國(guó)際頂級(jí)買方最新發(fā)聲：中國(guó)股市，機(jī)會(huì)來(lái)臨

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 毫無(wú)疑問(wèn)，海外資金是當(dāng)前A股市場(chǎng)最重要的增量資金來(lái)源之一。然而，在年初至今整體A股上漲逾三成之后，海外投資機(jī)構(gòu)究竟如何看待中國(guó)，尤其是A股的投資機(jī)會(huì)？ 國(guó)泰君安產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)最新一期的“全球精譯”產(chǎn)品，聚焦三家海外頂級(jí)機(jī)構(gòu)的最新觀點(diǎn)，且看他們對(duì)A股的看法如何—— ManGroup ChinaA:AretheStarsAligning 中國(guó)有大量經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，成長(zhǎng)性好，估值便宜的企業(yè)，擁有充滿吸引力的Alpha投資機(jī)會(huì)。 Lazard BringingTheir“A”Game:TheChinaA-ShareEquityMarketandForeignInvestors 中國(guó)股市國(guó)際化持續(xù)推進(jìn)，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股比例提高，散戶與機(jī)構(gòu)投資者比例更加平衡，市場(chǎng)將逐漸趨于理性，中國(guó)A股的市場(chǎng)表現(xiàn)有望更像H股。 AberdeenStandard China’sLocalEquityMarket 海外機(jī)構(gòu)投資者與優(yōu)質(zhì)A股上市公司需求互補(bǔ)，將會(huì)共創(chuàng)中國(guó)更加堅(jiān)實(shí)的資本市場(chǎng)。 MANGroup丨中國(guó)股市：機(jī)會(huì)來(lái)臨？ MSCI于3月1日宣布，將通過(guò)三步把中國(guó)A股在MSCI指數(shù)中的納入因子從5%提高至20%。據(jù)彭博社報(bào)道，這可能導(dǎo)致主動(dòng)和被動(dòng)型海外基金的流入明顯增加，預(yù)計(jì)規(guī)模達(dá)到1000億美元左右。 截至3月初，中國(guó)股市是今年表現(xiàn)最好的主要市場(chǎng)，以美元計(jì)價(jià)上漲超過(guò)30%。正如1月份報(bào)告所述，我們認(rèn)為中國(guó)在2018年面臨的逆風(fēng)已轉(zhuǎn)向了順風(fēng)，即使經(jīng)歷了如此大的波動(dòng)，中國(guó)股市仍頗具吸引力。 事實(shí)上，我們的一些模型表明市場(chǎng)正經(jīng)歷一些修正，這可能打開(kāi)一個(gè)引人注目的窗口。 在我們看來(lái)，中國(guó)股市是一個(gè)特別肥沃的市場(chǎng)。也正因?yàn)槠涔墒辛魍ㄐ瘦^低，我們認(rèn)為中國(guó)有大量經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，成長(zhǎng)性好，估值便宜的企業(yè)。原則上，我們認(rèn)為這是一個(gè)具有吸引力的alpha投資機(jī)會(huì)。 我們相信我們正處于一個(gè)罕見(jiàn)的時(shí)刻，投資中國(guó)股市的機(jī)會(huì)已經(jīng)來(lái)臨。潛在的資金流動(dòng)，良好的增長(zhǎng)前景，以及令人信服的估值，都為良好的beta投資機(jī)會(huì)創(chuàng)造了條件。 本文章節(jié)選自《ChinaA:AretheStarsAligning?》ManGroup 原文鏈接：https://www.man.com/china-a-are-the-stars-aligning Lazard丨中國(guó)A股股票市場(chǎng)和外國(guó)投資者 1.A股機(jī)會(huì) 預(yù)測(cè)中國(guó)發(fā)展道路的一種方法是，看看過(guò)去幾十年來(lái)發(fā)生類似變化的其他股市，尤其是韓國(guó)和臺(tái)灣。 上世紀(jì)70年代末，外資持有韓國(guó)股票的市值為1.4%，相當(dāng)于中國(guó)2017年的水平。上世紀(jì)90年代中期，臺(tái)灣的外資所有權(quán)水平與此相似。 