貴州茅臺(tái)“第一鼓吹手”又來(lái)了！中金將目標(biāo)價(jià)上調(diào)25%至1250元

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中金公司分析師刑庭志團(tuán)隊(duì)將茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)上調(diào)25%，至1250元。

貴州茅臺(tái)周二收盤報(bào)890元。這意味著中金公司認(rèn)為該股還能再漲40%。1250元目標(biāo)價(jià)是當(dāng)前彭博社追蹤的分析師中最高的預(yù)期。

刑庭志、陳文凱在研報(bào)中稱，貴州茅臺(tái)的提價(jià)能力仍然沒(méi)有完全體現(xiàn)，公司當(dāng)前股價(jià)被低估，同時(shí)由于看好茅臺(tái)結(jié)構(gòu)升級(jí)，因此上調(diào)公司今明兩年的盈利預(yù)測(cè)，并將目標(biāo)價(jià)：

當(dāng)前中國(guó)白酒進(jìn)一步走向高端品牌消費(fèi)升級(jí)，推動(dòng)茅臺(tái)和五糧液在高端需求放大，帶動(dòng)其量?jī)r(jià)齊升，我們認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期內(nèi)難以在產(chǎn)品定價(jià)權(quán)方面去撼動(dòng)茅臺(tái)，茅臺(tái)在量?jī)r(jià)兩個(gè)方面存在綜合性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期同步提升。

我們認(rèn)為茅臺(tái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將迎來(lái)快速提升階段，飛天茅臺(tái)零售價(jià)達(dá)到2200元的價(jià)格也證明了高端消費(fèi)升級(jí)的基本門檻大幅度提升。我們認(rèn)為精品茅臺(tái)、陳年茅臺(tái)酒的持續(xù)放量將帶來(lái)公司業(yè)績(jī)2019年15%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)，當(dāng)前公司高端茅臺(tái)的營(yíng)收占比只有31%。

我們認(rèn)為茅臺(tái)的提價(jià)能力的仍然沒(méi)有完全體現(xiàn)，使得公司當(dāng)前股價(jià)被低估。我們假設(shè)2020/2021年公司出廠價(jià)格提升的幅度為10%，仍然存在進(jìn)一步的超預(yù)期空間。由于五糧液提價(jià)逐步被市場(chǎng)接受，政府監(jiān)管開始放松，我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)2020年提價(jià)可能性較大。

不擔(dān)心茅臺(tái)設(shè)立營(yíng)銷公司

最近幾天，貴州茅臺(tái)站上了輿論的風(fēng)口浪尖，起因是該集團(tuán)要成立獨(dú)資營(yíng)銷公司，這個(gè)消息引發(fā)了投資者的激烈反應(yīng)。

刑庭志團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，集團(tuán)營(yíng)銷公司的設(shè)立不會(huì)改變上市公司的獨(dú)立產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，需要依照市場(chǎng)一致定價(jià)，并間接推動(dòng)渠道商開發(fā)新的團(tuán)購(gòu)客戶而不是在存量客戶中去受益。

貴州茅臺(tái)旗下已經(jīng)有一家銷售公司，即貴州茅臺(tái)酒銷售公司。該公司由貴州茅臺(tái)95%控股，負(fù)責(zé)茅臺(tái)全國(guó)自營(yíng)系統(tǒng)下的33家自營(yíng)公司。鑒于此，有投資者擔(dān)心，茅臺(tái)集團(tuán)成立營(yíng)銷公司會(huì)帶來(lái)集團(tuán)與上市公司之間巨額的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，進(jìn)而產(chǎn)生上市公司治理結(jié)構(gòu)難題。

有不少質(zhì)疑聲稱，茅臺(tái)集團(tuán)這一舉動(dòng)實(shí)際上是通過(guò)另立營(yíng)銷子公司來(lái)和上市公司貴州茅臺(tái)爭(zhēng)奪利益，將一部分本該預(yù)期進(jìn)上市公司的凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到了集團(tuán)層面。對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，貴州茅臺(tái)未來(lái)近兩萬(wàn)噸增量中，渠道價(jià)差利潤(rùn)的消失，直接損害的是投資者的利益。

有投資者提出，營(yíng)銷公司的出現(xiàn)，最大的問(wèn)題可能是導(dǎo)致茅臺(tái)長(zhǎng)期利益持續(xù)受損。對(duì)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，出廠價(jià)越低越有利，所以完全失去了持續(xù)提價(jià)的動(dòng)力和興趣。隨著集團(tuán)利益在渠道中越來(lái)越大，茅臺(tái)的長(zhǎng)期提價(jià)動(dòng)力將不斷弱化，茅臺(tái)的弱提價(jià)效應(yīng)時(shí)代或?qū)?lái)臨。

就連此前一直堅(jiān)定持有貴州茅臺(tái)的私募大佬但斌也站出來(lái)發(fā)聲，稱“關(guān)鍵是合法不合法！”

種種質(zhì)疑之下，市場(chǎng)對(duì)于茅臺(tái)營(yíng)銷公司可能吞噬渠道利潤(rùn)的擔(dān)心持續(xù)發(fā)酵。華爾街知名投行Bernstein周二將貴州茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)從1089元下調(diào)至916元，下調(diào)幅度達(dá)16%。理由是：由于新營(yíng)銷公司可能損害集團(tuán)的收入和公司治理，因此將貴州茅臺(tái)評(píng)級(jí)從“跑贏大盤”下調(diào)至“與大盤持平”。

過(guò)去兩個(gè)交易日，貴州茅臺(tái)股價(jià)連日大幅下挫，市值蒸發(fā)逾千億，累計(jì)遭凈賣出26.66億元。