“專治不孕不育第一股”明天上市，機構火熱認購，A股投資機會一文看懂

“探索生命奧妙，成就美滿家庭！” 打開錦欣生殖的官網，這十二個大字分外醒目。 作為備受外界矚目的新股，錦欣生殖（1951.HK）將于6月25日在港交所掛牌。該公司主營業(yè)務是通過中國和美國的附屬公司開展輔助生殖及管理服務。 近年來我國輔助生殖服務行業(yè)供不應求，隨著二胎的放開和不孕率的持續(xù)上升，行業(yè)增長空間極大，堪稱藍海市場。公司在招股書中預測，未來不孕不育的中國夫婦可能越來越多。2018年中國大約有4780萬對不孕夫婦，預計于2023年將增加至約5030萬對。 所有跡象都顯示，錦欣生殖受到了投資者的熱捧。 6月24日早間，該公司公告稱，香港公開發(fā)售與國際發(fā)售雙雙“已獲大幅超額認購”。上周錦欣生殖結束招股，吸引了四大基石投資者入駐，公司同時擬將招股價格定在原先招股價格區(qū)間7.76-8.54港元的上限水平。 有市場人士認為，錦欣生殖或被打上“專治不孕不育第一股”的標簽，在A股市場氣氛轉好的背景下，海外市場的概念映射效應明顯，錦欣生殖一旦上市后持續(xù)受到追捧，不排除A股相關概念被炒作的可能。 IPO反響熱烈 錦欣生殖此次首次公開募股（IPO）由摩根士丹利和中信里昂證券擔任聯(lián)席保薦人，全球發(fā)售約3.57億股，香港發(fā)售1.43億股，國際發(fā)售2.14億股。 其中，四大基石投資者高瓴資本、奧博資本、匯橋資本和Cormorant分別認購6425.6萬股、2753.8萬股、2753.8萬股、1835.8萬股。 其“香港公開發(fā)售相等于根據香港公開發(fā)售初步可供認購香港發(fā)售股份總數約99.26倍”，國際發(fā)售股份相當于全球發(fā)售項下的發(fā)售股份總數約60%。 來源：錦欣生殖公告 公告稱，所得款項凈額約為28.08億港元。其中，約25%用于擴建及升級位于中國網絡的輔助生殖醫(yī)療機構及招募醫(yī)療專業(yè)人員；約20%用于潛在收購位于目前并無業(yè)務的中國省份的額外輔助生殖醫(yī)療機構。約10%用于投資研發(fā)；約20%用于潛在收購輔助生殖服務服務提供商及沿輔助生殖服務服務鏈的業(yè)務；約15%用于提高在中國及美國的品牌知名度；約10%用于營運資金及用于一般公司用途。 “送子”生意火爆 錦欣生殖前身是2003年成立的四川成都錦江生殖中心，于2018年5月3日在開曼群島根據開曼群島公司法注冊成立為獲豁免有限公司。目前通過在中國及美國注冊的附屬公司，在這兩個國家從事提供輔助生殖服務、管理服務、醫(yī)療相關服務。 中國國家衛(wèi)生健康委員會5月底發(fā)布的《中國婦幼健康事業(yè)發(fā)展報告(2019)》顯示，截至2018年底，中國經批準開展人類輔助生殖技術的醫(yī)療機構達497家。錦欣醫(yī)療的輔助生殖牌照主要來自西囡醫(yī)院集團及深圳中山醫(yī)院兩家醫(yī)院，除此之外，在謀求上市之前，錦欣醫(yī)療還收購了美國的醫(yī)療機構HRCMedical。 根據招股書，錦欣生殖原有的投資方陣容也十分強大，包括紅杉資本、中信銀行旗下的信銀投資等。 根據弗若斯特沙利文報告，錦欣生殖在中國網絡內的輔助生殖醫(yī)療機構于2018年在中國輔助生殖服務市場中排名第三，進行了20958個IVF(體外受精)取卵周期，市場份額約為3.1%。根據相同指標，該機構在2018年中國非國有輔助生殖服務供貨商中排名第一。公司附屬的HRCFertility于2018年則在美國西部輔助生殖服務市場中排名第一，進行了4500個IVF取卵周期，約占美國西部總市場份額的7.5%。 德勤會計師事務所發(fā)布的審計披露，以人民幣計算，2016年-2018年，錦欣生殖收入分別達到3.46億元、6.63億元、9.22億元；年內利潤及全面收入總額分別為1.04億、1.99億、2.12億元。 