兩份做空研報(bào)威力巨大，遲到的調(diào)整嚇懵了誰(shuí)？

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 股諺有云：新股民怕跌，老司機(jī)怕漲。春節(jié)后的這短短幾個(gè)星期，有個(gè)股市老司機(jī)抱怨說(shuō)每天晚上都睡得不踏實(shí)，老是夢(mèng)見(jiàn)天花板上掉下一大坨東西。 沒(méi)想到3月8日哐當(dāng)一下，掉下來(lái)130多點(diǎn)，沒(méi)被嚇著，反倒一塊心病落了地，結(jié)果，當(dāng)晚果然就睡得很香。 世界上沒(méi)有只漲不跌的股市，畢竟?jié)q得太急太快太多，調(diào)整只是時(shí)間與幅度問(wèn)題，“調(diào)整只會(huì)遲到，不會(huì)缺席”，老司機(jī)應(yīng)該都有思想準(zhǔn)備，新股民當(dāng)然一下子被整懵逼了，但凡經(jīng)歷過(guò)一兩次完整牛熊周期的投資者，對(duì)8日A股市場(chǎng)的場(chǎng)景都不會(huì)感到太陌生。 事實(shí)證明，干啥事最好還是悠著點(diǎn)，步子邁得太快了容易扯著蛋。 老司機(jī)遇到新問(wèn)題 但是，就在昨天之前，老司機(jī)們還是被新股民嘲笑的對(duì)象。 嘲笑他們，空倉(cāng)就像守寡，就問(wèn)你能守幾天？ 有一個(gè)幾乎快要達(dá)成共識(shí)的必勝秘訣，說(shuō)是和誰(shuí)在一起炒股很重要，牛市千萬(wàn)不要和老股民在一起，會(huì)耽誤你賺錢。要和剛進(jìn)股市啥都不懂的一起，這樣才能經(jīng)常漲停。 可惜這個(gè)秘訣只需要昨天一個(gè)交易日就被證偽了。 因?yàn)?，在A股市場(chǎng)，一致性預(yù)期多數(shù)時(shí)間會(huì)是一致性誤判。 期貨市場(chǎng)也有句諺語(yǔ)：空頭不死，多頭不止！說(shuō)的是在一個(gè)多逼空的行情里，如果還有持空頭思維交易者存在，那是一定要把這些與多頭不一致的交易者“消滅”才會(huì)罷休，最后就是形成“一致性預(yù)期”。當(dāng)一致性預(yù)期形成，市場(chǎng)就會(huì)走向這個(gè)預(yù)期的反面。 所以，沒(méi)有一次行情的啟動(dòng)不是出乎意料的。 沒(méi)有一次行情的漲幅（跌幅也一樣）不是超過(guò)預(yù)期的，要么漲過(guò)頭，要么跌跌過(guò)頭，沒(méi)有所謂的“剛剛好”幅度。 沒(méi)有一次行情的發(fā)展不是伴隨著一大批專家的“看不懂”與散戶的將信將疑而高歌猛進(jìn)的。 沒(méi)有一次行情的結(jié)束不是在機(jī)構(gòu)與散戶一致性繼續(xù)看好時(shí)戛然而止的。 從2440開(kāi)始的這波接近700點(diǎn)的上漲波段，完美地詮釋了這些現(xiàn)象背后的人性。 老司機(jī)被逼空，原因是，他們腦海里有一個(gè)既定的上漲與調(diào)整的路線圖，并且會(huì)路徑依賴，瞻前顧后，由于過(guò)于期待“右側(cè)交易”，在快速啟動(dòng)的行情中容易踏空，錯(cuò)過(guò)最佳的“上車”機(jī)會(huì)。即便是好不容易“上車”了，當(dāng)看見(jiàn)市場(chǎng)進(jìn)入“超買”區(qū)間，感覺(jué)調(diào)整即將來(lái)臨，于是，“老練”地下車，等著回調(diào)時(shí)再上車，做個(gè)波段，結(jié)果，指數(shù)一騎絕塵，只能后悔莫及。 從理性的角度來(lái)看，有些十倍牛股可以歸因于它的“成長(zhǎng)屬性”，或者它的“籌碼稀缺性”，但是，一些傳統(tǒng)行業(yè)的大盤(pán)藍(lán)籌股也被炒得遠(yuǎn)離合理估值，確實(shí)讓老司機(jī)們更加無(wú)所適從。 比如，中信建投A/H股溢價(jià)率高達(dá)370%，最高31元多的A股，70多倍市盈率，是國(guó)內(nèi)頭部券商的2倍多，而它在香港的H股卻只有6塊多錢（換算成人民幣），難怪有人疑惑這是不是同一家公司。 而中國(guó)人保A/H溢價(jià)率高達(dá)289%，最高12元多的A股，31倍PE，是中國(guó)平安的近3倍，而它所對(duì)應(yīng)的H股則只有3塊多錢（人民幣）。 