然而，在納入MSCI5年后，按市值計(jì)算，外國(guó)投資者各持有約10%的韓國(guó)和臺(tái)灣的股票。 韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣股市加入MSCI后海外投資者持有和交易占比 最近，西方媒體對(duì)中國(guó)的報(bào)道一直是以中美貿(mào)易摩擦為主，但實(shí)際上中國(guó)一直積極地吸引更多的外國(guó)投資。其中最重要的一個(gè)改變是中國(guó)股市。在過(guò)去10年的大部分時(shí)間，外國(guó)投資者主要通過(guò)在美國(guó)上市的美國(guó)存托憑證（ADRs）或香港交易所來(lái)購(gòu)買中國(guó)公司的股票（H股）。 但是，大多數(shù)中國(guó)企業(yè)（超過(guò)3000家）都是在上?；蛘呱钲诘闹袊?guó)內(nèi)地交易所上市。這些公司以人民幣交易，傳統(tǒng)上只有中國(guó)居民才能投資。在過(guò)去幾年，中國(guó)逐漸解除對(duì)外國(guó)投資者的限制并實(shí)施改革以開(kāi)放其股票市場(chǎng)。MSCI從2018年6月1日起，開(kāi)始將中國(guó)A股納入其被動(dòng)指數(shù)，這不僅意味著跟蹤基準(zhǔn)的被動(dòng)投資者將購(gòu)買A股證券，而且可能促使沒(méi)有配置A股的積極投資者考慮將其納入自己的投資組合。 中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放時(shí)間軸 這預(yù)示著全球股市的一個(gè)歷史性變化，目前中國(guó)股市只有不到2%的股票由境外投資者持有。 為了幫助外國(guó)投資者更好的駕馭中國(guó)A股市場(chǎng)，我們將介紹推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大變化的趨勢(shì)，包括如何將中國(guó)企業(yè)分為“新”和“舊”兩類，也將討論中國(guó)股市的參與者，和解釋為什么投資者應(yīng)該考慮尋求經(jīng)驗(yàn)豐富的投資組合經(jīng)理來(lái)利用好這次機(jī)會(huì)。 2.中國(guó)市場(chǎng)速覽 一些投資者習(xí)慣用“新”“舊”兩類來(lái)劃分中國(guó)市場(chǎng)。這種區(qū)分可以幫助A股投資者，因?yàn)樗峁┝藢?duì)某公司在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的地位以及市場(chǎng)前景的看法。 我們不認(rèn)為“新”比“舊”優(yōu)越，因?yàn)樵谖覀兛磥?lái)，這兩種都有投資機(jī)會(huì)。 中國(guó)的舊企業(yè)發(fā)展于中國(guó)GDP高速增長(zhǎng)的時(shí)代(1991-2011年GDP年同比增速約10%)。在此期間，經(jīng)濟(jì)主要由固定資產(chǎn)投資(FAI)推動(dòng)，例如，材料、金屬、礦業(yè)和傳統(tǒng)金融。由于這一時(shí)期固定資產(chǎn)投資水平較高，這些行業(yè)中的許多如今都面臨產(chǎn)能過(guò)剩、杠桿率高、不良貸款率高的問(wèn)題。 不過(guò)，舊企業(yè)仍能夠在未來(lái)三到五年保持強(qiáng)勁的盈利能力。這些公司往往增長(zhǎng)水平較低，現(xiàn)金流狀況強(qiáng)勁，股息較高。此外，這些公司的估值通常較低，因?yàn)閲?guó)內(nèi)投資者更青睞成長(zhǎng)型公司和新成立的中國(guó)公司。實(shí)力強(qiáng)大的老牌中國(guó)企業(yè)也有可能通過(guò)行業(yè)動(dòng)態(tài)變化或供給側(cè)改革等取得更出色的業(yè)績(jī)。 金融和房地產(chǎn)行業(yè)主要是由中國(guó)的舊企業(yè)主導(dǎo)的，在過(guò)去幾年里，它們受到了投資者的冷落。2018年12月，金融板塊和房地產(chǎn)板塊的平均市盈率分別為8.1倍和6.1倍，遠(yuǎn)低于基準(zhǔn)指數(shù)(MSCI中國(guó)A股指數(shù))9.6倍的水平。 中國(guó)的新企業(yè)受益于當(dāng)前GDP增速較低的時(shí)代(約每年6%)，在這個(gè)時(shí)代，中國(guó)正在提高生活水平。