今夜美聯(lián)儲(chǔ)議息，“鴿聲嘹亮”概率大！新興市場(chǎng)準(zhǔn)備好了嗎？

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自2019年年初美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)轉(zhuǎn)鴿以來(lái)，金融市場(chǎng)基本上保持樂(lè)觀基調(diào)。

3月的美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議決議將于北京時(shí)間3月21日凌晨2:00公布，會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾還將舉行記者發(fā)布會(huì)。

目前大多數(shù)分析機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)在本次利率會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)其鴿派立場(chǎng)，在選擇利率按兵不動(dòng)的同時(shí)，可能暗示今年大概率只會(huì)加息一次，更有激進(jìn)觀點(diǎn)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)一兩年內(nèi)不會(huì)加息甚至有可能會(huì)降息。

美聯(lián)儲(chǔ)是否加息影響著全球的投資市場(chǎng)，也包括A股。自美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)轉(zhuǎn)鴿以來(lái)，美元指數(shù)暫停了持續(xù)走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好回升，新興市場(chǎng)再度受到資金關(guān)注，以A股為例，今年以來(lái)滬指上漲23.93%，一舉收復(fù)了3000點(diǎn)大關(guān)，外資成為A股市場(chǎng)回暖的生力軍。

但是，如果這一次美聯(lián)儲(chǔ)打開(kāi)籠門(mén)，飛出來(lái)的不是一只溫柔的鴿子，而是一只鷹，或者是半鴿半鷹的怪鳥(niǎo)，那該怎么辦？

在金融市場(chǎng)上一致性預(yù)期有時(shí)候很可怕，一旦出錯(cuò)將面臨嚴(yán)重的踩踏局面。一些分析師提醒說(shuō)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)“鴿聲嘹亮”是大概率事件，但全球投資者必須要做兩手準(zhǔn)備，要小心在美聯(lián)儲(chǔ)最新決策面前措手不及的風(fēng)險(xiǎn)。

需做好兩手準(zhǔn)備

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家在接受彭博采訪時(shí)警告稱(chēng)，許多投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮周期已經(jīng)終結(jié)，但美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有這樣說(shuō)過(guò)，本次利率會(huì)議也許會(huì)顯示，還有一到兩次加息后緊縮周期才會(huì)正式結(jié)束，這對(duì)許多人來(lái)說(shuō)“可能是一個(gè)意外”。

前美聯(lián)儲(chǔ)“三把手”、美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)前任主席杜德利本周認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在一季度見(jiàn)底后持續(xù)回升，通脹也將繼續(xù)走高。他提醒說(shuō)，目前美國(guó)時(shí)薪增長(zhǎng)已有所加速，這可能是通脹開(kāi)始回升的前兆，這些因素會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年下半年重啟緊縮。

日興資產(chǎn)管理公司也認(rèn)為，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在今年5月發(fā)出加息信號(hào)，鑒于強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)形勢(shì)，美國(guó)通脹率的上升可能會(huì)讓央行再次轉(zhuǎn)向鷹派。

摩根大通19日公布的最新客戶(hù)調(diào)查顯示，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的客戶(hù)持倉(cāng)情況也正從做空轉(zhuǎn)變?yōu)橹行?，尤其是?duì)沖基金等主動(dòng)型客戶(hù)。

而在跟蹤債券指數(shù)的美國(guó)ETF市場(chǎng)中，全部呈現(xiàn)資金流入局面。分析人士稱(chēng)，一些大型機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始大單介入一些“分散風(fēng)險(xiǎn)”的品種，“以防美聯(lián)儲(chǔ)做出讓市場(chǎng)意外的事情”。

需要做好兩手準(zhǔn)備的還有新興市場(chǎng)。此前由于美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)，美元流動(dòng)性緊張現(xiàn)象得以緩解，一度遭受重創(chuàng)的新興市場(chǎng)人氣開(kāi)始回暖。如果美聯(lián)儲(chǔ)重啟緊縮，新興市場(chǎng)勢(shì)必再度面臨資本外流的壓力。彭博數(shù)據(jù)顯示，阿根廷、土耳其、南非、墨西哥、巴西、印度等新興經(jīng)濟(jì)體仍是“高危區(qū)”。

“點(diǎn)陣圖”是最大看點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)本次利率會(huì)議上，所謂的“點(diǎn)陣圖”、縮表計(jì)劃細(xì)節(jié)和對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)將格外受到關(guān)注，點(diǎn)陣圖是最大的看點(diǎn)。

自2012年以來(lái)，每隔三個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)更新其點(diǎn)陣圖。點(diǎn)陣圖顯示的是對(duì)聯(lián)邦基金利率的預(yù)估，所有美聯(lián)儲(chǔ)理事和具投票權(quán)的地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席將各自為其所認(rèn)為未來(lái)三年和更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的利率適當(dāng)區(qū)間中值設(shè)定一個(gè)點(diǎn)，這些點(diǎn)被設(shè)定后的中值也就是整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)聯(lián)邦基金利率的中值預(yù)期。點(diǎn)陣圖一直被認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)政策工具的重要組成部分，也是外界預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)政策的重要途徑之一。

2018年12月利率會(huì)議后發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2019年再加息兩次，少于2018年9月預(yù)估的三次。

美聯(lián)儲(chǔ)上一次的利率會(huì)議的點(diǎn)陣圖 來(lái)源：彭博

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾等貨幣決策者自2019年年初反復(fù)表示，會(huì)“仔細(xì)傾聽(tīng)”市場(chǎng)的聲音。1月30日的美聯(lián)儲(chǔ)2019年首次利率會(huì)議顯示，在“仔細(xì)傾聽(tīng)”之后，美聯(lián)儲(chǔ)已發(fā)出了暫停加息的最強(qiáng)信號(hào)。鮑威爾承認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息的可能性確實(shí)已經(jīng)降溫，下一次利率行動(dòng)將完全取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

