400億交易樹立混改新標(biāo)桿！格力獲70億巨資封漲停，中金力挺：還能漲30％

圖片來源：視覺中國(guó)

千呼萬喚始出來，停牌了一周的格力電器今天終于復(fù)牌！

此前，格力電器公告，大股東格力集團(tuán)（也就是珠海國(guó)資委）擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓格力集團(tuán)持有的格力電器總股本15％的股票，本次轉(zhuǎn)讓完成后，公司控股股東和實(shí)際控制人可能將發(fā)生變更。

二級(jí)市場(chǎng)的反映究竟如何，接盤方是誰，引發(fā)大量關(guān)注。4月9日復(fù)牌后的珠海格力電器股份有限公司（000651.SZ）開盤便被封死漲停，報(bào)收51.93元/股，封板資金70億元。

130萬手、70億巨資封漲停

今日開盤，格力電器復(fù)牌逾130萬手大單封死漲停，股價(jià)報(bào)51.93元/股。按照今日漲停股價(jià)計(jì)算，130萬手封單折合資金超過70億元。

伴隨著漲停，格力電器市值輕松突破3000億。

大股東400億"賣掉"格力電器

根據(jù)格力電器公告，本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于提示性公告日（2019年4月9日）前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值，最終轉(zhuǎn)讓價(jià)格以公開征集并經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門批復(fù)的結(jié)果為準(zhǔn)。

根據(jù)粗略計(jì)算，格力電器最近30個(gè)交易日的均價(jià)約為45.75元，接盤方如果要拿下15%的股份，意味著要斥資約413億元。

本次轉(zhuǎn)讓完成后，公司控股股東和實(shí)際控制人可能將發(fā)生變更。格力集團(tuán)后續(xù)將進(jìn)一步研究制定公開征集轉(zhuǎn)讓的具體方案，本次公開征集轉(zhuǎn)讓尚需取得國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門等有權(quán)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，是否能取得批準(zhǔn)及批準(zhǔn)時(shí)間存在不確定性。

接盤方是誰疑云重重

根據(jù)前述計(jì)算，超過400億元的股權(quán)交易，這無論是對(duì)董明珠及其管理團(tuán)隊(duì)，還是對(duì)其他接盤者來說，這筆巨款無疑都是一道難題，董明珠要想實(shí)現(xiàn)“蛇吞象”也絕非易事。

據(jù)中國(guó)企業(yè)家報(bào)報(bào)道，格力電器董秘望靖東獨(dú)家回應(yīng)稱，“這個(gè)事件跟上市公司沒有任何關(guān)系，我們也是接到集團(tuán)的通知，公告稱集團(tuán)正在向國(guó)資委遞交申請(qǐng)，但是具體什么時(shí)間能夠批準(zhǔn)、能否獲批，我們也都不清楚。”望靖東還稱，“一切以公告為準(zhǔn)，而該事件對(duì)格力電器的整體戰(zhàn)略規(guī)劃并不會(huì)產(chǎn)生影響”。

而中證報(bào)則報(bào)道，富士康可能是接盤方之一。一名珠海國(guó)資人士透露，近來富士康科技集團(tuán)在珠海進(jìn)行了大規(guī)模投資，有可能成為潛在的接盤方。

今年3月18日，富士康宣布富士康及其珠海項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)與珠海市政府簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在珠海對(duì)系統(tǒng)IC晶圓廠的建設(shè)與設(shè)備采購(gòu)等各種晶圓廠的運(yùn)營(yíng)事項(xiàng)進(jìn)行支持。而在去年8月，珠海市政府與富士康簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在半導(dǎo)體設(shè)計(jì)服務(wù)、半導(dǎo)體設(shè)備及芯片設(shè)計(jì)等方面開展合作。

不過今日一早，富士康方面回應(yīng)稱，“不評(píng)論媒體及市場(chǎng)流言”。

而另一個(gè)說法則是，格力電器有可能通過管理層和員工持股方式來接盤。

一位格力電器內(nèi)部人士表示，通過管理層和員工持股方式來接盤是有可能的，“員工持股要看公司能給員工什么樣的金融工具支持，有些員工可能需要貸款來買股。”

而市場(chǎng)上呼聲最高的是董明珠及代表格力經(jīng)銷商體系的京海擔(dān)保組成的一致行動(dòng)人或?qū)⑹歉窳﹄娖魑磥碜畲蟮墓蓶|。

第二大股東是河北京海擔(dān)保投資有限公司，該公司由格力電器主要經(jīng)銷商作為股東，持有格力電器股份比例為8.91%。河北京海與董明珠往往被視為一致行動(dòng)人。

