十機(jī)構(gòu)火線解讀：A股半日成交6000億，后市怎么走？

圖片來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

從處于視為牛熊分界線的半年線之下到今日正式突破確認(rèn)牛市行情的年線，上證指數(shù)從技術(shù)性熊市轉(zhuǎn)向技術(shù)性牛市，只用了僅僅11個(gè)交易日。

而今天的行情還在升溫，其熱度從最直觀的成交量角度也可見一斑：今日早間滬深兩市合計(jì)成交6285.02億元，半天的成交額比上周五全天的成交額還高出逾60億元！

不僅如此，牛市行情6大重要特征，目前市場也基本全都具備了，對于這樣的形勢，機(jī)構(gòu)們又有何觀點(diǎn)，讓我們來看一看。

牛市的6大特征當(dāng)前A股全具備了！

特征一、突破年線

2月25日早間的A股繼續(xù)強(qiáng)勢上攻，上證指數(shù)一舉突破年線，如果將上證指數(shù)突破年線視為本輪技術(shù)性牛市的確認(rèn)，而將上證指數(shù)處于半年線之下視為技術(shù)性熊市，則A股市場從熊市轉(zhuǎn)向牛市只花了僅僅11個(gè)交易日，就在2月11日之前，上證指數(shù)還一直處在半年線之下。

除此之外，上證指數(shù)還出現(xiàn)近年來罕見的向上跳空缺口，可見市場之強(qiáng)勢。

特征二、券商股批量漲停部分龍頭股不給“上車”機(jī)會(huì)

作為行情的風(fēng)向標(biāo)，券商股近期風(fēng)頭無兩，近兩個(gè)交易日漲勢進(jìn)一步加劇。

從上周五開始，券商股開始擴(kuò)大漲幅，Wind券商指數(shù)大漲9.72%，接近漲停。

今日早間該指數(shù)大幅高開，盤中漲幅超過8%。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月22日，已有多只券商股股價(jià)較2018年低位翻倍，即便除去2018年以來上市的次新券商股，股價(jià)自低位翻倍的券商股也為數(shù)不少。

值得注意的是，在近期券商股連續(xù)反彈期間，部分龍頭券商股漲勢愈發(fā)凌厲，根本不給“上車”機(jī)會(huì)。如近期遭到市場爆炒的中信建投，此前雖然連續(xù)上漲，但很少漲停，上周五則開始封住漲停，今日早間更是一字漲停。

特征三、熱點(diǎn)全面開花

市場的強(qiáng)勢還可以從近期個(gè)股的普漲和板塊熱點(diǎn)的全面開花可見一斑。

數(shù)據(jù)顯示，不僅是券商板塊，今年以來至2月22日，申萬28個(gè)一級行業(yè)板塊全部實(shí)現(xiàn)上漲，無一例外。

而今日早間這種趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化。兩市下跌個(gè)股數(shù)量極少，各大概念板塊也全線大幅上漲。

特征四、分級B批量漲停

牛市行情還有一個(gè)特征，便是帶有一定杠桿的分級B基金容易漲停。

上周五分級B大面積漲停，而今日早間，約30只分級B漲停，其中多只追蹤券商股的分級B基金更已是連續(xù)漲停。

特征五、融資余額10連增融資買入額占A股成交額的比例已近一成

作為A股市場相對激進(jìn)的杠桿力量，兩融資金的熱情近期也快速升溫。

Wind數(shù)據(jù)顯示，代表做多力量的融資資金余額近期已連續(xù)10個(gè)交易日上升，最新達(dá)7,572.04億元。

而從單日融資客買入的總金額來看，日融資買入額已從今年初百億量級的水平升至目前超過600億元的水平，2月22日已達(dá)到614.34億元，占當(dāng)天A股成交額的比例已近一成。

特征六、可轉(zhuǎn)債的股性突顯

作為兼具債券性質(zhì)和股票性質(zhì)的可轉(zhuǎn)債，在股市的牛市期間往往能體現(xiàn)出股性，最近可轉(zhuǎn)債的行情則更好的體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前正常交易的可轉(zhuǎn)債今年以來幾乎全部實(shí)現(xiàn)上漲。部分可轉(zhuǎn)債漲勢驚人，如特發(fā)轉(zhuǎn)債自去年12月底低位反彈以來，已經(jīng)接近翻倍。