無(wú)論對(duì)A股還是對(duì)H股，是不是高估了，其實(shí)一目了然。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 投資者瘋狂涌入，是不是玩的博傻游戲，大家心知肚明。 老司機(jī)的優(yōu)勢(shì)更多地表現(xiàn)在下跌趨勢(shì)中對(duì)倉(cāng)位與風(fēng)險(xiǎn)的控制，也就是說(shuō)，他們?cè)诙惚茱L(fēng)險(xiǎn)方面可能做得更好，但是，在抓住戰(zhàn)機(jī)方面，經(jīng)常因?yàn)檫^(guò)于保守而錯(cuò)過(guò)最好的時(shí)機(jī)。 而新股民則“無(wú)知者無(wú)畏”，更多相信便宜而買在左側(cè)，或者敢于追高，反而在這種猛烈上漲的行情中會(huì)玩得如魚(yú)得水，當(dāng)然，這種激進(jìn)的操作策略，雖然在逼空行情中更容易得手，一旦出現(xiàn)像上周五這樣突發(fā)性的回調(diào)，就會(huì)“斷手?jǐn)嗄_”，放在一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)候尺度，風(fēng)格激進(jìn)的新股民摔跟頭將是大概率事件。 調(diào)整遲到的原因是什么 行情一火爆，各路段子手就跑出來(lái)了。 有個(gè)“青年問(wèn)禪師”的段子，形象地描述了市場(chǎng)狂熱的一面： 青年：禪師，以前是跌的難受，現(xiàn)在是漲的難受。做股票咋這么苦呢? 禪師：你收盤(pán)后再來(lái)。 青年：您的意思是，收盤(pán)后股市就不會(huì)再漲了? 禪師：交易時(shí)間別耽誤我下單！ 這個(gè)“漲的難受了”，確實(shí)說(shuō)明很多投資者對(duì)于短期內(nèi)巨大的漲幅還是心里不踏實(shí)的，擔(dān)心調(diào)整隨時(shí)會(huì)來(lái)，但是，又不甘心于在調(diào)整發(fā)生之前退出游戲。 還有一個(gè)段子是這樣解釋調(diào)整遲遲不來(lái)的原因是，“100個(gè)股民有60個(gè)說(shuō)要回調(diào)，結(jié)果又進(jìn)來(lái)70多個(gè)大媽?！?昨天大調(diào)整發(fā)生之前，A股行情連續(xù)逼空，核心原因是資金持續(xù)入場(chǎng)，尤其是外資大量沖進(jìn)市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)在技術(shù)高位無(wú)法回踩調(diào)整，持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)有一批績(jī)優(yōu)股被外資買到了政策允許持有的上限，由此可見(jiàn)，外資涌入的數(shù)量和力度都是前所未有的。資金的持續(xù)涌入，導(dǎo)致很多股票已經(jīng)超買嚴(yán)重，早就預(yù)示著大盤(pán)暴跌式調(diào)整隨時(shí)可能發(fā)生。尤其是外資已經(jīng)買到上限的股票，后續(xù)內(nèi)資如果跟不上，外資又不能繼續(xù)買進(jìn)，這些股票可能會(huì)率先回調(diào)。 之所以會(huì)有強(qiáng)烈的調(diào)整預(yù)期，是由于基本面與技術(shù)面都給出了這樣的信號(hào)。 可是，市場(chǎng)對(duì)于這些信號(hào)的態(tài)度就是“視而不見(jiàn)”。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 從基本面來(lái)看，該調(diào)不調(diào)的原因還有這幾點(diǎn)： 第一，行情啟動(dòng)突然，大多數(shù)資金并沒(méi)有來(lái)得及布局，所以，大盤(pán)拉升過(guò)程中獲利平倉(cāng)盤(pán)與踏空資金倉(cāng)促建倉(cāng)以及加倉(cāng)盤(pán)勢(shì)均力敵，形成類似“強(qiáng)對(duì)流天氣”的巨量資金博弈，大盤(pán)以巨量換手替代了深度回調(diào)。 