2019上半年P(guān)E/VC募資：沒有長尾 只有頭部

每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

對于一家機(jī)構(gòu)來說，募資大概是最重要的事情了。而“募資難”這件事從去年開始頻繁被業(yè)內(nèi)提及，資管新規(guī)的出臺、監(jiān)管的靴子落地，對PE/VC機(jī)構(gòu)募資的沖擊不容小覷，延續(xù)到今年仍然顯得形勢嚴(yán)峻。就像有機(jī)構(gòu)人士半開玩笑地告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的，今年看上去沒有那么多人喊資本寒冬，是因?yàn)?ldquo;被凍死了”。

2019上半年，一方面是中小型機(jī)構(gòu)募資難的延續(xù)，另一方面則是頭部機(jī)構(gòu)屢屢完成巨額融資，形成了一組對比鮮明的局面。在這其中，哪怕是被形容為市場“活水”的政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，其成立、投資和退出的數(shù)量相對去年同期也有明顯下降，或許可以作為市場清淡的另一個(gè)佐證。

上半年募資數(shù)據(jù)：數(shù)量及規(guī)模持續(xù)下降

近期的兩則融資消息讓整個(gè)市場為之一振。

6月27日，華平投資宣布完成華平中國二號基金（以下簡稱二號基金）募資，總額45億美元。二號基金將與華平全球基金以50:50的比例共同投資中國和東南亞，新增總計(jì)90億美元資金。這是目前最大的專注于中國和東南亞的私募股權(quán)投資資金池之一。

根據(jù)華平投資公布的信息，二號基金LP包括全球各大養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金、保險(xiǎn)公司、基金會(huì)、母基金、家族財(cái)富管理辦公室等機(jī)構(gòu)投資人，地域分布在北美、中國、亞太、歐洲、中東等主要地區(qū)。

另外一則消息來自君聯(lián)資本。這家老牌的人民幣基金近日宣布完成新一期人民幣基金的募集，包括綜合成長基金、創(chuàng)新TMT基金、健康醫(yī)療基金，總規(guī)模近百億元，成為半年來市場上募集的最大規(guī)模人民幣基金。有媒體報(bào)道稱，這只新基金有90%以上君聯(lián)資本的老LP繼續(xù)支持，包括聯(lián)想控股、全國社?；?、國有背景的母基金和金控、險(xiǎn)資、上市公司與第三方渠道等。

如果單看這些消息，或許會(huì)認(rèn)為市場情況尚且火熱。但如果把上半年基金整體募資的情況做一個(gè)展示，就會(huì)發(fā)現(xiàn)華麗的案例背后并非那么精彩。

2019年1～5月開始募集基金的數(shù)量及募資規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：記者據(jù)投中研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，下同

2019年1～5月基金完成募集的數(shù)量及規(guī)模

投中研究院數(shù)據(jù)顯示，1~5月的數(shù)據(jù)情況不容樂觀。從開始募集基金的情況來看，無論數(shù)量還是目標(biāo)募資規(guī)模，環(huán)比均呈下降趨勢；而在已經(jīng)完成募集的基金方面，募資基金數(shù)量持續(xù)呈下降趨勢，目標(biāo)募資規(guī)模增幅也逐漸減緩，直至開始下滑。

投中研究院方面分析，從“資本寒冬”來臨至今，受募資渠道受阻等因素影響，PE/VC市場募資形勢嚴(yán)峻，市場缺乏足夠的信心和動(dòng)力。同時(shí)，基金募資是PE/VC市場活動(dòng)的首要基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，募資難影響著整體市場的成長與發(fā)展。

從這個(gè)意義上來說，“資本寒冬”來臨后，募資形勢嚴(yán)峻、資本彈藥匱乏已經(jīng)成為行業(yè)共識，而資金的走向也十分明顯：向頭部集中。

資金聚集頭部，中小型基金生存艱難

其實(shí)不止是上述提及的華平投資和君聯(lián)資本，今年以來幾乎每個(gè)月都會(huì)有比較大規(guī)模的募資事件發(fā)生。

今年1月，光速中國完成5.6億美元的新基金募集，據(jù)稱這次募資刷新了光速中國募資紀(jì)錄；2月，專注于亞洲投資的私募基金TPG亞洲資本正式完成第七期基金的募資，超額募集了愈46億美元；4月，德弘資本一期成立，募資金額超20億美元，實(shí)現(xiàn)大幅超額募資；同樣在4月，源碼資本完成新一期基金募集，募集金額為5.7億美元，出資人包括慈善基金、母基金、養(yǎng)老基金等，獲得大幅超額認(rèn)購……最近的6月，創(chuàng)新工場、凱輝基金、清流資本等也都完成了新一期基金的募集。對這些機(jī)構(gòu)來說，資本寒冬？募資難？不存在的，這就是一個(gè)偽命題。

資本正在向頭部機(jī)構(gòu)聚集，且這一現(xiàn)象會(huì)越來越明顯，這是一個(gè)不爭的事實(shí)。就像一位大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士告訴記者的：投資行業(yè)的馬太效應(yīng)都稱不上是“二八分化”，準(zhǔn)確來說應(yīng)該叫“一九分化”，也就是說10%的機(jī)構(gòu)募走了90%的錢。“頭部機(jī)構(gòu)今年以來的表現(xiàn)都還比較穩(wěn)健，主要是手里還有錢。投資主要依托過去積累的存量資金，但風(fēng)格上肯定還是延續(xù)了以往的謹(jǐn)慎。從這個(gè)角度來說，任何時(shí)候頭部機(jī)構(gòu)都在未雨綢繆。”

