家特有的問題，而是因為存在共同的全球驅(qū)動因素。此外，全球增長在2017年11月~2018年1月達到頂峰，全球的通脹也有一個滯后的峰值（2018年6月~2018年9月）。我們看到美國經(jīng)濟增長和通脹也出現(xiàn)了同樣的放緩。但鮑威爾曾在2018年10月2日時表示，美聯(lián)儲離中性的利率還非常遠。這才是真正讓美股感到恐慌的原因，這也蔓延到了債市。”杰弗瑞·楊對記者補充到。

“美聯(lián)儲并沒有意識到經(jīng)濟的放緩，而是在一直加息收緊政策到2018年年底。因此，2年期和10年期美債收益率的倒掛，其實已經(jīng)在市場上醞釀了很長的時間。”

杰弗瑞·楊表示，由于全球目前已經(jīng)有十多萬億的國債收益率是負值，因此從某種程度上來講，負收益率債券已經(jīng)成為全球的常態(tài)；全球央行在理解通脹過程的變化方面一直很慢，他們只是不斷放松政策，其中包括量化寬松（以下簡稱QE）、負利率、前瞻性指導(dǎo)和其他“非常規(guī)”貨幣政策工具；即使美聯(lián)儲已經(jīng)退出了寬松周期、日本央行降低了QE的規(guī)模、歐洲央行也采取了相應(yīng)措施，但市場清楚地知道，如果增長和通脹下滑，央行仍將恢復(fù)QE。

那么，究竟2年期和10年期美債收益率的倒掛，意味著什么？對此杰弗瑞·楊對《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，“單純從經(jīng)濟的角度來看，這可能意味著全球處于一個低增長、低波動率的環(huán)境。但這并不一定是一個糟糕的環(huán)境，只要通脹處于低水平，央行就有能力應(yīng)對經(jīng)濟的疲軟。風(fēng)險在于，低波動性的環(huán)境通常意味著更高的風(fēng)險承擔(dān)。到目前為止，我們還沒有看到明顯的杠桿作用，因此發(fā)生金融危機的可能性很低。然而，我們應(yīng)該謙遜地看待我們檢測系統(tǒng)中實際杠桿量的能力，以及市場和經(jīng)濟的脆弱性。”