第二，眼見(jiàn)調(diào)整幅度太小，波段操作資金沒(méi)有多大的騰挪空間，踏空與輕倉(cāng)資金無(wú)奈之下只能追高加倉(cāng)，這樣會(huì)繼續(xù)推高指數(shù)。 第三，突破2800點(diǎn)以后，賺錢效應(yīng)明顯放大，場(chǎng)外新增資金大量涌入，導(dǎo)致大盤(pán)難以深跌。 第四，境外資金的持續(xù)凈流入。甚至于出現(xiàn)了大族激光這種被買到上限的股票。可見(jiàn)境外資金對(duì)A股的的熱情有多高。 深交所披露，截至6日，大族激光QFII/RQFII/深股通投資者持有A股總數(shù)3.04億股，較5日的3.02億股增加0.02億股；持股比例由28.38%升至28.58%。此前，大族激光因QFII/RQFII/深股通投資者持股比例超出28%的上限，已經(jīng)被深港通暫停接受境外買盤(pán)。 第五，每次當(dāng)大盤(pán)來(lái)到重大阻力位置的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，基本面就恰到好處地釋出利好：從中美貿(mào)易談判出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)、到MSCI將A股的納入因子從5%大幅提升到20%再到大幅降低企業(yè)增值稅，這些恰到好處的利好消息，讓大盤(pán)剛剛開(kāi)始回調(diào)馬上就轉(zhuǎn)為上升。 從黃金分割率來(lái)看，反彈接近量度跌幅的0.382，0.5，0.618都是極易出現(xiàn)回調(diào)的阻力位。 大盤(pán)在2800附近出現(xiàn)過(guò)第一次放量滯漲，賣方研究機(jī)構(gòu)多數(shù)認(rèn)可“調(diào)整將是大概率”這個(gè)觀點(diǎn)，結(jié)果大跌眼鏡。 逼近3000點(diǎn)時(shí)，由于這個(gè)位置是整數(shù)關(guān)口加套牢籌碼密集區(qū)，結(jié)果大盤(pán)以突破性跳空缺口，直接破掉，這個(gè)位置也沒(méi)有出現(xiàn)回調(diào)。 上周大盤(pán)直撲3581～2440這波量度跌幅0.618黃金分割位置，對(duì)應(yīng)的阻力位是2150附近。 與2800點(diǎn)阻力位相似之處在于：放量滯漲，小幅波動(dòng)， 結(jié)果，事不過(guò)三，第三個(gè)強(qiáng)阻力位并沒(méi)有像第一個(gè)阻力位那樣被巨量換手所瓦解。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) “敬畏市場(chǎng)”應(yīng)成為一種信念 關(guān)于上周五市場(chǎng)的表現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，不做評(píng)論，證監(jiān)會(huì)將履行好監(jiān)管職責(zé)，促進(jìn)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。 前幾天易主席也說(shuō)，股市上漲是市場(chǎng)的事情，他不好評(píng)價(jià)！ 這個(gè)表態(tài)跟他“敬畏市場(chǎng)”的監(jiān)管理念一脈相承。 資本市場(chǎng)長(zhǎng)期的“循環(huán)往復(fù)”，根子在于有些力量的“越位”與“缺位”，而這又源于理念的偏差和行動(dòng)上的搖擺不定。 易會(huì)滿提出的“四個(gè)敬畏”直達(dá)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的體制病灶。 在履新滿月的新聞發(fā)布會(huì)上，易主席提出必須敬畏市場(chǎng)、尊重規(guī)律、遵循規(guī)律，毫不動(dòng)搖推進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。 資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的基礎(chǔ)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。