不過前面也說了，400多億不是小數(shù)目，董明珠跟經(jīng)銷商拿不拿得出，是個(gè)問題。

需要指出的是，格力電器在4月8日晚的公告當(dāng)中并未披露格力集團(tuán)公開征集15%上市公司股份受讓方的具體條件。不過有市場(chǎng)人士認(rèn)為，通常來說，公開征集股份受讓方會(huì)設(shè)置嚴(yán)格而細(xì)致的條件，某種程度上也可以看成是定向征集受讓方。有鑒于格力電器靚眼的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因此不排除是省屬國(guó)資企業(yè)、抑或是央企接手格力電器的可能。

人民網(wǎng)評(píng)論：格力電器混改的標(biāo)桿意義

4月8日晚間11點(diǎn)，人民網(wǎng)發(fā)表題為《格力電器混改的標(biāo)桿意義:助力珠海“二次創(chuàng)業(yè)”》的文章，評(píng)論稱，放在深化改革開放、國(guó)企改革走向深水區(qū)的大背景下,格力此次的控制權(quán)出讓又兼具了另一層觀測(cè)意義。起步于2013年的本輪國(guó)企混改，從最初僅在央企子公司層面操作，且保持國(guó)有股絕對(duì)控股，到2017年開始提升到上市公司層面,且國(guó)有股權(quán)降到50%以下, 已經(jīng)歷了兩次實(shí)踐迭代。

作為國(guó)企改革的觀測(cè)標(biāo)的，格力電器混改的推進(jìn)，也被市場(chǎng)視為珠海國(guó)資加快轉(zhuǎn)型，引進(jìn)和培育優(yōu)質(zhì)新興企業(yè),強(qiáng)化珠海市經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的肇始。

格力電器的發(fā)展實(shí)踐證明了市場(chǎng)化改革的重要賦能，而混改也將為公司發(fā)展繼續(xù)賦能。賦能的一個(gè)重要方面，就是助推“中國(guó)制造”走出去。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展與全球競(jìng)爭(zhēng)格局的形成,“走出去”已成為很多中國(guó)企業(yè)的必然選擇。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，格力電器雖早已“出海”,但尚未完成在全球范圍內(nèi)統(tǒng)籌調(diào)配資源的布局。此次混改將對(duì)其進(jìn)一步國(guó)際化產(chǎn)生助力,推動(dòng)其成為科技型、創(chuàng)新型、多元化、全球化布局的國(guó)際企業(yè)。

觀點(diǎn)認(rèn)為，在《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》當(dāng)中,珠海一舉成為“港-深、廣-佛、澳-珠”三個(gè)極點(diǎn)當(dāng)中的重要城市。當(dāng)下的時(shí)間節(jié)點(diǎn)、區(qū)位節(jié)點(diǎn)、政策節(jié)點(diǎn),都讓珠海再一次站在了改革和發(fā)展的潮頭。對(duì)于珠海來說,能否順利開啟新一輪國(guó)企改革,能否在未來十年抓住關(guān)鍵時(shí)間窗口,集中精力辦大事,加大對(duì)珠澳合作、資源配套、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、自然資源的投入,既事關(guān)珠海市能否實(shí)現(xiàn)成為大灣區(qū)重要門戶樞紐,成為珠江口西岸的核心城市,成為沿海經(jīng)濟(jì)帶高質(zhì)量發(fā)展典范的戰(zhàn)略目標(biāo),也事關(guān)珠海能否通過落實(shí)國(guó)家推動(dòng)澳門產(chǎn)業(yè)多元化戰(zhàn)略,實(shí)現(xiàn)自身的重新崛起。

中金：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至68.7元人民幣

中金公司稱，格力控股股東擬轉(zhuǎn)讓公司股份，很可能導(dǎo)致格力變?yōu)闊o實(shí)際控制人的公眾公司。

若真如此，管理層有望通過受讓或者股權(quán)激勵(lì)方式持有更多股份，對(duì)股價(jià)的關(guān)注度會(huì)大幅提升，公司治理結(jié)構(gòu)料改善，估值提升空間大。

基于治理結(jié)構(gòu)改善的預(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)16.5%至68.7元人民幣，維持“推薦”評(píng)級(jí)。按照今天的開盤價(jià)，也就是還有超30%的上漲空間。

治理結(jié)構(gòu)較差，一直是格力電器相比美的集團(tuán)存在明顯估值折價(jià)的原因，當(dāng)前格力電器PE估值比美的低40%。

中信證券發(fā)文稱，格力集團(tuán)15%股份的最終受讓方尚未明確，若受讓方為管理層或者引入第三方戰(zhàn)投參與混改等，預(yù)計(jì)公司未來激勵(lì)體制、股東回報(bào)策略都將更加靈活，與管理層、公開市場(chǎng)股東利益綁定更加緊密。此外，市場(chǎng)化混改方案能夠解決格力集團(tuán)與公司之間的長(zhǎng)期治理問題，穩(wěn)定公司管理層更替、經(jīng)營(yíng)預(yù)期，進(jìn)而提高公司的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)活力。