這些公司致力于解決技術(shù)、環(huán)境、醫(yī)療和教育等領(lǐng)域尚未開(kāi)發(fā)的需求。由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的結(jié)構(gòu)變化，這些行業(yè)的特點(diǎn)是規(guī)?；蚶麧?rùn)迅速上升。 對(duì)比中國(guó)過(guò)去20年的行業(yè)構(gòu)成，可以看出中國(guó)新興企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的增長(zhǎng)。1998年，中國(guó)最大的三個(gè)行業(yè)是工業(yè)(37%)、公用事業(yè)(24%)和材料(17%)。2018年，三大行業(yè)分別是信息技術(shù)(34%)、金融(24%)和非必需消費(fèi)品(8%)。 盡管金融股仍在該指數(shù)中占據(jù)重要地位，但其構(gòu)成已經(jīng)發(fā)生了變化。按市值計(jì)算，大型國(guó)有銀行仍占該行業(yè)相當(dāng)大的比例，但越來(lái)越多的金融科技、人工智能公司可以給有意利用顛覆性技術(shù)獲利的投資者選擇。 在中國(guó)市場(chǎng)的新領(lǐng)域，投資者最有可能從能夠在短中期實(shí)現(xiàn)持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)的公司中獲益。要找出這些贏家，投資者應(yīng)該關(guān)注那些商業(yè)模式優(yōu)秀、盈利增長(zhǎng)較高、但似乎被低估的公司。 新成立的中國(guó)公司面臨的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是政策。這些公司中的許多公司的增長(zhǎng)依賴于新法規(guī)帶來(lái)的好處。然而，如果這些規(guī)定沒(méi)有得到執(zhí)行，或者執(zhí)行方式與預(yù)期不同，那么這些公司的增長(zhǎng)可能會(huì)受到影響。因此，對(duì)新成立的中國(guó)公司的投資者來(lái)說(shuō)，密切關(guān)注政策變化是至關(guān)重要的。 科技和醫(yī)療領(lǐng)域主要由中國(guó)的新企業(yè)主導(dǎo)，這些公司受到了投資者的青睞。2018年12月，信息技術(shù)板塊的市盈率為16.7倍，通信服務(wù)板塊為18.0倍，醫(yī)療保健板塊為17.8倍，遠(yuǎn)高于9.6倍的基準(zhǔn)平均水平。 綜上所述，我們認(rèn)為，對(duì)于外國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，考慮中國(guó)企業(yè)是屬于“舊企業(yè)”還是“新企業(yè)”是有幫助的。同樣，我們并不是要表明哪種更好——在我們看來(lái)，這兩種公司都提供了投資機(jī)會(huì)。我們建議投資者對(duì)每家公司進(jìn)行徹底的盡職調(diào)查，或者考慮與一位擁有足夠資源和經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理進(jìn)行投資。 我們也認(rèn)為，外國(guó)投資者應(yīng)該研究中國(guó)A股市場(chǎng)及其參與者。中國(guó)人在投資時(shí)有自己獨(dú)特的歷史、期望和目標(biāo)，這影響著市場(chǎng)的表現(xiàn)。 有這種背景的外國(guó)投資者可能會(huì)對(duì)原因有更多的了解:中國(guó)A股市場(chǎng)是最動(dòng)蕩的市場(chǎng)之一;與西方公司相比，中國(guó)公司發(fā)布的公開(kāi)信息通常較少;一些中國(guó)公司的估值似乎有些極端;中國(guó)政府希望吸引外國(guó)投資者投資A股。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)正朝著“新中國(guó)”的方向發(fā)展 3.散戶投資者 中國(guó)A股的新投資者將參與到一個(gè)僅用30年時(shí)間就已成長(zhǎng)為全球最大之一的股市之中。他們還將與大約2億中國(guó)散戶一起投資,散戶擁有絕大多數(shù)的中國(guó)A股和占A股交易的85%。 中國(guó)散戶投資者報(bào)告顯示，81%的人每月至少進(jìn)行一次交易，而美國(guó)的這一比例為53%，而且許多人更喜歡小盤成長(zhǎng)型公司。這有助于解釋為什么中國(guó)A股是世界上波動(dòng)最大的市場(chǎng)之一。 