10年期國債收益率日內(nèi)大漲 中信證券：寬松政策仍然值得期待

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 盧九安    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

4月1日，10年期國債收益率日內(nèi)上漲7.42個基點，收盤報3.1895%，債市如此跌幅為近段時間以來少見；同日股市迎來近期以來日內(nèi)大漲，上證綜指收于3170.36，日內(nèi)漲79.60點?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自3月以來，10年期國債收益率持續(xù)走低，至3月28日跌到3.06%。

Wind軟件 截圖

從宏觀數(shù)據(jù)來看，3月31日，國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月份，制造業(yè)PMI在連續(xù)3個月低于臨界點后重返擴(kuò)張區(qū)間，升至50.5%，比上月上升1.3個百分點。國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級統(tǒng)計師趙慶河對此解讀：本月生產(chǎn)活動加快，內(nèi)需繼續(xù)改善；春節(jié)過后，制造業(yè)逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均升至6個月高點。

這向市場發(fā)出了經(jīng)濟(jì)回暖的信號，對債市形成利空。但僅從這一角度來看，債市反應(yīng)不至于如此強(qiáng)烈。結(jié)合更早前的行情，或許能夠提供更合理的解釋線索。3月以來，債牛行情持續(xù)，10年期國債收益率一度有破“3”之勢。特別是美聯(lián)儲3月22日宣布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在2.25%~2.5%不變后，美國10年期國債收益率曲線跌到了3個月期國債利率的下方，出現(xiàn)了收益率倒掛的情況。

國家統(tǒng)計局截圖

市場一度受此悲觀情緒傳染，A股隨之出現(xiàn)波動，一度跌破3000點，避險情緒下，債市收益率進(jìn)一步下探。在悲觀情緒普遍較濃的情況下，上周末公布的利好數(shù)據(jù)就顯得尤為亮眼。

此外，4月1日，降低增值稅政策正式執(zhí)行，這有助于刺激經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)日A股表現(xiàn)尤為突出，日內(nèi)普遍大漲。股債蹺蹺板效應(yīng)下，對債市形成利空壓力。

不過從長期來看，中信證券明明債券研究團(tuán)隊分析，此次PMI回升幅度與歷年3月相比并不高。產(chǎn)需兩端來看，生產(chǎn)復(fù)蘇強(qiáng)于需求，主要受春節(jié)后復(fù)工帶動，就業(yè)指數(shù)回升幅度明顯弱于季節(jié)性水平，剔除建筑業(yè)拉動效應(yīng)后可能仍在走弱。季節(jié)性反彈力度一般說明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還將繼續(xù)面臨考驗，寬松政策仍然值得期待，維持10年期國債收益率3.0%~3.4%的判斷，后續(xù)若貨幣寬松政策落地將進(jìn)一步打開收益率下行區(qū)間，10年期國債收益率將突破3.0%下行至2.8%的水平。

（封面圖片來源：攝圖網(wǎng)）