重要信號(hào)！5月信貸社融數(shù)據(jù)出爐，企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款占比創(chuàng)年內(nèi)新低，降準(zhǔn)降息有空間？

圖片來源：攝圖網(wǎng)

5月金融和社融數(shù)據(jù)整體符合市場(chǎng)預(yù)期，依舊反映出企業(yè)部門融資需求低迷，貨幣政策或?qū)⒀永m(xù)結(jié)構(gòu)性寬松。

6月12日，央行發(fā)布的5月金融和社融數(shù)據(jù)較為符合市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)月新增人民幣貸款1.18萬(wàn)億元，同比多增313億元；社融增量1.4萬(wàn)億元，比上年同期多4466億元。不少分析人士認(rèn)為，5月信貸社融數(shù)據(jù)反映出一季度銀行沖貸款的影響已消退，盡管5月信貸社融需求較4月有所恢復(fù)，但企業(yè)部門融資需求依舊較為低迷，特別是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比大幅減少，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨壓力，下一階段貨幣政策仍有望在穩(wěn)健基調(diào)上實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬松，定向降準(zhǔn)、降息都有一定空間。

先看一組數(shù)據(jù)：

1、5月新增信貸1.18萬(wàn)億元，同比多增313億元。社融增量1.4萬(wàn)億元，比上年同期多4466億元。整體符合市場(chǎng)預(yù)期。

2、企業(yè)短期貸款與中長(zhǎng)期貸款此消彼長(zhǎng)，中長(zhǎng)期貸款同比大幅減少超1500億元，中長(zhǎng)期貸款占新增貸款比重降至今年以來最低點(diǎn)，反映出當(dāng)前企業(yè)部門有效融資需求依舊低迷。

3、居民部門加杠桿趨勢(shì)持續(xù)，居民貸款占所有新增信貸比重56.1%，為今年以來的最高值。

4、非標(biāo)融資存量在社融中占比已降至11.2%，非標(biāo)融資降幅收窄。

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比料將維持低位

5月人民幣信貸增速同去年基本持平，有分析認(rèn)為，這說明今年一季度信貸沖量的效應(yīng)已逐漸消退。不過，分結(jié)構(gòu)看，企業(yè)部門有效融資需求不足的問題依舊持續(xù)。當(dāng)月中長(zhǎng)期貸款增速同比小降，其中，居民部門中長(zhǎng)期貸款增加4677億元，同比增加754億元；企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款則出現(xiàn)同比大幅減少超1500億元，這是繼4月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款處于2018年以來較低水平后，環(huán)比繼續(xù)下降，顯示出當(dāng)前企業(yè)部門融資需求依舊萎靡的現(xiàn)狀。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明稱，居民中長(zhǎng)期貸款同比小幅增加可能與住房市場(chǎng)銷售企穩(wěn)有關(guān)。企業(yè)部門中長(zhǎng)期信貸同比大幅減少，結(jié)合5月PMI指數(shù)繼續(xù)回落，5月進(jìn)口數(shù)據(jù)收?qǐng)?bào)負(fù)值，說明企業(yè)目前融資需求較為低迷，在經(jīng)濟(jì)有所承壓的背景下，對(duì)未來企業(yè)中長(zhǎng)期信貸不宜過于樂觀。

中泰證券固定收益首席分析師齊晟認(rèn)為，5月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占新增信貸比重21.4%，為今年以來的最低值，居民貸款占所有新增信貸比重56.1%，為今年以來的最高值，其中居民中長(zhǎng)期貸款占比連續(xù)兩個(gè)月在40%左右，明顯高于一季度25%的中樞，反映出實(shí)體貸款有效需求存在弱化趨勢(shì)。

不過，相比于中長(zhǎng)期貸款同比、環(huán)比均減少，企業(yè)部門短期貸款同比、環(huán)比均出現(xiàn)回升，不少分析認(rèn)為，這可能與銀行加大小微貸款投放力度有關(guān)。此外，受票據(jù)融資加強(qiáng)監(jiān)管等因素影響，當(dāng)月票據(jù)融資僅增加1132億元，同比少增超300億元，為今年以來首次少增。

華泰證券首席宏觀研究員李超認(rèn)為，企業(yè)新增信貸中，中長(zhǎng)期占比收縮至61%，較去年同月下降8個(gè)百分點(diǎn)，這除了體現(xiàn)為企業(yè)資本開支仍偏謹(jǐn)慎外，也體現(xiàn)出監(jiān)管部門加大對(duì)民企和小微企業(yè)融資的考核壓力下，商業(yè)銀行從自身風(fēng)險(xiǎn)收益角度考慮，傾向于對(duì)企業(yè)發(fā)放短期貸款。目前存貸款增速缺口仍大，意味著銀行負(fù)債端壓力加劇，但監(jiān)管部門同時(shí)又鼓勵(lì)銀行增加民企和小微企業(yè)貸款，預(yù)計(jì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比將維持低位。