中美貿(mào)易談判形勢向好

據(jù)新華社報(bào)道，特朗普宣布將推遲3月1日上調(diào)中國輸美商品關(guān)稅的計(jì)劃。

美國總統(tǒng)特朗普24日在其推特賬戶上宣布，他將推遲3月1日上調(diào)中國輸美商品關(guān)稅的計(jì)劃。

另據(jù)新華社報(bào)道，第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商結(jié)束。2月21日至24日，習(xí)近平主席特使、中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭人劉鶴與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長姆努欽在華盛頓舉行第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。雙方進(jìn)一步落實(shí)兩國元首阿根廷會(huì)晤達(dá)成的重要共識(shí)，圍繞協(xié)議文本開展談判，在技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、非關(guān)稅壁壘、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)以及匯率等方面的具體問題上取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在此基礎(chǔ)上，雙方將按照兩國元首指示做好下一步工作。

十大機(jī)構(gòu)看后市

海通策略：來日方長，不必慌張

①目前出現(xiàn)14年底15年上半年井噴式行情的可能性低：價(jià)值股低估低配優(yōu)勢不明顯，成長股泡沫化的業(yè)績背景未出現(xiàn)，宏微觀流動(dòng)性沒當(dāng)時(shí)充裕。②19年類似05年，是熊末牛初的轉(zhuǎn)換年。市場底是否已出現(xiàn)要看未來一段時(shí)間基本面領(lǐng)先指標(biāo)能否企穩(wěn)，如企穩(wěn)，搶跑成功，否則仍可能折返回去。③最樂觀情景類似05年下半年，市場也是進(jìn)二退一，未來有更確定的右側(cè)回撤配置機(jī)會(huì)，來日方長，不必慌張。

中信證券：反彈進(jìn)入下半場維持上證指數(shù)有望沖擊3000點(diǎn)的判斷

目前時(shí)間和幅度上都已經(jīng)過半，正式進(jìn)入反彈下半場：（1）兩會(huì)后3月中旬行情會(huì)走向分化調(diào)整，而非一蹴而就的牛市；（2）反彈期間會(huì)有波動(dòng)震蕩，但不應(yīng)再以熊市思維進(jìn)行減倉；（3）配置應(yīng)從純粹追求彈性向長期邏輯清晰的優(yōu)質(zhì)個(gè)股過渡——前期漲幅較小的新能源車、半導(dǎo)體、軍工等板塊仍然有輪動(dòng)的空間，5G、養(yǎng)殖板塊的龍頭預(yù)計(jì)還能延續(xù)，但重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)移到具有進(jìn)一步正反饋效應(yīng)的品種（如券商）、長期成長確定性高以及在今年盈利增速下行趨勢下一定的抗周期性品種。各類投資者預(yù)計(jì)仍將以持倉或加倉行為為主。維持反彈將持續(xù)至兩會(huì)前后、上證指數(shù)有望沖擊3000點(diǎn)的判斷。

招商證券：或?qū)⒂|發(fā)正反饋，布局后市三錦囊

展望后市，中美談判結(jié)果出爐，將延后原定于3月1日的加稅措施，4月中旬出爐一季報(bào)業(yè)績預(yù)告之前沒有明顯的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，而3月兩會(huì)也會(huì)為A股提供政策加持。

目前A股可能演變成典型的資金驅(qū)動(dòng)和自我強(qiáng)化的邏輯，在沒有外部干預(yù)的情況下，或?qū)?huì)形成正反饋。但需要關(guān)注核心指標(biāo)股的異動(dòng)，不排除指數(shù)過快上漲引發(fā)部分“國家重要持股機(jī)構(gòu)”減倉。

展望后市，有三條“錦囊”配置思路，供參考：第一，高風(fēng)險(xiǎn)高預(yù)期回報(bào)思路：券商和金融IT。第二，中風(fēng)險(xiǎn)中等預(yù)期回報(bào)思路。聚焦兩會(huì)。相關(guān)主題：5G/人工智能/物聯(lián)網(wǎng)/工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/以自動(dòng)化、新能源、軍工航天、半導(dǎo)體為代表的高端制造。5G演繹：后續(xù)的一條思路是沿著5G落地后應(yīng)用進(jìn)行布局。第三，低風(fēng)險(xiǎn)低預(yù)期收益。聚焦補(bǔ)漲標(biāo)的。

