運(yùn)營(yíng)商提速降費(fèi)紅利式微 5G產(chǎn)業(yè)鏈吸金強(qiáng)勢(shì)擬分化

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

5G商用牌照的下發(fā)拉開(kāi)了國(guó)內(nèi)新一代通信技術(shù)投入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的序幕，但引發(fā)全面提速和建設(shè)5G高潮的窗口期或仍未來(lái)到。放眼整個(gè)5G產(chǎn)業(yè)鏈，由于中游運(yùn)營(yíng)商持續(xù)推進(jìn)“提速降費(fèi)”計(jì)劃，資本支出的壓力已經(jīng)較大，市場(chǎng)人士表示，促成產(chǎn)業(yè)資本強(qiáng)勢(shì)對(duì)接產(chǎn)業(yè)發(fā)展的調(diào)整期或持續(xù)3到5年時(shí)間，在此期間，類(lèi)似像基站建設(shè)類(lèi)的技術(shù)性研發(fā)投入或不是投資人關(guān)注的焦點(diǎn)，更愿意在周邊設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)、智能安防等細(xì)分領(lǐng)域扎堆，以期待可能的高估值回報(bào)，而當(dāng)前通信行業(yè)發(fā)展整體疲軟或是投資人謹(jǐn)慎觀望的原因之一。

運(yùn)營(yíng)商承壓波及下游

6月6日，工信部向中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)廣電四家單位發(fā)放了5G商用牌照，這比此前市場(chǎng)預(yù)期的10月份發(fā)牌時(shí)間提前了近100天。雖然技術(shù)即將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)變革，但在此之前，行業(yè)似乎仍要穿越“陣痛期”。

當(dāng)前正值國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商響應(yīng)國(guó)家號(hào)召“提速降費(fèi)”的關(guān)鍵期，國(guó)資委公布的詳細(xì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)三大國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商在2018年提前超額完成提速降費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)任務(wù)，全年累計(jì)讓利超1200億元。

不過(guò)這也加大了運(yùn)營(yíng)商的運(yùn)營(yíng)壓力，特別是在加大5G產(chǎn)業(yè)投資時(shí)。今年3月，三大運(yùn)營(yíng)商先后發(fā)布了2019年的資本開(kāi)支計(jì)劃，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。其中，中國(guó)移動(dòng)的5G支出將不超過(guò)172億元，中國(guó)電信的5G支出預(yù)算為90億元，中國(guó)聯(lián)通的5G支出為60-80億元，三家運(yùn)營(yíng)商合計(jì)不超過(guò)342億元。

與此同時(shí)，三大運(yùn)營(yíng)商的營(yíng)收都出現(xiàn)了不同程度下滑。從三大電信運(yùn)營(yíng)商近期公布的2019年Q1財(cái)報(bào)來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信營(yíng)收分別較2018年Q1同期分別下滑0.3%、2.39%、0.5%，雖然下滑程度并不大，但是三者營(yíng)收同時(shí)下滑的現(xiàn)象實(shí)屬罕見(jiàn)。

對(duì)此，電信分析師付亮在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)說(shuō)，運(yùn)營(yíng)商作為銜接下游應(yīng)用的中間一環(huán)，需要在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面加大普及力度，“不過(guò)降費(fèi)會(huì)使得他們?cè)诨窘ㄔO(shè)和網(wǎng)絡(luò)升級(jí)服務(wù)方面的投入預(yù)算進(jìn)一步減少，預(yù)計(jì)至少需要3到5年的時(shí)間去過(guò)渡。”

事實(shí)上，由于此前運(yùn)營(yíng)商對(duì)C端客戶(hù)相對(duì)倚重，而在4G時(shí)代，各家均加大軟硬件的投入，但4G的運(yùn)營(yíng)周期實(shí)際上在國(guó)內(nèi)并沒(méi)有持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。時(shí)下又要馬不停蹄地適應(yīng)5G制式要求，對(duì)運(yùn)營(yíng)商而言確實(shí)壓力不小。有業(yè)內(nèi)人士表示，基站建設(shè)的投入很大，且5G要想獲得更佳體驗(yàn)，基站覆蓋的密度也比4G時(shí)代要高，很多偏遠(yuǎn)地帶也需要安裝。

在當(dāng)前的5G產(chǎn)業(yè)格局中，上游產(chǎn)業(yè)主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括相關(guān)的光器件、天線、濾波器等研制輸出；中游則是由通訊設(shè)備服務(wù)商構(gòu)成，除了像華為、中興這樣的設(shè)備服務(wù)商以外，還包括本次獲得牌照的三大運(yùn)營(yíng)商；在這之后則是下游應(yīng)用場(chǎng)景，包括泛內(nèi)容多媒體、智慧城市和自動(dòng)駕駛等。

付亮指出，隨著提速降費(fèi)的升級(jí)，三大運(yùn)營(yíng)商亦會(huì)向下游傳遞壓力，在增收困難的情況下必定狠壓成本，大幅削減開(kāi)支，特別是三大運(yùn)營(yíng)商的通信服務(wù)項(xiàng)目將深受影響。“如果運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)還沒(méi)有部署完善，即使發(fā)放了牌照，消費(fèi)者體驗(yàn)不好，也不利于5G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”付亮說(shuō)。