散戶占總投資者數(shù)量 注：藍(lán)色散戶，黃色為機(jī)構(gòu)投資者 中國(guó)散戶投資者投資A股市場(chǎng)有以下幾個(gè)原因： 中國(guó)的投資工具有限，尤其是在財(cái)富快速增長(zhǎng)的情況下。由于無(wú)法進(jìn)行全球投資，大多數(shù)散戶投資者只能選擇房地產(chǎn)、存款(利率通常低于通脹率)和股票。 IPO通常被認(rèn)為是一個(gè)可靠的回報(bào)來(lái)源，因?yàn)?a href="http://m.ship-bio.com/articles/2023-04-10/2751458.html" title="%E6%96%B0%E8%82%A1">新股價(jià)格歷來(lái)都是上漲。這種信心來(lái)自這樣一個(gè)事實(shí)，即A股必須得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，這一過(guò)程需要數(shù)年時(shí)間，因此在人們的心目中，A股上市的是中國(guó)的好公司。 此外，散戶投資者認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)意味著政府的支持。盡管過(guò)去一段時(shí)間的市場(chǎng)虧損挑戰(zhàn)了這些看法，但I(xiàn)PO仍很受歡迎，并帶來(lái)了強(qiáng)勁的股價(jià)表現(xiàn)。 許多中國(guó)散戶投資者更愿意選擇自己的股票，而不是依賴專業(yè)指導(dǎo)。這反映在與中國(guó)股市的擴(kuò)張相比，共同基金行業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)落后。 4.中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者 除了散戶投資者，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者也影響著A股市場(chǎng)的表現(xiàn)。機(jī)構(gòu)投資者的投資風(fēng)格一般偏向成長(zhǎng)型公司，持股時(shí)間一般不到一年。 中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，中國(guó)A股市場(chǎng)包含了大量“實(shí)地”信息，因此比發(fā)達(dá)股市更有效率。與許多中國(guó)散戶投資者相比，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者更擔(dān)心標(biāo)的自身的風(fēng)險(xiǎn)，他們進(jìn)行深入的盡職調(diào)查，訪問(wèn)公司的價(jià)值鏈和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，獲得第一手信息并深入了解其業(yè)務(wù)。 在主要股票市場(chǎng)中，中國(guó)A股市場(chǎng)的股票周轉(zhuǎn)率最高。中國(guó)希望通過(guò)吸引外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持有A股，使A股市場(chǎng)更像H股市場(chǎng)。散戶投資者和機(jī)構(gòu)投資者的比例更加平衡，市場(chǎng)走勢(shì)更加穩(wěn)定和理性，公司透明度也更高。雖然這種變化正在發(fā)生，但仍需要一定時(shí)間。 5.A股投資風(fēng)險(xiǎn) 法律框架：在某種程度上，中國(guó)的證券法沒(méi)有跟上中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的步伐。上一次修訂證券法是在2005年，我們注意到2018年全國(guó)人大對(duì)證券法修訂進(jìn)行了討論，這是一個(gè)積極的方向。 金融工具：盡管證監(jiān)會(huì)規(guī)定股價(jià)波動(dòng)幅度不能超過(guò)前一天股價(jià)的10%。A股交易額仍是全球最高，這是散戶眾多和金融工具有限的結(jié)果，目前唯一可用的對(duì)沖工具是指數(shù)期貨。中國(guó)金融業(yè)對(duì)于對(duì)沖非常謹(jǐn)慎，認(rèn)為對(duì)沖很難監(jiān)管和控制風(fēng)險(xiǎn)，由于中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)沖方面仍持保守態(tài)度，放寬限制仍然不太可能。 