申萬宏源：羅馬不是一天建成的

1、綜合來看，春季行情演繹至今，“基本面回落沒有預(yù)期差+向無風(fēng)險(xiǎn)利率下行和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升要收益”的基礎(chǔ)不斷強(qiáng)化，中期未到全面撤退時(shí)。短期內(nèi)外資共振，驅(qū)動(dòng)存量加倉，減持量暫未大幅上行，市場處于動(dòng)量效應(yīng)較強(qiáng)的階段，但資金推動(dòng)形成了部分過度樂觀的預(yù)期，需關(guān)注后續(xù)證偽風(fēng)險(xiǎn)。

2、羅馬不是一天建成的，即便是牛市也要一波一波做：量化指標(biāo)已全面指示低性價(jià)比和擁擠交易。春季行情正處于“最好的時(shí)候”，市場集中反映樂觀預(yù)期，兌現(xiàn)強(qiáng)動(dòng)量效應(yīng)。然而，羅馬不是一天建成的，即便是牛市也要一波一波做，市場在當(dāng)前位置絕塵而去的概率很小。我們還有時(shí)間等待判斷牛熊分界的關(guān)鍵信號(hào)，即便是牛市(目前我們依然認(rèn)為是小概率)我們至少還應(yīng)該有一次全面布局的機(jī)會(huì)。我們的量化指標(biāo)已全面指示低性價(jià)比(我們重點(diǎn)跟蹤的三大情緒指標(biāo)同時(shí)指示市場過度亢奮)和擁擠交易，二月底三月初驗(yàn)證期市場有所反復(fù)仍是大概率事件。

3、后市展望三階段：二月底三月初驗(yàn)證期利好出盡，市場將有所反復(fù)；三月賺錢效應(yīng)收縮，但仍是可為期，向有基本面支撐的資產(chǎn)聚焦；春季行情仍是“四月決斷”，這一次可能也是“牛熊分界”。

4、當(dāng)前賺錢效應(yīng)擴(kuò)散已相對充分，此時(shí)需向高景氣的行業(yè)方向聚焦，而行業(yè)內(nèi)部也需要向優(yōu)質(zhì)龍頭聚焦。

愛建證券：火熱中也需一分清醒

整體來看，節(jié)后連續(xù)兩周市場大漲，市場人氣火熱。市場情緒起伏較大是國內(nèi)市場的特征，從前期的悲觀到現(xiàn)在火熱也就短短兩周。此時(shí)倒是需要有一份清醒了。雖然政策環(huán)境寬松，但是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力未改，難以有大幅上行的基礎(chǔ)，因此對于上行空間不宜過分樂觀，做好對于收益預(yù)期的控制。當(dāng)然也依然認(rèn)為市場交易機(jī)會(huì)依然較多。整體投資機(jī)會(huì)仍然是受益于政策和事件驅(qū)動(dòng)的板塊和主題。節(jié)奏的把握依然重要。

財(cái)通證券：股市短期慣性上漲，預(yù)期面臨驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)

1、上漲延續(xù)，波動(dòng)加大。

上周，股市繼續(xù)上漲，成長偏強(qiáng)，但是藍(lán)籌的表現(xiàn)也不弱。同時(shí)，股市的波動(dòng)性有所加大。從風(fēng)格來看，成長和金融的表現(xiàn)較好，而消費(fèi)和穩(wěn)定的表現(xiàn)則較差。

2、短期市場的樂觀情緒已經(jīng)到了極致。

上周，非銀金融行業(yè)大漲13.5%，券商在周五幾乎全線漲停，非銀金融行業(yè)大漲更多的反映是短期的市場風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)到了極致。從歷史來看，非銀金融單周漲幅在10%以上的情況，在14年以后一共出現(xiàn)了5次，其中4次出現(xiàn)在14-15年的大牛市中，伴隨的情況是非銀金融行業(yè)連續(xù)數(shù)周的大幅上漲。而有1次則出現(xiàn)在15年11月的下跌中續(xù)中，隨后指數(shù)短期見頂，連續(xù)2個(gè)月大幅波動(dòng)盤整，最后又開始新一輪的下行。

短期無論是從基本面還是資金面來看，都不支持A股重新開始新一輪的長期牛市。因此，15年11月非銀金融行業(yè)的大幅上漲可能對現(xiàn)在的市場更有借鑒意義，反映了市場短期可能過度樂觀。在缺乏新的基本面利好因素的支撐下，未來A股繼續(xù)上漲的阻力較大，市場的波動(dòng)性可能繼續(xù)維持在高位。