行業(yè)疲軟考驗(yàn)投資人信心

有分析指出，5G打開(kāi)的是10萬(wàn)億市場(chǎng)的空間，但這僅為預(yù)期，以目前的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)來(lái)看，上中下游產(chǎn)業(yè)形成高毛利上下浸潤(rùn)的格局為時(shí)尚早，這一點(diǎn)從當(dāng)下的通信行業(yè)發(fā)展實(shí)際便能感知，且各路資本跟進(jìn)的信心莫衷一是。

由于目前處于4G建設(shè)末期、5G建設(shè)初期的迭代空檔期，Wind統(tǒng)計(jì)的105家行業(yè)成分公司（已上市企業(yè)）成長(zhǎng)性分散嚴(yán)重，整體表現(xiàn)疲軟。其中，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的公司占比約45%，共有47家，其中增速超過(guò)100%的公司有9家。此外，在4G技術(shù)趨向成熟、建設(shè)需求逐漸消退的大背景下，行業(yè)共有55家公司處于歸母凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)或虧損狀態(tài)，其中負(fù)增長(zhǎng)公司數(shù)為41家，虧損公司數(shù)為17家。

“行業(yè)超過(guò)半數(shù)公司歸母凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)或虧損，體現(xiàn)了依靠技術(shù)迭代從而改善行業(yè)盈利的內(nèi)需迫切。”有券商分析師坦言，基于在當(dāng)前5G空檔期的客觀背景之下，認(rèn)為隨著后市5G放量建設(shè)期如果到來(lái)，行業(yè)規(guī)模才會(huì)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)期。

不過(guò)，現(xiàn)實(shí)的情況是，目前很多企業(yè)仍面臨著現(xiàn)金流短缺的尷尬，對(duì)擴(kuò)展融資渠道的需求十分迫切。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年有10家公司商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)已經(jīng)在所有者權(quán)益中占比超過(guò)50%，占到行業(yè)公司總數(shù)的9.5%。付亮稱(chēng)，本身通信行業(yè)的技術(shù)投入就大，技術(shù)尚不成熟的項(xiàng)目很難爭(zhēng)取到產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注。這也倒逼初創(chuàng)企業(yè)尋求上市公司的并購(gòu)合作，推高了企業(yè)商譽(yù)的同時(shí)，也加大了各自在基礎(chǔ)科研實(shí)際轉(zhuǎn)化中的運(yùn)維成本，有些得不償失。

因此，行業(yè)公司在不斷進(jìn)行外延式擴(kuò)張的同時(shí)，并沒(méi)有給雙方帶來(lái)實(shí)質(zhì)上的利益回報(bào)，反而加重了雙方的資金壓力，行業(yè)整體的融資需求仍然較大。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2018年收錄的行業(yè)現(xiàn)金流凈額為-180.75億元，同比下降214.56%；行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1036.59億元，同比下降4.94%。

實(shí)際上，從目前創(chuàng)業(yè)投資基金的分配占比來(lái)看，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍高居榜首。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去一年，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)吸引投資3640.48億元，位列所有投資行業(yè)首位。但值得關(guān)注的是，圍繞5G產(chǎn)業(yè)設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)基金則為數(shù)不多。

上月月底，北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)國(guó)有投融資平臺(tái)亦莊國(guó)投、北京市科技創(chuàng)新投資管理有限公司與中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司正式在在北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)共同設(shè)立5G產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模為50億元。不過(guò)在此之前，相關(guān)產(chǎn)業(yè)資本實(shí)屬鮮見(jiàn)，記者在Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中搜索，過(guò)去五年中，涉及5G定向投資的風(fēng)投基金暫無(wú)，只有涉及通信及5G周邊產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的投資基金。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，三大運(yùn)營(yíng)商5G建設(shè)投入不及3G/4G元年，更遠(yuǎn)不及此前市場(chǎng)預(yù)期。付亮就表示，在謹(jǐn)慎預(yù)期下，今年來(lái)自5G基建的純?cè)隽刻旎ò遢^為確定，約為9萬(wàn)個(gè)5G基站，產(chǎn)業(yè)鏈的5G增量部分比原市場(chǎng)預(yù)期減少40%。因此，他認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本不會(huì)一窩蜂地涌入，還是會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈下游的細(xì)分領(lǐng)域，特別是有關(guān)智慧城市、自動(dòng)駕駛等賽道進(jìn)行布局。

目前來(lái)看，圍繞5G技術(shù)展開(kāi)的商業(yè)模式中，包括基于流量、連接、網(wǎng)絡(luò)切片和完整解決方案的商業(yè)模式。其中在細(xì)分應(yīng)用方面，除了VR/AR、超高清視頻以外，物聯(lián)網(wǎng)、遠(yuǎn)程醫(yī)療和智能安防也是時(shí)下備受關(guān)注的領(lǐng)域。

付亮表示，資本不會(huì)輕易向技術(shù)研發(fā)投入，但依托通信配套服務(wù)衍生的新產(chǎn)品形態(tài)亦可被資本關(guān)注。“在部分國(guó)內(nèi)公司參與度仍然較低的高利潤(rùn)環(huán)節(jié)，如通信周邊設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)、智能安防等領(lǐng)域可能會(huì)出現(xiàn)快速成長(zhǎng)的公司，這類(lèi)公司由于身處產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，卡位產(chǎn)業(yè)鏈主要利潤(rùn)部分，故而在高速成長(zhǎng)的同時(shí)，大概率也將獲取高估值的市場(chǎng)待遇。”

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)