長江證券：部分市場人士對經(jīng)濟形勢存在三大“誤讀”

長江證券宏觀固收團隊日前刊文稱，去年下半年以來，多數(shù)宏觀經(jīng)濟指標連續(xù)回落。今年3月，制造業(yè)PMI和出口增速超預(yù)期回升，引發(fā)部分市場人士對宏觀經(jīng)濟形勢的“誤讀”。

誤讀之一：經(jīng)濟全面復蘇論。3月制造業(yè)PMI等景氣指標的超預(yù)期表現(xiàn)，很大程度上受到“春節(jié)效應(yīng)”的擾動，并不指向經(jīng)濟的全面復蘇。剔除春節(jié)干擾后，PMI生產(chǎn)端指標處于近年來偏低水平，新出口訂單仍在趨勢性回落。結(jié)合企業(yè)開工等中觀指標來看，近期國內(nèi)生產(chǎn)需求相對平淡，經(jīng)濟全面復蘇或言之尚早。

誤讀之二：出口復蘇論。3月出口的異常跳升，主因“春節(jié)效應(yīng)”影響所致。與今年春節(jié)錯峰規(guī)律相似的歷史年份，3月出口增速均出現(xiàn)一定跳升。剔除干擾后，1季度出口增速進一步下滑至1.4%、并無修復。同時，美歐日等主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI普遍回落，全球經(jīng)濟景氣仍處加速下行通道，外需難言改善。

誤讀之三：地產(chǎn)復蘇論。3月以來地產(chǎn)市場的回暖，結(jié)構(gòu)性特征顯著，以一線和部分熱點二線城市為主，并非全局性的修復。這類一二線城市，地產(chǎn)調(diào)控開啟較早，前期剛需受抑制程度較深；伴隨政策“一城一策”微調(diào)，剛需加速釋放。三線及以下城市中，非都市圈低線城市調(diào)整壓力仍在，未來演變?nèi)孕栌^察。

長江宏觀固收指出，反觀經(jīng)濟本身，內(nèi)生增長動能的修復尚不明顯；短期經(jīng)濟的韌性，更多來自于“財政前移”帶來的支持。財政加快發(fā)力下，基建投資配套資金明顯上升，帶動一季度社融超預(yù)期大增，對經(jīng)濟形成一定支持；但考慮到名義GDP回落、減稅規(guī)模擴大等影響，上半年“財政前移”，可能對下半年財政發(fā)力空間產(chǎn)生影響。伴隨CPI通脹壓力的逐漸顯現(xiàn)，還需密切關(guān)注未來政策空間可能受到的壓制。

長江宏觀固收 趙偉團隊

（封面圖來源于攝圖網(wǎng)）