證券時報：定向降準(zhǔn)精巧傳遞穩(wěn)預(yù)期意圖

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“五一”假期后首個交易日開盤前30秒，中國央行罕見地宣布定向降準(zhǔn)，對符合條件的縣域農(nóng)商行自5月15日起降低存款準(zhǔn)備金率2~3個百分點，即執(zhí)行與農(nóng)村信用社相同檔次的存款準(zhǔn)備金率。

相比于以往“大而廣”的全面降準(zhǔn)，此次定向降準(zhǔn)屬于“小而精”，無論是釋放的資金規(guī)模，還是適用的機構(gòu)范圍均較為有限。因此，相較于降準(zhǔn)政策本身的影響，政策宣布時點及其背后隱含的政策信號更值得關(guān)注。

本次降準(zhǔn)消息宣布時點有兩個特殊之處：一是選擇在股市開盤前而非收盤后公布消息，實屬罕有；二是在4月央行態(tài)度堅決地兩次辟謠定向降準(zhǔn)后，5月首個交易日就宣布降準(zhǔn)，有些出乎意料。4月定向降準(zhǔn)預(yù)期落空后，市場普遍預(yù)期下一個時點會在6月，5月宣布定向降準(zhǔn)讓部分市場人士頗感意外。

政策落地時點的選擇，應(yīng)該有著深遠(yuǎn)的考慮，其中最為人接受的解釋是穩(wěn)定預(yù)期。受突發(fā)因素影響，貿(mào)易摩擦不確定性上升，全球金融市場大幅波動，避險情緒快速升溫，中國國內(nèi)金融市場也隨之震蕩。在此情況之下，穩(wěn)定市場預(yù)期尤為重要。從過去一段時間的政策實踐來看，宏觀管理部門越來越注重預(yù)期管理，特別是在市場信心受到嚴(yán)重沖擊時，宏觀管理部門很有擔(dān)當(dāng)精神。由于預(yù)判到位，政策得當(dāng)，多次比較嚴(yán)重的風(fēng)險隱患都得到了化解。放到這個大背景下來衡量，此次定向降準(zhǔn)在穩(wěn)定預(yù)期的政策取向上是一以貫之的。

從貨幣政策本身來看，相機抉擇預(yù)調(diào)微調(diào)的一個重要考量因素，就是國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢的邊際變化。市場預(yù)期不穩(wěn)之際，通過穩(wěn)定資金面、保持流動性充裕來安撫市場情緒，穩(wěn)定投資者信心，也是相機抉擇的應(yīng)有之義。如果說定向降準(zhǔn)是決策函數(shù)推演的必然結(jié)果，那么在選擇宣布降準(zhǔn)消息的時點上加上引導(dǎo)預(yù)期的考量，則會起到錦上添花的效果。貨幣政策的科學(xué)性與藝術(shù)性，在這件事情上得到了有機統(tǒng)一。

應(yīng)該說，此次“小而精”的定向降準(zhǔn)政策本身，仍未偏離穩(wěn)增長的政策基調(diào)。此次降準(zhǔn)被市場稱作是并檔降準(zhǔn)，其本質(zhì)是將現(xiàn)有三檔存款準(zhǔn)備金率中原本屬于“中小銀行”檔的縣域農(nóng)商行中的部分機構(gòu)并入“縣域農(nóng)村金融機構(gòu)”檔，分檔標(biāo)準(zhǔn)進一步準(zhǔn)確和清晰，也是落實前期國務(wù)院常務(wù)會議提出的“建立對中小銀行實行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架”要求。

對中小銀行實行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架，旨在鼓勵中小銀行進一步加大對小微、民企的信貸支持力度，對寬信用政策進行精準(zhǔn)傳導(dǎo)。不過，昨日公布的定向降準(zhǔn)，只是構(gòu)建中小銀行實行較低存款準(zhǔn)備金率政策框架的開端，若要構(gòu)建一個完善的政策框架，對中小銀行服務(wù)小微、民企形成正向激勵，則要引入多元化的銀行小微業(yè)務(wù)考核指標(biāo)。不單靠資產(chǎn)規(guī)模、銀行性質(zhì)、貸款投放量等單一指標(biāo)加以區(qū)分，而是要綜合考慮包括貸款質(zhì)量、貸款資金的實際流向、貸款結(jié)構(gòu)等多方面因素，來評判中小銀行小微金融業(yè)務(wù)成效，并對達標(biāo)銀行給予優(yōu)惠的存款準(zhǔn)備金率作為激勵。

可以預(yù)見，未來三檔存款準(zhǔn)備金率差異會更加明顯，存款準(zhǔn)備金率水平與普惠金融執(zhí)行效果的掛鉤程度會進一步加深。對中小銀行而言，實行較低存款準(zhǔn)備金率是直接將流動性賦予中小銀行，減緩了大行傳導(dǎo)環(huán)節(jié)存在的資金時點性緊缺和同業(yè)負(fù)債成本高的問題，從而可以輕裝上陣加大對小微、民企的支持力度，助力穩(wěn)增長。

證券時報 孫璐璐