分析師預(yù)測(cè)質(zhì)量：與H股相比，A股對(duì)公司的一致預(yù)期的準(zhǔn)確性更低。公司通常不需要與投資者直接會(huì)面，也不需要就業(yè)績(jī)進(jìn)行公開(kāi)電話會(huì)議。因此，內(nèi)部調(diào)研對(duì)于A股投資有效性更為重要。 公司治理：許多機(jī)構(gòu)投資者高度重視環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)，尤其是公司治理。然而，中國(guó)A股投資者通常認(rèn)為這些因素的價(jià)值較低，公司治理與財(cái)務(wù)表現(xiàn)不存在相關(guān)性。 會(huì)計(jì)：在財(cái)務(wù)方面，A股上市公司根據(jù)GAAP的要求進(jìn)行報(bào)告，在許多方面，被認(rèn)為比國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(IFRS)更為保守。然而，中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則沒(méi)有得到嚴(yán)格的遵守或執(zhí)行。雖然四大會(huì)計(jì)事務(wù)所在中國(guó)擁有大量業(yè)務(wù)，但它們僅占A股上市公司市場(chǎng)份額的6%。大多數(shù)中國(guó)A股公司仍然使用中國(guó)國(guó)內(nèi)的審計(jì)公司，很大程度上是因?yàn)樗拇髸?huì)計(jì)事務(wù)所的成本是國(guó)內(nèi)的兩到三倍。 對(duì)A股的共識(shí)傾向于極端和不精確 6.A股的下一步 未來(lái)，投資者進(jìn)入中國(guó)A股的渠道可能會(huì)逐步增加。在MSCI首次將A股納入該指數(shù)后，中國(guó)政府通過(guò)加快實(shí)施更多政策，展示了向全球投資者開(kāi)放更多市場(chǎng)的承諾。 2018年5月1日，中國(guó)將陸股通每日限額提高至原來(lái)的四倍。滬倫通預(yù)計(jì)將于2019年開(kāi)通，可供交易的公司都是非金融類藍(lán)籌股，市值至少200億元人民幣，在交易所上市至少三年。預(yù)計(jì)A股在MSCI的納入因子將升至20%，并將擴(kuò)大到創(chuàng)業(yè)板的股票，并可能會(huì)擴(kuò)大到中盤股。 2018年11月2日，中國(guó)宣布了A股市場(chǎng)的兩項(xiàng)重大舉措。第一個(gè)是上海證券交易所基于注冊(cè)制的IPO試點(diǎn)項(xiàng)目，這將簡(jiǎn)化冗長(zhǎng)的審批流程。第二個(gè)是在上海設(shè)立一個(gè)納斯達(dá)克式的新股票市場(chǎng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)證實(shí)，在科創(chuàng)板上市的公司將受到不同的盈利能力和所有權(quán)要求，這意味著虧損的初創(chuàng)企業(yè)將可以在中國(guó)A股市場(chǎng)上市。 總結(jié)：外國(guó)投資者越來(lái)越容易投資中國(guó)A股，這是一個(gè)歷史性的機(jī)遇。我們相信這將對(duì)全球市場(chǎng)帶來(lái)巨大的變化: 中國(guó)企業(yè)可以根據(jù)“舊企業(yè)”或“新企業(yè)”特征進(jìn)行分類，這些特征表現(xiàn)了單個(gè)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的地位和未來(lái)前景。兩類企業(yè)都可能提供市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。 與國(guó)內(nèi)散戶投資者相比，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持有的A股比例可能會(huì)越來(lái)越高。市場(chǎng)將逐漸變得更加理性，波動(dòng)性也會(huì)降低，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)在波動(dòng)性較大的時(shí)期介入，購(gòu)買定價(jià)錯(cuò)誤的證券。隨著時(shí)間的推移，中國(guó)A股的表現(xiàn)應(yīng)該更像中國(guó)H股。 