美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要前瞻：或暗示政策“驚天逆轉(zhuǎn)”細(xì)節(jié) 是否結(jié)束縮表成焦點(diǎn)

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在12月暗示進(jìn)一步加息后的短短六周內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)就在1月政策會(huì)議上預(yù)示可能不會(huì)進(jìn)一步加息。美東時(shí)間2月20日周三下午2:00，美聯(lián)儲(chǔ)將公布1月FOMC會(huì)議紀(jì)要，詳細(xì)描述官員們對(duì)未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化方向的見(jiàn)解。

目前，市場(chǎng)普遍看淡美聯(lián)儲(chǔ)加息前景，且認(rèn)為此次美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要會(huì)偏鴿派，因此關(guān)注重點(diǎn)在于，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)給出今年結(jié)束縮表的明確信號(hào)。

此前的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)維持2.25%-2.5%的利率不變，主席鮑威爾于新聞發(fā)布會(huì)上表示，未來(lái)加息的可能性下降，承諾對(duì)加息進(jìn)程“保持耐心”，并暗示資產(chǎn)負(fù)債表的收縮路徑具有靈活性，不希望縮表引起市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

與2018年12月會(huì)議時(shí)“進(jìn)一步逐步加息”的措辭相比，此次基調(diào)發(fā)生了明顯的鴿派轉(zhuǎn)變。

是否會(huì)給出美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束縮表的時(shí)間點(diǎn)？

投行和分析師普遍預(yù)期，對(duì)于此次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要應(yīng)該會(huì)繼續(xù)釋放暫停加息的信號(hào)，關(guān)注重點(diǎn)在于資產(chǎn)負(fù)債表，市場(chǎng)希望從中找尋關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束量化緊縮的時(shí)間點(diǎn)。

野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lewis Alexander在一份報(bào)告中表示，基于前兩次會(huì)議紀(jì)要有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容來(lái)看，1月會(huì)議紀(jì)要將證實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在2019年底前結(jié)束資產(chǎn)負(fù)債表正?；挠?jì)劃。

瑞信利率交易策略主管Jonathan Cohn則表示，縮表政策的調(diào)整可能會(huì)是1月份會(huì)議中的“驚喜”，美聯(lián)儲(chǔ)可能很快就資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)向更加靈活的處理。

彭博社援引MacroPolicyPerspectives LLC的總裁兼創(chuàng)始人Julia Coronado表示，會(huì)議紀(jì)要可能會(huì)發(fā)出美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在4月停止縮表的信號(hào)。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)以每月500億美元的縮表規(guī)模上限的速度進(jìn)行縮表。不少分析指出，這以速度等同于“量化緊縮”。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，利率仍然是最主要的貨幣工具，但資產(chǎn)負(fù)債表的角色也不容忽視。目前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策寬松有兩種可能，一是停止加息，二是停止縮表。

美聯(lián)儲(chǔ)目前的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)縮減了超過(guò)4000億美元，至4.03萬(wàn)億美元，目前仍然在“自動(dòng)駕駛”的縮表狀態(tài)。

去年四季度，美股持續(xù)下跌，美聯(lián)儲(chǔ)縮表被一部分市場(chǎng)參與者認(rèn)為是造成股市下跌的一大幕后推手。

因此，在連續(xù)加息兩年后，這一次美聯(lián)儲(chǔ)重要的態(tài)度轉(zhuǎn)變使得本次會(huì)議紀(jì)要成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)?；谑袌?chǎng)已經(jīng)基本消化暫停加息的預(yù)期，是否結(jié)束縮表更有可能在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)左右市場(chǎng)的走勢(shì)。一旦經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)還有可能啟動(dòng)新一輪的量化寬松，再次“擴(kuò)表”。

除了縮表的關(guān)注點(diǎn)之外，會(huì)議紀(jì)要包含的另一個(gè)重要信息則是官員們?nèi)绾斡懻擄L(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在1月30日的新聞發(fā)布會(huì)上指出，聲明措辭的調(diào)整并非由前景變化驅(qū)動(dòng)，而是考慮到當(dāng)前面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并提到了通脹壓力“低迷”、歐洲增長(zhǎng)放緩、英國(guó)脫歐問(wèn)題仍未得到解決、財(cái)政狀況更加嚴(yán)峻等。

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美債收益率曲線倒掛或成新風(fēng)險(xiǎn)

蒙特利爾銀行（BMO）策略師Jon Hill認(rèn)為，2年期和10年期美債利差出現(xiàn)倒掛一定會(huì)在2019年出現(xiàn)，而1月會(huì)議紀(jì)要或?yàn)槲磥?lái)幾周出現(xiàn)利差倒掛奠定基礎(chǔ)。

Hill稱(chēng)，如果1月紀(jì)要傳達(dá)出美聯(lián)儲(chǔ)在沒(méi)有看到經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)好的情況下仍可能繼續(xù)加息，或是因美聯(lián)儲(chǔ)判斷暫停加息風(fēng)險(xiǎn)大于預(yù)期而扭轉(zhuǎn)此前對(duì)暫停加息的判斷，短期利率就將繼續(xù)上行。此前，2-10年期美債息差曾在12月底觸及9.1bp的歷史低點(diǎn)，近兩個(gè)月來(lái)有所回升，至14.3bp。因無(wú)法排除美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的可能性，短端利率可能將繼續(xù)上行，兩者息差縮小趨勢(shì)將重現(xiàn)。

此外，盛寶銀行宏觀經(jīng)濟(jì)分析主管Christopher Dembik同樣指出，收益率曲線倒掛或?qū)⒑芸斐蔀槊缆?lián)儲(chǔ)的下一個(gè)麻煩。

他表示，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期走低和收益率曲線趨平/倒掛的背景下，未來(lái)幾個(gè)季度市場(chǎng)將面臨更大的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息導(dǎo)致的短暫平靜不可能持續(xù)，壓力最終將回歸。收益率曲線倒掛會(huì)通過(guò)銀行業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，從而損害銀行的盈利能力、導(dǎo)致信貸條件更加嚴(yán)格。

多名美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)聲距離“縮表”終點(diǎn)越來(lái)越近

此外，在公布會(huì)議紀(jì)要的這一周內(nèi)，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席Mester、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席John Williams等多位美聯(lián)儲(chǔ)高官將就美國(guó)的經(jīng)濟(jì)及貨幣政策發(fā)表重要講話，普遍指向越來(lái)越近的縮表終點(diǎn)。

長(zhǎng)期“鷹派”的克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席Mester表示，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)幾次會(huì)議中確定結(jié)束縮表的計(jì)劃。結(jié)束縮表后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模會(huì)比2008年金融危機(jī)前大一些。美聯(lián)儲(chǔ)將適時(shí)就資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)安排知會(huì)公眾。路透評(píng)論稱(chēng)，Mester的講話暗示，在暫緩加息后，美聯(lián)儲(chǔ)將再次進(jìn)行重大政策轉(zhuǎn)變。

美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席John Williams則表示，他對(duì)美國(guó)目前的利率水平感到滿意，并認(rèn)為除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或通脹意外走高，否則無(wú)需再次提高利率。這意味著進(jìn)一步加息可能不會(huì)在近期發(fā)生。

另有美聯(lián)儲(chǔ)理事Brainard表示，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表可能在今年晚些時(shí)候結(jié)束。本月早些時(shí)候，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席Harker提到，美聯(lián)儲(chǔ)正在接近縮表終點(diǎn)。