證券時(shí)報(bào)頭版評論：科創(chuàng)板理性投資需擺在第一位

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科創(chuàng)板各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在有條不紊地進(jìn)行。近日，首批9家企業(yè)申報(bào)材料正式受理并公布，上交所補(bǔ)充發(fā)布了全部32條上市審核問答文件，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制改革的規(guī)則發(fā)布、受理審核、上市交易三個關(guān)鍵步驟，行程已過半。

市場各方對科創(chuàng)板寄予了極大熱情，但幻想一夜暴富的人也開始蠢蠢欲動?？苿?chuàng)板交易“前5日放開漲跌幅限制”，在新股股價(jià)可能一飛沖天的誘惑下，非法從事“墊資開戶”業(yè)務(wù)的人員開始出動，盯上了那些資產(chǎn)規(guī)模未達(dá)50萬元的中小投資者。據(jù)媒體報(bào)道，通過網(wǎng)站股吧、微信群等方式宣傳拉客，多地出現(xiàn)“2萬元過橋費(fèi)，1000萬元賬戶一日游”的開通科創(chuàng)板權(quán)限黑中介服務(wù)。在夸大收益、隱瞞風(fēng)險(xiǎn)的忽悠式轟炸下，少數(shù)專業(yè)知識不足、資金量較小的中小投資者或面臨被“割韭菜”的風(fēng)險(xiǎn)。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，其改革初衷在于更好發(fā)揮“市場先生”對科創(chuàng)企業(yè)遴選、對中介機(jī)構(gòu)專業(yè)能力監(jiān)督的積極作用，并通過投資者適當(dāng)性管理來控制風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)立科創(chuàng)板這一全新市場，是在充分借鑒海外成熟市場經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，開辟一塊“試驗(yàn)田”，希冀借此直指國內(nèi)資本市場頑疾，為今后A股主板、創(chuàng)業(yè)板等其他市場的制度完善、生態(tài)優(yōu)化提供現(xiàn)實(shí)樣本。

海外相對開放、成熟的資本市場，以港股為例，其股票交易實(shí)行無漲跌幅、T+0等制度安排，風(fēng)險(xiǎn)與收益都成倍放大。尤其是2018年，港股市場上演過山車行情，恒生指數(shù)于2018年1月底創(chuàng)下33484點(diǎn)的歷史高位后持續(xù)震蕩下行，全年跌幅接近14%，大批獨(dú)角獸企業(yè)剛上市就破發(fā)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年全年，港股跌破發(fā)行價(jià)的上市公司數(shù)量超過80家，其中包括美團(tuán)點(diǎn)評（上市以來跌幅近40%）、小米集團(tuán)（跌幅約23%）等熱門企業(yè)。進(jìn)入2019年以來，上市首日破發(fā)的港股公司還有蒼南儀表(港股01743)、申港控股(港股08631)、銀杏教育(港股01851)、賞之味(港股08096)、潤利海事(港股02682)等。此外根據(jù)研究，過去10年間，美國納斯達(dá)克市場平均每年上市150家公司，同期大致也會有約200家企業(yè)或因經(jīng)營不善、合并、私有化等各種原因宣布退市，投資的不確定性及利益受損風(fēng)險(xiǎn)明顯較高。

事實(shí)上，國內(nèi)市場通過投資者適當(dāng)性制度安排，對一些風(fēng)險(xiǎn)相對較高的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如滬深股市“港股通”、期權(quán)交易等均設(shè)置了準(zhǔn)入門檻，總體來看，這些市場的運(yùn)行也更為平穩(wěn)。由此看來，科創(chuàng)板市場參與者的適當(dāng)性要求，其目的在于維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行，更好保護(hù)中小投資者利益。

科創(chuàng)板市場在漲跌幅及融資融券等制度設(shè)計(jì)上，借鑒了海外市場經(jīng)驗(yàn)。但同時(shí)，科創(chuàng)板企業(yè)所處的行業(yè)或業(yè)務(wù)，除了研發(fā)投入規(guī)模大、盈利周期長、技術(shù)迭代快之外，還往往對核心項(xiàng)目、核心技術(shù)人員及少數(shù)供應(yīng)商有嚴(yán)重依賴。相比主板市場，科創(chuàng)板股票股價(jià)波動大，投資風(fēng)險(xiǎn)更高。因此，監(jiān)管部門在投資者的資金規(guī)模、投資年限等方面做出了適當(dāng)性準(zhǔn)入安排。對于暫時(shí)無法直接參與交易的中小投資者，可借助投資科創(chuàng)板的公募基金間接分享改革成果。