根據國泰君安國際的計算，錦欣生殖2016-2018年收入復合增長63%，除稅前利潤復合增長59%，毛利率在2018年達到45%。 國泰君安國際認為，錦欣生殖依然可以維持高增長態(tài)勢，公司屬于稀缺標的。輔助生殖行業(yè)，不受醫(yī)藥政策影響，行業(yè)利潤率30%-50%。 不孕癥患病率趨增 輔助生殖指采用醫(yī)療輔助手段使不孕不育夫婦妊娠的技術，可分為人工授精、體外授精與試管嬰兒、配子移植及其他技術。目前運用最廣泛的技術為體外授精與試管嬰兒，成功率可達50%。 1978年，世界上第一個試管嬰兒在英國出生，近40年來，全球通過試管嬰兒技術出生的人數增長速度遠遠超出先前的預期。2018年7月，國際輔助生育技術監(jiān)控委員會發(fā)布的報告顯示，自1978年以來，全球已有超過800萬試管嬰兒降臨人世。目前全球每年實施的試管嬰兒治療周期超過200萬個，每年成功通過該技術生育的嬰兒人數已超過50萬。有專業(yè)期刊文章預期，到2100年，借助體外受精技術(IVF)誕生的人數可能將達到全球總人口的3.5%。 《中國婦幼健康事業(yè)發(fā)展報告(2019)》顯示，不孕癥診療服務需求逐步得到滿足。1983年，中國大陸第一例冷凍精液人工授精成功，1988年首例試管嬰兒誕生。此后，各類輔助生殖技術快速發(fā)展，技術水平逐步提高，服務能力不斷增強，為數以萬計的不孕不育夫婦帶來福音，促進了家庭幸福與社會和諧。近年來，每年人類輔助生殖各項技術類別總周期數超過100萬，出生嬰兒數超過30萬。 錦欣生殖招股書稱，由于不孕率增加，加上生活水平提升及對出生缺陷和預防的認識增加所帶來對更高生活質量的需求上升，全球輔助生殖服務市場由2014年的204億美元增長至2018年的248億美元，復合年增長率為5.1%，預期于2023年將進一步增長至到317億美元，自2018年起計的復合年增長率為5.0%。 在中國，不孕癥患病率預計將從2018年的16.0%增加到2023年的18.2%，除了影響全球不孕癥的其他因素外，主要是由于環(huán)境污染、工作與生活平衡不良以及其他不健康生活方式因素。由于生育率上升和最近的政府激勵政策（例如2015年的二胎政策），中國輔助生殖服務市場從2014年到2018年以13.6%的復合年增長率增長，預計2018年至2023年將以14.5%的復合年增長率增長。 藍海市場催生投資機會 天風證券認為，近年來中國輔助生殖服務市場增速明顯，主要有三大核心驅動力：剛性需求推動輔助生殖產業(yè)發(fā)展、輔助生殖服務可負擔性日趨提升、輔助生殖服務獲投資機構青睞。 目前，A股市場輔助生殖概念股部分集中在產業(yè)鏈上游，如長春高新、麗珠集團、仙琚藥業(yè)等(黃體酮系列產品)。另有部分公司開始覆蓋產業(yè)鏈下游，即輔助生殖終端機構。 通策醫(yī)療入局輔助生育醫(yī)療是在2011年，與昆明市婦幼保健院達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，開始在生殖中心建設上進行專項合作。2012年5月，通策醫(yī)療與英國波恩輔助生殖中心進行技術合作。 2015年11月，太安堂與天士力戰(zhàn)略合作新聞發(fā)布會上，太安堂高層表示，在產品上已經有了包括孕前調節(jié)、保胎、孕后調理，甚至男性備孕藥物，未來還將通過收購基因檢測相關公司、民營醫(yī)院等來打通生殖健康產業(yè)鏈的上下游。 麥迪科技于2019年1月底宣布，擬收購海口瑪麗醫(yī)院有限公司50%以上的股份。公開資料顯示，瑪麗醫(yī)院生殖醫(yī)學中心開設試管嬰兒輔助生殖技術、不孕不育科室等。 人福醫(yī)藥也在進行婦幼保健醫(yī)院端的布局，籌劃建設宜昌市婦幼保健院項目、孝感市孝南區(qū)婦幼保健院項目、鐘祥市兒童醫(yī)院項目。