資本市場(chǎng)是融資市場(chǎng)，主要是通過(guò)上市公司體現(xiàn)“晴雨表”功能，提高上市公司質(zhì)量是重中之重。資本市場(chǎng)必須發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，資本市場(chǎng)是內(nèi)涵豐富、機(jī)理復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，運(yùn)行自有規(guī)律。發(fā)展資本市場(chǎng)的核心是立足我國(guó)實(shí)際情況，不斷深化對(duì)金融本質(zhì)、初心和規(guī)律的再認(rèn)識(shí)。資本市場(chǎng)要提供更高質(zhì)量、更高效率的金融服務(wù)，大力拓展各類股權(quán)融資渠道，促進(jìn)債市協(xié)調(diào)發(fā)展，積極發(fā)展期貨市場(chǎng)，推進(jìn)融資結(jié)構(gòu)完善，努力建設(shè)公平、高效、透明的多層次資本市場(chǎng)體系。 在堅(jiān)守合法合規(guī)的底線思維的前提下，讓市場(chǎng)參與各方充分地獨(dú)立地自由地發(fā)揮作用。 通過(guò)市場(chǎng)化手段去發(fā)揮研究機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示的作用，這也是一種國(guó)際慣例，在歐美成熟市場(chǎng)簡(jiǎn)直就是司空見(jiàn)慣，而在A股市場(chǎng)，卻更像是一個(gè)新生事物。 上周四晚上，中信證券研報(bào)建議賣出中國(guó)人保，這就是研究獨(dú)立化與市場(chǎng)化的一個(gè)很好的標(biāo)志。 有人甚至說(shuō)這是國(guó)內(nèi)頭部券商研究機(jī)構(gòu)奪取話語(yǔ)權(quán)的絕佳時(shí)機(jī)。 5連板的中國(guó)人保，被中信證券給予賣出評(píng)級(jí)，下跌空間超54%，這非常罕見(jiàn)。 大型券商也獲“賣出”評(píng)級(jí)研報(bào)，連日大漲已讓不少市場(chǎng)人士直呼“看不懂”，“賣出”研報(bào)又落地，就更加讓人大呼不懂。 中信證券前腳對(duì)中國(guó)人保A股給予“賣出”評(píng)級(jí)報(bào)告，華泰證券后腳對(duì)中信建投A股調(diào)低為“賣出”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司合理股價(jià)在13.86-17.33元/股，存在較大估值下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告中反復(fù)提及顯著高估、明顯高估、過(guò)度高估、嚴(yán)重高估等。 相對(duì)于7日的收盤(pán)價(jià)，下調(diào)幅度為44%-55%。這意味著未來(lái)一年中信建投的股價(jià)可能將腰斬。 中信證券與華泰證券給出的這兩份看空?qǐng)?bào)告，極有可能是代表機(jī)構(gòu)投資者對(duì)某些板塊與個(gè)股出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)的擔(dān)憂，也是在給市場(chǎng)溫和提示風(fēng)險(xiǎn)，如果真是這樣的話，這對(duì)那些已經(jīng)炒到嚴(yán)重脫離基本面的個(gè)股，還是有一定的震懾力的。有些個(gè)股被爆炒，有些游資肆意妄為，對(duì)市場(chǎng)是一種諷刺也是一種傷害，如果市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)明明知道是怎么回事，但是出于各種顧慮而不敢實(shí)話實(shí)說(shuō)的話，勢(shì)必又要走向另外一個(gè)極端，對(duì)廣大中小投資者造成傷害。由權(quán)威研究機(jī)構(gòu)給出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示，或許會(huì)比“上帝之手”直接干預(yù)要更有說(shuō)服力。