機(jī)構(gòu)投資者將要求中國(guó)企業(yè)提高責(zé)任感和透明度，外國(guó)投資者可能需要更有效的證券法，我們已經(jīng)看到中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了積極措施。 本文章節(jié)選自《BringingTheir“A”Game:TheChinaA-ShareEquityMarketandForeignInvestors》LAZARD 原文鏈接：https://www.lazardassetmanagement.com/us/en_us/research-insights/investment-research/bringing-their-a-game AberdeenStandard丨投資者為什么要關(guān)心A股市場(chǎng)？ 1.中國(guó)的一面鏡子 中國(guó)需要堅(jiān)實(shí)的資本市場(chǎng)為快速老齡化的人口來(lái)幫助提供養(yǎng)老金，中國(guó)十分重視資本市場(chǎng)的改革，而股市將發(fā)揮其中的關(guān)鍵作用，這將有助于人們?yōu)槲磥?lái)儲(chǔ)蓄，并為最有價(jià)值的公司配給資金。 在上交所和深交所上市的3,420只股票也提供了現(xiàn)代中國(guó)的映射。象征著“舊”中國(guó)的國(guó)有產(chǎn)業(yè)為數(shù)以千萬(wàn)計(jì)的工人提供了就業(yè)機(jī)會(huì)，但也有“新”中國(guó)的掠影，包括那些為消費(fèi)者需求服務(wù)的小規(guī)模私營(yíng)企業(yè)。 A股市場(chǎng)是一個(gè)覆蓋范圍廣泛且意義深遠(yuǎn)的市場(chǎng)。在許多情況下，A股市場(chǎng)為外國(guó)投資者提供了投資中國(guó)行業(yè)支柱型企業(yè)的唯一途徑。 一些上市企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)較為常見(jiàn)，例如：中國(guó)國(guó)際旅行社經(jīng)營(yíng)的免稅商店將從旅游業(yè)的發(fā)展中獲利；佛山海天味業(yè)主要生產(chǎn)調(diào)味品，是世界上最大的醬油生產(chǎn)商；安徽海螺水泥主要生產(chǎn)水泥以支持中國(guó)龐大的住房和基建需求。另一些則經(jīng)營(yíng)著更不太常見(jiàn)的業(yè)務(wù)，例如傳統(tǒng)中藥（例如北京同仁堂）和白酒（例如貴州茅臺(tái)），這些在中國(guó)以外很難找到。當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的產(chǎn)品走向海外，他們也有可能在國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位。 2.盈利潛力 中國(guó)企業(yè)確實(shí)面臨著逆風(fēng)。中國(guó)一直在試圖抑制信貸增長(zhǎng)，在2017年中，中國(guó)債務(wù)水平就已達(dá)到了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約274％。在十多年前的全球金融危機(jī)過(guò)后，中國(guó)采取了和其他國(guó)家類似的債務(wù)推動(dòng)型經(jīng)濟(jì)刺激政策。 民營(yíng)企業(yè)實(shí)際上更易受到信貸緊縮的影響。越來(lái)越多企業(yè)破產(chǎn)和違約的消息令人惋惜。與國(guó)有企業(yè)不同的是，當(dāng)銀行貸款難度增大、監(jiān)管力度趨嚴(yán)時(shí)，民營(yíng)企業(yè)的資金鏈極易面臨斷裂風(fēng)險(xiǎn)，因此，專注于持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)負(fù)債表且現(xiàn)金流充裕企業(yè)的股票可以幫助避免雷區(qū)。 即便如此，中國(guó)還是施行了一些暫時(shí)性的緩解政策，由于外部環(huán)境惡化，中國(guó)在放寬信貸限制，國(guó)內(nèi)消費(fèi)也可以彌補(bǔ)外部需求疲軟帶來(lái)的一些影響。 3.流動(dòng)資產(chǎn) A股市場(chǎng)交易量通常巨大，而考慮到散戶對(duì)A股的影響，這并不是一件好事。