“整體而言，5月信貸需求較4月有所恢復(fù)，央行穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果逐漸開始顯現(xiàn)，2019年一季度信貸沖量影響大概率已經(jīng)過去。但企業(yè)部門中長(zhǎng)期信貸大降、短期信貸回升，或許是因?yàn)橥獠繅毫υ黾拥谋尘跋?，企業(yè)投資意愿減弱，后續(xù)企業(yè)長(zhǎng)期融資需求需謹(jǐn)慎看待。”明明稱。

非標(biāo)融資降幅繼續(xù)收窄

一季度信貸社融沖量的效應(yīng)消退后，5月社融表現(xiàn)回歸市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。當(dāng)月社融增量為1.4萬(wàn)億元，比去年同期多4466億元，社融同比增速10.6%。

盡管沒有了一季度社融存量增速的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但5月社融結(jié)構(gòu)中依舊亮點(diǎn)不少。

一方面，非標(biāo)融資降幅繼續(xù)收窄，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三項(xiàng)合計(jì)同比大幅少減2794億元，多位分析人士認(rèn)為，非標(biāo)融資降幅減小，或許說明監(jiān)管部門對(duì)表外融資有所放松。

另一方面，企業(yè)債券融資表現(xiàn)尚可，5月單月凈融資476億元，同比多858億元，明明認(rèn)為，盡管當(dāng)月企業(yè)債發(fā)行環(huán)比降速，但考慮到5月在傳統(tǒng)上就是企業(yè)債務(wù)融資的年內(nèi)低點(diǎn)，5月企業(yè)債凈融資為正或許提示企業(yè)債券市場(chǎng)熱度有所上升。

“5月社融增量同比多增4466億元，同比改善的核心在于表外融資企穩(wěn)明顯，再次驗(yàn)證監(jiān)管邊際緩和。”李超稱，展望后市，專項(xiàng)債新政的提出會(huì)加快專項(xiàng)債券的發(fā)行使用進(jìn)度，三季度專項(xiàng)債加速發(fā)行有助于社融企穩(wěn)回升。

不過，民生銀行首席宏觀研究員溫彬則認(rèn)為，非標(biāo)融資存量在社融中占比已降至11.2%，表內(nèi)信貸和債券等直接融資是社融保持平穩(wěn)的重要支撐。展望未來，表外融資在社融中占比有望進(jìn)一步下降，信貸、債券、股票三支箭顯然已成為社融企穩(wěn)的重要支撐。

貨幣政策或?qū)⒕S持結(jié)構(gòu)性寬松

5月廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)8.5%，與上月持平，當(dāng)前貨幣增速保持穩(wěn)定。但分析普遍認(rèn)為，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨多重壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)依舊是宏觀政策的重要目標(biāo)，預(yù)計(jì)貨幣政策仍會(huì)在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上預(yù)調(diào)微調(diào)，以維持結(jié)構(gòu)性寬松。因此，定向降準(zhǔn)、降息都存有空間。

明明認(rèn)為，從后續(xù)貨幣政策的角度看，央行目前政策行動(dòng)受到多重因素的影響，總體呈現(xiàn)出一種偏中性的態(tài)度，寬松更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化、定向化的特征。雖然穩(wěn)增長(zhǎng)需求長(zhǎng)期存在，但后續(xù)貨幣政策判斷不宜過于偏松，匯率、通脹壓力也是央行的重要考慮點(diǎn)。

溫彬表示，隨著全球14家央行宣布降息，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向“鴿派”，我國(guó)央行貨幣政策調(diào)控靈活度將進(jìn)一步增加，預(yù)計(jì)一方面會(huì)繼續(xù)使用數(shù)量型貨幣政策，通過加大公開市場(chǎng)操作力度、定向降準(zhǔn)等保持金融體系流動(dòng)性合理充裕；另一方面，有望再次啟用價(jià)格型貨幣政策，即通過調(diào)降OMO（公開市場(chǎng)操作）、MLF（中期借貸便利）、TMLF（定向中期借貸便利）等政策利率的方式降息，同時(shí)逐漸建立從政策利率向市場(chǎng)利率傳導(dǎo)的有效機(jī)制，有效引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行。

新時(shí)代證券席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東也認(rèn)為，隨著澳大利亞央行三年來首次降息，美債收益率倒掛，美聯(lián)儲(chǔ)主席“鴿派”發(fā)聲意味著未來美聯(lián)儲(chǔ)有降息的可能性，全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向邊際寬松，海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策約束進(jìn)一步放松，為我國(guó)央行降息降準(zhǔn)打開空間。

“央行可能通過利率市場(chǎng)化改革，下調(diào)LPR(貸款基礎(chǔ)利率)、定向降準(zhǔn)、降低TMLF操作利率等政策，甚至降準(zhǔn)、降息來維持流動(dòng)性穩(wěn)定，以配合金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，降低中小微和民企融資成本。”潘向東稱，不過，由于我國(guó)2018年以來已多次降低存款準(zhǔn)備金率，未來全面降準(zhǔn)的空間有所壓縮。

證券時(shí)報(bào) 孫璐璐