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 要珍惜來(lái)之不易的做多熱情 任澤平有個(gè)觀點(diǎn)，說(shuō)是A股從來(lái)都不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。A股已經(jīng)超出了科學(xué)的范疇，有相當(dāng)一部分可以歸于文學(xué)的范疇。他的意思是說(shuō)自己大家誤解他了，他不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，而是文學(xué)家？ 這個(gè)看法從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，A股是難以“馴服”的，不要試圖去掌控它。 人是情緒的動(dòng)物，股市一旦出現(xiàn)快速賺錢效應(yīng)，必定會(huì)推高風(fēng)險(xiǎn)偏好。 而春節(jié)后股市之所以很長(zhǎng)時(shí)間拒絕調(diào)整，有個(gè)原因就是板塊輪漲，并且水漲船高。 近期股市暴漲引起投資者不安的現(xiàn)象就是藍(lán)籌股漲上去之后，虧損股接力大幅上漲。 很多人都在困惑，這里面的邏輯是什么。 有人就嚷嚷，忘掉市盈率吧！ 該如何定義成長(zhǎng)股與妖股呢？是不是市盈率高股價(jià)漲得特別厲害就是“妖股”？ 相對(duì)應(yīng)的，市盈率低還在跌跌不休的，是不是就是“呆股”？ 由誰(shuí)來(lái)定義什么是“價(jià)值投資”與“成長(zhǎng)投資”，什么又是“惡意做空”與“亂追漲停板”呢？ 這些都是需要重新審視的問(wèn)題。沒(méi)準(zhǔn)，科創(chuàng)板出爐之后，成長(zhǎng)股的估值體系需要“推倒重來(lái)”。 市場(chǎng)習(xí)慣于由監(jiān)管部門(mén)給出標(biāo)準(zhǔn)，過(guò)去，監(jiān)管部門(mén)確實(shí)認(rèn)為自己責(zé)無(wú)旁貸地需要給出一個(gè)“指導(dǎo)”，給出一個(gè)定義，結(jié)果，市場(chǎng)并不總是以監(jiān)管的意志為轉(zhuǎn)移， 這就是為什么我們用血的教訓(xùn)才換來(lái)了對(duì)市場(chǎng)的“敬畏之心”，說(shuō)明任何人為地試圖給牛市畫(huà)“路線圖”的設(shè)想與行動(dòng)都被證明了只是“心有余而力不足”的一廂情愿。 市場(chǎng)的大趨勢(shì)一旦形成，就像大江大河，要讓它改道談何容易？ 從極度亢奮到一夜回到3000點(diǎn)之下，投資者的信心同步坐上過(guò)山車，那么，大幅調(diào)整是否意味著短期見(jiàn)頂？ 某大牌宏觀首席最近接機(jī)構(gòu)投資者電話特別多，同事就問(wèn)他：“投資者開(kāi)始關(guān)心宏觀，是不是見(jiàn)頂了”，他說(shuō)：“按照我的經(jīng)驗(yàn)，見(jiàn)頂是對(duì)方給我解釋宏觀面的時(shí)候。" 從大局面來(lái)看，回調(diào)后低位一般是入場(chǎng)的好機(jī)會(huì)，從估值來(lái)看，目前大A股還處于相對(duì)低位，由于政策變化，目前正處于一個(gè)歷史性的時(shí)刻，未來(lái)必須與國(guó)際市場(chǎng)體系接軌，股票估值也會(huì)與國(guó)際市場(chǎng)一致，所以，調(diào)整之后，應(yīng)該仍然可以逢低積極入市，長(zhǎng)線持有。 盡管豬年春節(jié)后這段行情走得匆忙，出現(xiàn)了一些局部問(wèn)題，但是，市場(chǎng)參與各方還是要珍惜這來(lái)之不易的做多熱情，A股苦熊久已，難得有機(jī)會(huì)牛一下，嗨一回。 要提升對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的包容度，不要主觀臆斷，不要葉公好龍，不要求全責(zé)備，不要暴跌的時(shí)候束手無(wú)策，漲得快了又憂心仲仲。 要知道，世界上從來(lái)沒(méi)有過(guò)完美的股市，即便是美國(guó)股市，大起大落也是家常便飯，相對(duì)于“大落”，人家還是更愿意看到“大起”。 來(lái)源：券商中國(guó)（ID：quanshangcn）作者：程大爺