由于散戶易受到謠言傳播和投機(jī)心理的影響，通常擁有過(guò)高的股票換手率，然而他們當(dāng)中的許多人都不清楚交易成本會(huì)對(duì)投資回報(bào)產(chǎn)生負(fù)面影響。 為了顯示股市的流動(dòng)性，我們?nèi)?2個(gè)月期間，對(duì)包括成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)在內(nèi)的63個(gè)證券交易所的股票換手率進(jìn)行了排名。股票換手率是股市流動(dòng)性的粗略衡量指標(biāo)，由一段時(shí)間內(nèi)交易的股票數(shù)量除以該期間的平均已發(fā)行股票數(shù)量得出。 截至2018年10月底，深圳證券交易所是股票換手率排名全球第三的交易所，上海證券交易所排名世界第五。 4.過(guò)去的隔離意味著較低相關(guān)性 幾十年來(lái)，中國(guó)股市幾乎與外界隔離般地發(fā)展起來(lái)，很少有外國(guó)投資者關(guān)注A股，這導(dǎo)致了A股市場(chǎng)對(duì)于全球性波動(dòng)的反應(yīng)程度往往不會(huì)像全球其他市場(chǎng)一樣劇烈。因此，中國(guó)股市是外國(guó)投資者實(shí)現(xiàn)投資組合多元化的有效途徑之一。 根據(jù)歷史回測(cè)，過(guò)去15年間MSCI中國(guó)A股指數(shù)與其他五個(gè)指數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系中，其與MSCI全球指數(shù)的相關(guān)性最低。 針對(duì)上述現(xiàn)象有以下幾個(gè)原因。首先，外國(guó)投資者的市場(chǎng)參與度相對(duì)較低，以至于A股市場(chǎng)不太容易受到資本外逃的影響。同時(shí)，越來(lái)越多依賴內(nèi)需的國(guó)內(nèi)企業(yè)并不受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境和利率周期因素的影響。此外，A股市場(chǎng)的投資者散戶化結(jié)構(gòu)特征意味著股票交易往往與企業(yè)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)生的事情并無(wú)關(guān)聯(lián)。 5.指數(shù)納入考慮 MSCI宣布將A股的權(quán)重從最初的5％上調(diào)至20％，并建議將創(chuàng)業(yè)板、以及中盤股納入其中。此外，另一家指數(shù)提供商富時(shí)羅素（FTSERussell）計(jì)劃實(shí)施分階段指數(shù)納入，A股權(quán)重可能達(dá)到5.5％左右。 指數(shù)的納入是一種具有支持性質(zhì)的利好，將會(huì)鼓勵(lì)眾多國(guó)際投資者考慮開(kāi)始投資A股市場(chǎng)，這其中包括可能增加中國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)定性的海外機(jī)構(gòu)投資者。 通常來(lái)說(shuō)，優(yōu)質(zhì)的A股上市公司將傾向更多尋求海外機(jī)構(gòu)投資者的投資，因?yàn)檫@些資金往往更加“有粘性”，更不容易受到短期情緒的影響。擁有外資基礎(chǔ)可以幫助公司提升在海外的企業(yè)形象，并支持其可能的海外發(fā)展戰(zhàn)略。外國(guó)投資者甚至可以提升公司的聲譽(yù)。而上市公司為迎合新投資者，一般會(huì)更愿意接受關(guān)于完善公司內(nèi)部治理的建議。 “指數(shù)的納入是一種具有支持性質(zhì)的利好，將會(huì)鼓勵(lì)眾多國(guó)際投資者考慮開(kāi)始投資A股市場(chǎng)?！?　以上內(nèi)容節(jié)選自國(guó)泰君安證券已經(jīng)發(fā)布的證券研究報(bào)告《海外看A股：一個(gè)充滿機(jī)遇的“肥沃”市場(chǎng)》，具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)完整版報(bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編產(chǎn)生歧義，應(yīng)以完整版報(bào)告內(nèi)容為準(zhǔn)。 （聲明：每經(jīng)App登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）