3、市場可能慣性上漲，關(guān)注基本面證偽風(fēng)險(xiǎn)。

從年初至今的這波上漲行情，可能主要由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，可以分為三個(gè)階段：①美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿使得外資持續(xù)流入。②央行超預(yù)期降準(zhǔn)提高了國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。③隨著股市見底，游資和散戶開始加杠桿買入。現(xiàn)在，市場情緒十分樂觀，場外資金持續(xù)的涌入，這波流動(dòng)性推動(dòng)的行情可能還將慣性延續(xù)。

但是，未來增量資金的入場情況應(yīng)該是會(huì)遠(yuǎn)弱于15年，因?yàn)榻?jīng)歷了15年和18年的大幅下跌后，很多高杠桿的投資者都損失慘重，現(xiàn)在很難再有大幅持續(xù)加杠桿的能力。未來股市的長期上漲還是需要基本面的配合，包括穩(wěn)杠桿使得信用重新擴(kuò)張、中美貿(mào)易達(dá)成框架協(xié)議等。而短期來看，市場對于基本面的預(yù)期太過樂觀。在3月份，這些樂觀預(yù)期都將開始面臨驗(yàn)證，投資者需要警惕基本面證偽導(dǎo)致市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)，包括：1、MSCI是否會(huì)把中國的納入因子調(diào)為20%。2、信用擴(kuò)張是否能夠從票據(jù)融資向企業(yè)中長期融資擴(kuò)散。3、3月兩會(huì)的改革措施。

中泰證券：情緒邊際決定市場高度

本輪行情本質(zhì)上是流動(dòng)性寬松驅(qū)動(dòng)下的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，情緒的邊際決定了市場修復(fù)的高度有限?；仡檨砜矗据喰星槠鹩谥醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議后的主題躁動(dòng)，轉(zhuǎn)向外資持續(xù)凈流入帶來的藍(lán)籌股溢價(jià)，再推向近期的風(fēng)險(xiǎn)偏好全面回升，是一輪典型的估值修復(fù)行情。從市場表現(xiàn)來看，傳統(tǒng)周期板塊的表現(xiàn)弱于消費(fèi)、成長，這說明市場交易主線的仍然以弱刺激為主。一方面缺少企業(yè)盈利強(qiáng)改善的預(yù)期，另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期弱疊加流動(dòng)性寬松預(yù)期，造就了主題投資活躍的局面。

情緒或者說信心的變化是決定市場底部波動(dòng)的核心因素。從本輪行情的表現(xiàn)來看，漲得多的品種主要有兩類，一類是業(yè)績利空出盡后的超跌反彈，一類是游資帶動(dòng)的題材投機(jī)。而多數(shù)個(gè)股的反彈屬于合理的估值修復(fù)。除了流動(dòng)性寬松，中美貿(mào)易緩和的預(yù)期也是助推本輪修復(fù)行情的關(guān)鍵因素，而隨著這些預(yù)期不斷被市場消化，在沒有基本面支撐的背景下，情緒的邊際決定了市場修復(fù)的高度有限。

短期金融、5G等熱點(diǎn)行業(yè)仍將代表市場最高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，中期配置思路上，建議重點(diǎn)關(guān)注一季報(bào)有望超預(yù)期、基本面有保障的個(gè)股，如軍工、半導(dǎo)體、工程機(jī)械、部分醫(yī)藥以及農(nóng)業(yè)板塊等。需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)主要有幾點(diǎn)：一是產(chǎn)業(yè)資本的減持壓力正在隨著股市好轉(zhuǎn)而提升；二是年報(bào)/一季報(bào)的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)仍需留意；三是海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)θ蝻L(fēng)險(xiǎn)偏好形成壓制。

聯(lián)訊證券：券商啟動(dòng)，帶動(dòng)滬指加速向2900區(qū)域靠攏

1月份的反彈更多是由于大金融、大消費(fèi)中的食品飲料、休閑服務(wù)等個(gè)別板塊超跌反彈，以及雙節(jié)氛圍的助推；春節(jié)后上行則是由于倉位回補(bǔ)，以及以O(shè)LED為首的消費(fèi)電子估值修復(fù)。而真正的確定性機(jī)會(huì)則在于社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，這也是滬指突破2700點(diǎn)后，邁向2900點(diǎn)中級別阻力區(qū)的最有力度的利好支撐。上周五券商行情的啟動(dòng)助力滬指站上2800點(diǎn)，后續(xù)有望加速向中級別阻力2900點(diǎn)區(qū)域靠攏，而大級別阻力3000-3250點(diǎn)阻力較大，該區(qū)域也是2018年股指運(yùn)行的中位數(shù)區(qū)域，熊牛轉(zhuǎn)換在突破該位置后才能提及。