一方面是頭部機(jī)構(gòu)募資的風(fēng)生水起，另一方面則是中小型基金生存環(huán)境的日趨艱難。一位來自某專注文娛賽道機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理告訴記者，今年其所在VC感到了較大的募資壓力，“過去行業(yè)里存在一定長尾效應(yīng)，你在某個(gè)領(lǐng)域投得很好，LP就愿意把錢投給你。但今年以來，資金都在向頭部機(jī)構(gòu)傾斜。我們新一期的基金一直在募，反響沒有預(yù)期得好，比往年要難一些。”

另一家中型VC的投資經(jīng)理表示，對很多中小型基金來說，目前的情況比去年更加艱難。“我們的確聽到了有些基金比較困難的消息，比如沒有錢投、項(xiàng)目關(guān)閉的數(shù)量很少、很久都沒有關(guān)閉一個(gè)項(xiàng)目等。行業(yè)洗牌還在繼續(xù)，募不到資、投不出好項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)這一輪估計(jì)都被洗出去了。”

除此之外，還有一些機(jī)構(gòu)變著法兒用其他方式進(jìn)行募資。正如上述VC投資經(jīng)理透露的，“之前可能業(yè)績做得不好，那就換個(gè)牌照、換個(gè)管理公司，其實(shí)人還是那幫人，照樣募資，只是GP不一樣而已。”

政府引導(dǎo)基金成立數(shù)量下降、仍持續(xù)提供“活水”

嚴(yán)格說來，還有一類基金的募資和成立一直都處于比較火熱的狀態(tài)，那就是母基金。近日市場有消息傳出，稱中國保險(xiǎn)投資基金二期（以下簡稱二期基金）已完成前期主要準(zhǔn)備工作，開始面向保險(xiǎn)公司征求意見。據(jù)悉，該基金發(fā)行規(guī)模1000億元人民幣，主要面向境內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)募集，同時(shí)向相關(guān)金融機(jī)構(gòu)、地方政府等融資。投資人最低出資額為5億元，按1億元的整數(shù)倍增加。

上述投資經(jīng)理在聽到該消息后難掩興奮地對記者表示，“太好了，又有錢了！”足見母基金的設(shè)立對于PE/VC機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大吸引力，更不用說對廣大創(chuàng)業(yè)公司了。

事實(shí)上，過去三年間，隨著國家財(cái)政支出方式轉(zhuǎn)變和PE/VC行業(yè)的快速發(fā)展，政府引導(dǎo)基金遍地開花，已經(jīng)成為人民幣基金LP（有限合伙人）的中堅(jiān)力量。根據(jù)公開資料，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者整理了今年簽約、啟動(dòng)以及成立的母基金情況：

投中研究院數(shù)據(jù)顯示，僅在今年1月，開始募集的政府引導(dǎo)母基金就有6只、目標(biāo)規(guī)模44億美元，完成募集的有5只、募資金額25.57億美元。來自清科私募通的數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，今年以來，共有80只政府引導(dǎo)基金設(shè)立，55只有投資行為、5只實(shí)現(xiàn)了退出。截至目前，共有2086只政府引導(dǎo)基金成立、募集總金額為37759.04億元。上述投資經(jīng)理的反應(yīng)也非常真實(shí)：對于市場而言，這部分錢就是“活水”，能為其注入強(qiáng)大的活力。

而在2018年，政府引導(dǎo)基金成立、投資和退出的數(shù)量分別為279只、181只和11只。雖然看上去數(shù)量也不算少，但相比于去年同期，行情顯然是比較冷清的。

此外，通過上面的統(tǒng)計(jì)也能明確地看到，盡管這些母基金的規(guī)模十分誘人，但很多政府引導(dǎo)基金都是與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)相結(jié)合所推出的，基本上都有明確的目標(biāo)與投向，而這些硬性的限制條件與GP的訴求并不一定契合。

從政府引導(dǎo)基金自身的情況來看，也有幾個(gè)趨勢比較明顯。

首先，目標(biāo)規(guī)模超過千億元的基金數(shù)量增加，甚至有的基金將最終規(guī)模設(shè)定為2000億元，稱得上相當(dāng)龐大。此前，母基金研究中心最新發(fā)布的《2018中國母基金100指數(shù)報(bào)告》認(rèn)為，2018年政府引導(dǎo)基金在募資方面出現(xiàn)了向少數(shù)政府引導(dǎo)基金集中的趨勢，從總體來看，政府引導(dǎo)基金募資情況出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，結(jié)存過多的情況正在逐步改善，投資速度不斷加快。

其次，部分政府引導(dǎo)基金的門檻也在降低。和此前的嚴(yán)格相比，當(dāng)前部分政府引導(dǎo)基金在返投比例、投資限額、注冊地等多方面的要求正在降低。上述大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士就笑言，政府產(chǎn)業(yè)基金的錢不好拿，“但目前很多都更為務(wù)實(shí)，也在探索更靈活的方式，所以我們之前雖然沒有拿過，現(xiàn)在也在接觸”。

第三，投資領(lǐng)域趨向多元化。如果說過去政府引導(dǎo)基金傾向于投資較為熟悉的領(lǐng)域，那么今年以來很多新興領(lǐng)域也進(jìn)入了這些基金的視野。比如，今年上半年政府引導(dǎo)基金的一大趨勢是聚焦5G，押寶目標(biāo)是圍繞5G的全產(chǎn)業(yè)鏈，成都、北京等地相繼公布或設(shè)立了5G產(chǎn)業(yè)投資基金，個(gè)中變化可見一斑。

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封面圖片來源：攝圖網(wǎng)