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科創(chuàng)板倒逼PE/VC機構(gòu)策略調(diào)整 從零開始+深度孵化

每日經(jīng)濟新聞 2019-07-08 19:45:53

科創(chuàng)板注冊制的設(shè)立為一級市場帶來有利的正循環(huán),在明確新的退出通道有利于資本進入的同時,也將加速企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

與此同時,記者了解到,部分VC機構(gòu)對早期科技項目的挖掘程度開始超預(yù)期,“從零開始”的深度孵化或逐漸成為一大趨勢。

每經(jīng)記者 唐如鈺    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

科創(chuàng)板并試點注冊制,是我國資本市場通過市場化手段,引導(dǎo)科技創(chuàng)新型企業(yè)對接資本市場發(fā)展的歷史性創(chuàng)新,也是我國邁向多層次成熟資本市場的又一重大舉措。此舉既向股權(quán)投資機構(gòu)(PE/VC)提供了新的項目退出渠道,同時,也將對其投資方向和策略產(chǎn)生新的影響。

多位受訪人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出,一方面,注冊制試點的落地將大幅提升我國企業(yè)IPO的速度與數(shù)量,一、二級市場不會再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生價差套利空間,這也要求一級股權(quán)投資機構(gòu)回歸到真正的價值投資;另一方面,新的退出渠道和投資方向,也將促進PE/VC給予早期科技創(chuàng)新型企業(yè)更多的資金、資源支持。

記者就了解到,目前部分PE機構(gòu)已針對科創(chuàng)板的實際情況對自身投資策略做出了一些調(diào)整。與此同時,早前已向科技創(chuàng)新領(lǐng)域傾斜的VC機構(gòu)開始提速,進一步聚焦早期項目和深度孵化。

游戲規(guī)則,變了

基巖資本副總裁岑賽銦向記者表示,科創(chuàng)板注冊制的設(shè)立將為一級市場帶來有利的正循環(huán),在明確新的退出通道有利于資本進入的同時也將加速企業(yè)的優(yōu)勝劣汰,“游戲規(guī)則變了,對于投資者而言自然要換一套打法”。

他透露道,目前基巖資本有意向參與一級市場投資與網(wǎng)下機構(gòu)打新,兩類擬IPO企業(yè)是其重點考慮投資的對象:一是當(dāng)期估值合理但未來估值具有較大的成長空間的項目;二是IPO定價偏低,上市后面臨價值回歸的企業(yè)。“我們認為在追求超額收益的過程中,估值是一個相對概念,價值型投資追求的是找到同等條件下具有估值優(yōu)勢的標的。”

北京一關(guān)注中后期項目的PE機構(gòu)合伙人則向記者介紹,其所在機構(gòu)已成立科創(chuàng)板戰(zhàn)略投資基金并將部分規(guī)模不大的5G技術(shù)、新能源電池和生物醫(yī)藥企業(yè)納入項目池,“這些企業(yè)體量并不大且尚未盈利,但均具備較強的科技創(chuàng)新能力且對研發(fā)投入較多”。

早前,信中利資本聯(lián)席董事劉忱也公開表示,根據(jù)科創(chuàng)板的現(xiàn)實情況,信中利已經(jīng)在進行一些投資策略方向上的調(diào)整,如果科創(chuàng)板的融資功能良好,對于VC/PE的投資策略來講,將會有更多樣化的選擇。

“從零開始”,新趨勢?

多位受訪人士向記者指出,近兩年聚焦科技創(chuàng)新領(lǐng)域和投資前移已是業(yè)內(nèi)的共識,但科創(chuàng)板注冊制的落地會加速這一趨勢。

北極光創(chuàng)投董事總經(jīng)理楊磊向記者分析稱,雖然轉(zhuǎn)向早期科技領(lǐng)域已是行業(yè)趨勢,但對部分嘗試轉(zhuǎn)型的基金而言早期科技投資尚未成為產(chǎn)生回報的主要力量,因此其運營體系難有本質(zhì)改變,而科創(chuàng)板的推出會讓這些基金做出重要的調(diào)整,“或者說科創(chuàng)板的落地會讓機構(gòu)轉(zhuǎn)型更堅決”。

