美股重回“經(jīng)濟(jì)差美股漲”模式？當(dāng)心美聯(lián)儲突然“變臉”！

美聯(lián)儲今年轉(zhuǎn)“鴿”后，美股“開掛般”一路高歌猛進(jìn)，連續(xù)數(shù)周收漲。昨日公布的美聯(lián)儲1月會議紀(jì)要如預(yù)期般延續(xù)鴿派基調(diào)，除了暫緩加息外，還首次顯示幾乎所有與會美聯(lián)儲官員都認(rèn)為今年稍晚會結(jié)束縮表，進(jìn)一步提振了美股。

但不少分析師認(rèn)為，雖然美股近期似乎又陷入了金融危機(jī)后的“經(jīng)濟(jì)壞消息反而是股市好消息”的交易邏輯，但鑒于其上漲不具備實(shí)質(zhì)基礎(chǔ)，一旦美聯(lián)儲貨幣政策再次轉(zhuǎn)向，美股將會遭到?jīng)_擊。

經(jīng)濟(jì)疲軟，美股卻不斷上行

受美聯(lián)儲“放鴿”影響，美股開年以來漲勢迅猛，標(biāo)普500指數(shù)在1月創(chuàng)下自1987年以來最大的月度漲幅。然而，與此同時(shí)，最新的美國及全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻不盡如人意，經(jīng)濟(jì)增長放緩幾乎成為全球共同的擔(dān)憂。

美聯(lián)儲1月會議紀(jì)要亦強(qiáng)調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，包括全球經(jīng)濟(jì)增長放緩幅度超出預(yù)期的可能性、財(cái)政政策刺激措施迅速減弱，或進(jìn)一步收緊金融市場狀況等。

標(biāo)普全球評級也上調(diào)了對未來一年美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，從去年11月預(yù)測的15～20%上調(diào)至20～25%。

對沖基金海曼資本創(chuàng)始人巴斯（Kyle Bass）表示，隨著財(cái)政刺激措施的效應(yīng)減弱，美國經(jīng)濟(jì)最有可能在2020年中期陷入溫和衰退。

2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼（Paul Krugman）也警告，今年可能出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)衰退，美國未來也可能陷入衰退，而美聯(lián)儲屆時(shí)將無力對抗衰退。

一家對沖基金駐紐約的美股交易員對第一財(cái)經(jīng)記者表示，“經(jīng)濟(jì)壞消息反而是股市好消息”這一金融危機(jī)后幾年內(nèi)一度流行的交易邏輯近來再度盛行起來，主要原因是美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。

“金融危機(jī)后，美聯(lián)儲大舉購買債券，并長期采用零利率，經(jīng)濟(jì)壞消息多次刺激股市上漲，因?yàn)橥顿Y者相信經(jīng)濟(jì)上的壞消息將倒逼美聯(lián)儲擱置收緊貨幣政策的計(jì)劃。”他稱，如今，這一反直覺交易邏輯似乎又出現(xiàn)了，去年圣誕節(jié)以來美股的反彈并非出于公司基本面的改善。

高盛分析師哈蒙德（Ryan Hammond）團(tuán)隊(duì)的研報(bào)指出，此前，美股的行情主要都是由個(gè)股本身層面的具體消息決定的，而如今則很大程度上改為取決于若干宏觀經(jīng)濟(jì)層面的因素，比如央行政策和國際貿(mào)易局勢等。

“一系列指標(biāo)都顯示，當(dāng)下我們已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)宏觀驅(qū)動(dòng)的環(huán)境。”他稱，“近三個(gè)月平均股票關(guān)聯(lián)度已經(jīng)從10月的創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)開始急劇上揚(yáng)，目前已經(jīng)超過了93%的其他時(shí)期。目前的關(guān)聯(lián)度在歷史上排名第四，僅次于1987年、2011年和2018年初。”

不過，該團(tuán)隊(duì)估計(jì)，這樣的高關(guān)聯(lián)度階段已經(jīng)接近最后階段。股市近期漲勢的主要驅(qū)動(dòng)力顯然來自于美聯(lián)儲政策決定和溝通口徑的變化，但是這種驅(qū)動(dòng)的影響已基本被股市消化，減弱了未來幾個(gè)月內(nèi)宏觀因素進(jìn)一步影響市場的可能性。

當(dāng)心美聯(lián)儲“變臉”