“對(duì)于今年，點(diǎn)陣圖將出現(xiàn)非常明顯的下行。”摩根士丹利首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Zentner稱(chēng)。巴克萊、道明證券（TD Securities）等機(jī)構(gòu)則預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)最新公布的點(diǎn)陣圖中，2019年加息一次概率較大，不加息概率較小。一些分析人士表示，如果2019年加息次數(shù)降為一次，基本屬于“中性”作法；如果點(diǎn)陣圖顯示2019年將不再加息，需要多位FOMC委員下調(diào)政策預(yù)期，屬于“非常偏鴿”作法。

瑞銀策略師通過(guò)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)稱(chēng)，如果美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖下行，歐元的波動(dòng)幅度會(huì)較大，日元對(duì)點(diǎn)陣圖下行也會(huì)做出反應(yīng)，但波動(dòng)程度相對(duì)較小。股市方面，標(biāo)普500指數(shù)點(diǎn)陣圖下行前一周會(huì)上漲，但在接下來(lái)的一周平均回報(bào)為負(fù)。

期待更多縮表細(xì)節(jié)

2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)采取量化寬松政策購(gòu)買(mǎi)大量美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS），大幅壓低長(zhǎng)期利率，以促進(jìn)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅膨脹。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)邁上復(fù)蘇之路，美聯(lián)儲(chǔ)需要為經(jīng)濟(jì)降溫，逐漸收緊貨幣政策，縮減其資產(chǎn)負(fù)債表。

由于縮表等于直接從市場(chǎng)抽離基礎(chǔ)貨幣，對(duì)流動(dòng)性影響較大。在美國(guó)仍需海量發(fā)債填補(bǔ)赤字的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)卻通過(guò)縮表撤離資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，導(dǎo)致去年下半年以來(lái)“美元荒”愈演愈烈。“美元荒”和全球流動(dòng)性變化往往是金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的直接誘因。特別是去年10月以來(lái)，全球金融市場(chǎng)突現(xiàn)危局，美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃成為眾矢之的。在巨大壓力面前，美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃“緩行”刻不容緩。

在2019年1月的利率會(huì)議聲明上，美聯(lián)儲(chǔ)十分罕見(jiàn)地增加了有關(guān)縮表的內(nèi)容，稱(chēng)正在修改早前的前瞻指引，有關(guān)在怎樣條件下可以調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表正?；?xiàng)目的細(xì)節(jié)。另外，如果未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況要求更寬松的貨幣政策，“將準(zhǔn)備好來(lái)使用全套的政策工具，包括調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和構(gòu)成”。這意味著一旦形勢(shì)有變，美聯(lián)儲(chǔ)不排除重啟資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)政策的可能。

數(shù)據(jù)顯示，在縮表啟動(dòng)的2017年10月，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模接近4.5萬(wàn)億美元，截至2019年3月13日，已縮減到3.972萬(wàn)億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)最新資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模 來(lái)源：彭博

市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將在本次利率會(huì)議上公布關(guān)于縮表計(jì)劃的更多細(xì)節(jié)?；ㄆ旒瘓F(tuán)分析師預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表縮減可能僅僅針對(duì)MBS方面，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在7月份結(jié)束整體資產(chǎn)負(fù)債表的縮表，MBS的月度縮減上限為200億美元。

接受彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家則預(yù)計(jì)，縮表結(jié)束日期最有可能發(fā)生在今年第四季度，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將達(dá)到3.5萬(wàn)億美元左右。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩隱憂(yōu)揮之不去

2018年全年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高達(dá)3%以上，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將面臨增長(zhǎng)放緩的聲音近來(lái)甚囂塵上。很多市場(chǎng)人士警告稱(chēng)，2019年下半年到2020年，美國(guó)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)幾率將大幅增加。

美國(guó)GDP數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)趨向降溫 來(lái)源：彭博

如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)需要再度放寬貨幣政策而不是收緊。近日，歐洲央行等全球主要央行已陸續(xù)放風(fēng)稱(chēng)，不排除提供新一輪刺激措施的可能性。

對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)、白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席凱文·哈塞特19日表示，盡管2019年開(kāi)局黯淡，“第一季度的數(shù)據(jù)看起來(lái)相當(dāng)疲軟”，但今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有望增長(zhǎng)3%甚至更多。

接受彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)本次利率會(huì)議聲明很可能與1月份的相似，但可以降低對(duì)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)期，今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)中值可能會(huì)從2.3％降至2.2％，而失業(yè)率預(yù)測(cè)可能會(huì)更高。另外，美聯(lián)儲(chǔ)還需要避免對(duì)經(jīng)濟(jì)前景過(guò)于悲觀的描述，因?yàn)檫@可能會(huì)加強(qiáng)外界對(duì)降息的預(yù)期。

市場(chǎng)還將關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)聲明中對(duì)于通脹的判斷。2018年美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)四次加息，重要原因就是擔(dān)心通脹上行壓力；而2019年以來(lái)，多位美聯(lián)儲(chǔ)決策層人士認(rèn)為通脹上行壓力趨緩，無(wú)需進(jìn)一步加息。摩根大通策略師表示，如果有跡象顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹有更高的容忍度，將導(dǎo)致股市中的商品板塊受益，其中包括礦業(yè)公司，油價(jià)上漲的受益企業(yè)以及受通脹上升提振的股票。

中國(guó)證券報(bào) 陳曉剛