他坦言,“過去14年北極光一直專注于早期科技項目的投資,科創(chuàng)板讓我們感覺技術(shù)類的初創(chuàng)公司終于熬出來了。”

與此同時,《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到,部分VC機構(gòu)對早期科技項目的挖掘程度超乎預(yù)期,“從零開始”的深度孵化或逐漸成為一大趨勢。

如是資本董事總經(jīng)理張奧平告訴記者,在科技領(lǐng)域機構(gòu)的投資方式有兩種:一是在市場上尋找具備較好創(chuàng)新能力的項目;二則是到科研院校挖掘技術(shù)成果與科研人員并投入資金助其轉(zhuǎn)化為商業(yè)項目落地。“這樣的打法會比在市場上找項目提前埋伏3~5年,具體方式在經(jīng)過調(diào)整完善后有望成為一大趨勢,但這也要求投資機構(gòu)的重度孵化。”

事實上,越來越多的機構(gòu)開始試水圍繞科研院校的深度孵化。以高瓴資本為例,今年4月,其出資支持的人民大學(xué)高瓴人工智能學(xué)院成立。前述PE機構(gòu)合伙人就指出,投資機構(gòu)與高校的聯(lián)動將有利于其在第一時間發(fā)掘具備商業(yè)化潛能的科研成果,也有望在一定程度上增加自身團隊對先進技術(shù)的敏感度與捕捉能力。

不過,針對科研院校技術(shù)人員的項目孵化,楊磊提出了不同觀點。在他看來,投資機構(gòu)對科研人員將技術(shù)變現(xiàn)的能力不應(yīng)過度樂觀。“科學(xué)家不能與企業(yè)家劃等號,科研和創(chuàng)業(yè)是兩個不同的工作。創(chuàng)新的主體應(yīng)是對科學(xué)技術(shù)有深度認知的企業(yè)家。”據(jù)他介紹,目前北極光在先進技術(shù)領(lǐng)域有近50%的項目均是從零開始的深度孵化,其選擇的團隊多是產(chǎn)業(yè)“老兵”。

張奧平則補充道,深度孵化即要求投資機構(gòu)去做更多的“細活”,從多個維度幫助企業(yè)成長。換言之,投后服務(wù)管理會被“抓起來”。

價值投資,要求更高

“這即意味著,‘投完即賭完’的方式將成為過去式。”一位長期關(guān)注早期項目的資深投資人士向記者說道。

楊磊就建議,在投后管理服務(wù)環(huán)節(jié)機構(gòu)須做好聚焦和深耕。一方面,讓負責(zé)的團隊聚焦所投項目領(lǐng)域,不斷加深對行業(yè)的認知;同時,在該領(lǐng)域建立豐富的上下游產(chǎn)業(yè)資源用以幫助企業(yè)成長。

“不僅是投后,科創(chuàng)板制度和價值投資對機構(gòu)在投前、估值、投后管理等環(huán)節(jié)都提出了更高的要求。”前述投資人士說道。

具體而言,現(xiàn)有的估值體系將發(fā)生變化。

科創(chuàng)板推出的5套差異化上市指標,大部分均沒有盈利要求,對企業(yè)其他財務(wù)指標亦較為寬松,上市門檻不再是“唯業(yè)績論”。這即意味著,傳統(tǒng)的IPO發(fā)行或者二級市場以PE、PB、PEG為主的估值體系需要改變。

岑賽銦就認為,科創(chuàng)板注冊制對投資機構(gòu)估值產(chǎn)生了較大的影響,針對尚未實現(xiàn)盈利的企業(yè),投資機構(gòu)的估值需更國際化,具體可參照港股和納斯達克的經(jīng)驗。

此外,投資機構(gòu)投資重心的前移,也要求其進一步加強篩選具備長期持有價值項目的能力。

“由于大部分公司還處于早期階段,需要更深入細致的投前研究。”前述投資人士說道。

張奧平則進一步表示,價值投資框架下企業(yè)的核心競爭力、成長空間以及產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展趨勢均是機構(gòu)需重點考量的因素。“PE/VC必須看得更長遠,甚至要對產(chǎn)業(yè)未來5~10年的發(fā)展情況、市場規(guī)模等做出更深入的研判,這也要求機構(gòu)重度投研,才能實現(xiàn)價值投資”。

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封面圖片來源:攝圖網(wǎng)

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