配置上給出幾個(gè)建議：

（1）券商板塊有望成為后續(xù)引領(lǐng)行情上漲的主力。在政策紅利持續(xù)釋放以及券商業(yè)績存在改善預(yù)期的情況下，券商行情有望持續(xù)推進(jìn)。

（2）權(quán)重藍(lán)籌的調(diào)整在為未來的上攻蓄力。信貸放量會(huì)從規(guī)模上對銀行業(yè)績形成支撐，大金融依舊值得堅(jiān)守。另外，預(yù)計(jì)兩會(huì)前后將推出家電和汽車補(bǔ)貼的具體政策，家電和汽車板塊的回調(diào)只是在等待更為明晰的政策落地。

（3）主題投資可以緊跟政策受益方面，重點(diǎn)如粵港澳大灣區(qū)、中央一號(hào)文件、“新基建”以及科創(chuàng)板相關(guān)。

方正證券：再論2012年春季躁動(dòng)與終結(jié)

整體而言，在經(jīng)歷了2018年估值大幅度下行之后，目前全部A股的估值水平處于歷史底部，但業(yè)績由于經(jīng)濟(jì)的下滑仍面臨一定的下行壓力，做多機(jī)會(huì)基本來自于風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，觸發(fā)估值的提升，因此，2019年大概率是震蕩市。年初以來反彈能否延續(xù)的一個(gè)重要觀察時(shí)間節(jié)點(diǎn)在4月上旬，屆時(shí)將公布一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可以觀察一季度社融總量和結(jié)構(gòu)的變化，持續(xù)程度決定本輪反彈成色，政策寬松的效果將得到驗(yàn)證。年報(bào)和一季報(bào)將密集披露，市場關(guān)注點(diǎn)將回到業(yè)績層面。在此之前，估值驅(qū)動(dòng)的反彈將得以延續(xù)。后續(xù)做多的機(jī)會(huì)可能來源于寬松貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)階段性觸底，先行指標(biāo)和業(yè)績確認(rèn)改善，大概率出現(xiàn)在今年四季度。

廣發(fā)證券：從12、13、16年“春季躁動(dòng)”得到的啟示

從上漲的時(shí)間和空間來看，19年行情至今與可類比年份相比并不算突出。從增量資金的入場節(jié)奏看，上周A股成交量、新開戶數(shù)、兩融余額快速抬升，而12、13、16年成交量放大、增量資金入場往往在中段，并非對應(yīng)著行情結(jié)束。從市場上漲廣度來看，12年和16年在行情的末期，上證綜指仍在向上、但市場上漲的廣度率先下降，也就是出現(xiàn)了“指數(shù)漲而個(gè)股漲不動(dòng)”的局面，最新的19年市場廣度數(shù)據(jù)仍在上行。

綜合來看，本輪“春季躁動(dòng)”的核心邏輯未破壞（中美貿(mào)易進(jìn)展向好、美聯(lián)儲(chǔ)3月議息表態(tài)，國內(nèi)信用數(shù)據(jù)），核心矛盾未轉(zhuǎn)移（關(guān)注兩會(huì)政策、經(jīng)濟(jì)旺季開工高頻數(shù)據(jù)），繼續(xù)看好本輪行情持續(xù)性，維持“春季躁動(dòng)延續(xù)普漲行情，成長股仍有反彈空間”。如證監(jiān)會(huì)新主席上任帶來監(jiān)管周期邊際放松，則會(huì)支撐行情的延展性。配置上繼續(xù)推薦成長（計(jì)算機(jī)、電子）+受益散戶入場、成交量放大的券商，隨著財(cái)報(bào)季來臨關(guān)注“逆周期”新基建——5G、特高壓、核電。主題投資關(guān)注區(qū)域協(xié)調(diào)（雄安、新疆、長三角一體化）。

（證券時(shí)報(bào)網(wǎng)  胡華雄 胡可）

（聲明：文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）