美聯(lián)儲1月會議紀(jì)要破天荒地提及了美聯(lián)儲利率決議對股票和公司債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的影響。

上述美股交易員告訴第一財(cái)經(jīng)記者，美聯(lián)儲已被市場綁架，但鑒于目前的美股交易邏輯，押錯(cuò)美聯(lián)儲的政策方向?qū)⑹呛芪ｋU(xiǎn)的。

他稱，實(shí)際上，華爾街目前的判斷已經(jīng)發(fā)展至美聯(lián)儲不僅會暫停加息，接下來還可能會降息，這支撐了本輪反彈。但未來，如果美聯(lián)儲重新評估美國經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為其不會陷入衰退，并再度宣布加息，可能會在很大程度上沖擊美股。

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示，1月會議紀(jì)要證實(shí)了美聯(lián)儲可能最早在今年9月會終止縮表的概率，且在短暫暫停之后年內(nèi)將重回加息路徑，加息的時(shí)間點(diǎn)會在6月和9月。他還指出，“非鷹即鴿”的邏輯存在風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲在短暫暫停之后年內(nèi)將重回加息路徑，市場存在過度解讀美聯(lián)儲政策立場變化的傾向。

花旗銀行個(gè)人金融銀行財(cái)富管理部投資策略部主管吳晶晶對第一財(cái)經(jīng)記者表示，花旗依舊維持美聯(lián)儲在本次加息周期還會再加息兩次的基本預(yù)期，但年初以來美國股市強(qiáng)勁反彈，標(biāo)普500指數(shù)2個(gè)月反彈了18%，由于估值逐漸回歸合理水平，外加美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能進(jìn)入季節(jié)性較弱階段，預(yù)計(jì)接下來美股回報(bào)或漸趨溫和。她還稱，長遠(yuǎn)而言，市場可能期待一個(gè)持續(xù)性更高更全面的貿(mào)易協(xié)議支撐長期增長信心。

不少分析師認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)放緩及美股上市企業(yè)的盈利能力同樣是美股接下來面臨的挑戰(zhàn)。

比如美國股票策略主管威爾遜(Michael Wilson)就表示，收益衰退已經(jīng)到來，但市場還沒有做好準(zhǔn)備。“盈利衰退終于變成現(xiàn)實(shí)，但投資者仍過于樂觀。今年年底時(shí)，企業(yè)收益可能最多下滑3.5%。”他稱。

事實(shí)上，隔夜美股已經(jīng)顯示出這種趨勢。最新公布的歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不盡如人意。歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI跌破榮枯線，并創(chuàng)68個(gè)月新低，制造業(yè)新訂單降幅創(chuàng)近六年來最大；德國也未幸免，其2月制造業(yè)PMI初值繼續(xù)下滑，并創(chuàng)74個(gè)月新低。美國12月耐用品訂單環(huán)比漲1.2%，但衡量企業(yè)商業(yè)投資意愿的核心資本品訂單下跌0.7%，遠(yuǎn)遜于市場預(yù)期的漲0.2%。

受其拖累，隔夜，標(biāo)普500指數(shù)收跌0.35%，道指跌約百點(diǎn)，納指止步八連漲。

此外，2019年股市大反彈和大量企業(yè)宣布回購也有關(guān)系，股市研究公司Birinyi Associates的數(shù)據(jù)顯示，2019年前6周，美國上市企業(yè)宣布的回購計(jì)劃規(guī)模已達(dá)到1400億美元，同比增加28%。這一增速雖然落后于2018年全年的58%，但也達(dá)到過去5年來平均增速的兩倍多。

不過回購政策近來卻遭到美國民主黨部分人士的反對。2月初，美國參議院民主黨領(lǐng)袖舒默(Chuck Schumer)和另一名民主黨參議員桑德斯（Bernie Sanders）在一篇專欄文章中譴責(zé)了企業(yè)股票回購帶來的不利影響。他們表示，股票回購不會讓絕大多數(shù)美國人受益。當(dāng)一家公司回購股票、提升股票價(jià)值時(shí)，絕大多數(shù)利益會流向股東和高管，而非員工。因此他們稱，計(jì)劃提出議案，發(fā)起立法投票對美股上市公司回購股票做出限制。

華爾街見聞 后歆桐 封面圖來自攝圖網(wǎng)