光大、中信等券商還指出，此次轉(zhuǎn)讓若成功實(shí)施，格力有望向美的股東屬性多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)看齊，有望解決長(zhǎng)期困擾公司的治理結(jié)構(gòu)和管理層股權(quán)激勵(lì)等問題，股東權(quán)益也有望得到更好保障。

在治理問題上，一方面，本屆董事會(huì)候選人均為公司高管以及渠道管理人員，已經(jīng)是國(guó)資委對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理層面逐步放權(quán)的積極信號(hào)；另一方面，預(yù)計(jì)國(guó)資委會(huì)設(shè)置轉(zhuǎn)讓條件門檻，找到認(rèn)可格力資產(chǎn)價(jià)值，認(rèn)可管理層能力的優(yōu)秀戰(zhàn)略/財(cái)務(wù)投資人。

在激勵(lì)問題上，作為國(guó)有控股企業(yè)，格力管理層股權(quán)激勵(lì)少；格力曾采取多項(xiàng)非股權(quán)激勵(lì)方式，如人才公寓項(xiàng)目、逆勢(shì)加薪1000元等，但由于激勵(lì)幅度有限而難以充分激發(fā)核心管理層的積極性。變?yōu)楣姽竞?，格力管理層有望通過受讓或者股權(quán)激勵(lì)方式持有更多股份，管理層利益和公開市場(chǎng)、中小股東都會(huì)更加一致，格力也預(yù)計(jì)更傾向于利用多余現(xiàn)金進(jìn)行回購(gòu)、分紅等回報(bào)股東的行為。

身家暴增3500倍 董明珠何去何從？

公開資料顯示，董明珠2012年接任董事長(zhǎng)，格力電器從2012年收入1031億元，到2018年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)總收入大約達(dá)2000億元至2010億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)將達(dá)260億元至270億元，同比增長(zhǎng)16%至21%。相當(dāng)于董明珠用6年時(shí)間再造一個(gè)格力電器。

格力電器高管中大多持股。包括董明珠在內(nèi)，管理層持股受益于公司股改和股權(quán)激勵(lì)。2006年5月11日，董明珠出任副董事長(zhǎng)、總裁兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。此前，董明珠持股數(shù)量在2016年中報(bào)時(shí)僅僅為6400股，按照格力電器股價(jià)，上述股權(quán)市值可以忽略。

2016年末，董明珠持股數(shù)量大幅提高至225.97萬股；此后經(jīng)過格力電器經(jīng)過多次送紅股和贈(zèng)股，至2018年三季度末時(shí)，其持股總數(shù)量大約為4449萬股，占比為0.74%。按照停牌前股價(jià)47.21元/股測(cè)算，其身家超過21億元。這與2006年前進(jìn)行股改前，董明珠絕大多數(shù)收益來自工資和獎(jiǎng)金薪酬，簡(jiǎn)直是天壤之別。2005年報(bào)顯示，作為總經(jīng)理的董明珠薪酬為55萬元，并持股5100股，股票加薪酬，總計(jì)價(jià)值大約60萬元。13年后，董明珠身家暴漲3500倍（未考慮持股價(jià)成本3-5元/股）。

隨著此番格力電器將要易主，董明珠的去留也再度引發(fā)關(guān)注。有觀點(diǎn)認(rèn)為，首先，如果本次格力集團(tuán)通過公開征集受讓方的方式，最終順利完成格力電器15%股票協(xié)議轉(zhuǎn)讓，那么很可能格力電器將不再具有國(guó)資背景。其次，董明珠自2012年從前董事長(zhǎng)朱江洪手上接棒格力電器至今，格力電器的變化有目共睹。因此即便格力電器本次實(shí)現(xiàn)易主，考慮到董明珠對(duì)于格力電器發(fā)展的重要性，相信新主應(yīng)該也會(huì)大概率繼續(xù)聘任以董明珠為代表的管理團(tuán)隊(duì)，畢竟這有利于維持公司經(jīng)營(yíng)水平、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和龍頭品牌力。

而假設(shè)最終真的是由格力電器管理層接盤格力電器控制權(quán)，那么董明珠的去留就更加沒有懸念。

一位接近格力的業(yè)內(nèi)資深人士表示，這是一箭三雕。

首先，今后董明珠連不連任、格力電器如何經(jīng)營(yíng)，不必再由政府來決策，而由市場(chǎng)來決策，畢竟空調(diào)及家電是競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)；其次，珠海市政府可以回收一大筆錢，用于其它投資和發(fā)展項(xiàng)目；第三是引入戰(zhàn)略投資，完善格力電器的治理結(jié)構(gòu)和科學(xué)決策機(jī)制，畢竟格力品牌是珠海市的寶貴資源”。

另一方面，家電行業(yè)資深分析師劉步塵認(rèn)為，多年來格力集團(tuán)與格力電器互相制肘，“格力集團(tuán)既然管不了格力電器，不如弱化與格力電器之間的關(guān)系，賣一個(gè)好價(jià)錢。”

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