中國(guó)央行開展首次CBS操作 中標(biāo)機(jī)構(gòu)涵蓋銀行和券商

2月20日，中國(guó)人民銀行開展了首次央行票據(jù)互換（CBS）操作，費(fèi)率為0.25%，操作量為15億元，期限1年。 ?

為提升銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，2019年2月20日中國(guó)人民銀行開展了首次央行票據(jù)互換（CBS）操作，費(fèi)率為0.25%，操作量為15億元，期限1年。

本次操作采用數(shù)量招標(biāo)方式，面向公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行公開招標(biāo)，中標(biāo)機(jī)構(gòu)既有股份制銀行、政策性銀行、城商行等銀行類機(jī)構(gòu)，也有證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。

CBS操作費(fèi)率采用市場(chǎng)化方式定價(jià)，參考當(dāng)前銀行間市場(chǎng)以利率債為擔(dān)保的融資利率與無(wú)擔(dān)保的融資利率之間的利差確定，有利于平衡對(duì)CBS操作的需求。

中標(biāo)一級(jí)交易商根據(jù)本機(jī)構(gòu)中標(biāo)金額，將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行，并從央行換入等面值1年期央行票據(jù)。由于目前合格銀行中僅有中國(guó)銀行一家發(fā)行了永續(xù)債，因此本次操作中一級(jí)交易商換出的永續(xù)債均為中行永續(xù)債。為符合市場(chǎng)慣例，央行對(duì)換出的央行票據(jù)設(shè)置了2.45%的票面利率，但實(shí)際上互換操作到期時(shí)換出的央行票據(jù)也將同時(shí)到期并被注銷，不會(huì)發(fā)生本息的兌付。此外，上述央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買賣等交易，但可用于抵押。

CBS并不是量化寬松（QE）。首先，央行開展CBS操作是“以券換券”，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響中性。雖然一級(jí)交易商可以將換入的央行票據(jù)作為抵押品，與其他市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開展交易或參與央行相關(guān)操作，但這并不意味著只要一級(jí)交易商換入央行票據(jù)就可以自動(dòng)從央行獲得資金，兩者并不存在直接聯(lián)系。其次，在CBS操作中，銀行永續(xù)債的所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，仍在一級(jí)交易商表內(nèi)，信用風(fēng)險(xiǎn)由一級(jí)交易商承擔(dān)。

央行開展CBS操作的主要目的，是在銀行永續(xù)債發(fā)行初期提高其市場(chǎng)接受度，改善市場(chǎng)預(yù)期，啟動(dòng)和培育市場(chǎng)，并不在于要用央行票據(jù)換多少永續(xù)債。目前央行已經(jīng)將銀行永續(xù)債納入MLF、TMLF、SLF等工具的合格擔(dān)保品范圍。通過央行上述擔(dān)保品安排和CBS操作，可以推動(dòng)銀行間市場(chǎng)成員相互之間融資也接受銀行永續(xù)債作為擔(dān)保品，進(jìn)一步提升銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性。

中國(guó)人民銀行將繼續(xù)關(guān)注銀行永續(xù)債發(fā)行情況，參考市場(chǎng)狀況和一級(jí)交易商對(duì)CBS操作的合理需求，采用市場(chǎng)化方式審慎平穩(wěn)地開展CBS操作。

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張建 攝

此前，央行官員在各種場(chǎng)合多次強(qiáng)調(diào)，CBS并非量化寬松（QE）。

1月28日，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰對(duì)華爾街見聞表示：“銀行永續(xù)債仍由銀行持有，所有權(quán)沒有轉(zhuǎn)移，銀行不能通過此工具實(shí)現(xiàn)出表，信用風(fēng)險(xiǎn)仍由銀行承擔(dān)，央行只對(duì)銀行永續(xù)債的流動(dòng)性提供支持，不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，而且銀行換入的央票不能自動(dòng)從人民銀行獲得基礎(chǔ)貨幣，并非中國(guó)版QE。”

周二上午，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，央行票據(jù)互換主要是提升永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，并非中國(guó)版QE，和QE有本質(zhì)的區(qū)別：

第一它是“以券換券”，不涉及流動(dòng)性的投放，不涉及基礎(chǔ)貨幣的吞吐。一級(jí)交易商參與互換，用持有的永續(xù)債換成了央行的央票，但不能說我拿了這個(gè)央票，就可以自動(dòng)獲得央行的基礎(chǔ)貨幣，這兩者之間沒有關(guān)系，這是很重要的一點(diǎn)，不是換成央行票據(jù)就可以從央行自動(dòng)獲得基礎(chǔ)貨幣，這對(duì)銀行體系的流動(dòng)性的影響是中性的。大家回憶在國(guó)際金融危機(jī)之后，其他一些國(guó)家所采取的QE，一般在購(gòu)入資產(chǎn)的同時(shí)會(huì)投放基礎(chǔ)貨幣，我們?cè)谶M(jìn)行互換的時(shí)候，它不自動(dòng)的投放，跟投放基礎(chǔ)貨幣這兩者沒有關(guān)系。

第二是央行票據(jù)的互換沒有導(dǎo)致永續(xù)債所有權(quán)和信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，永續(xù)債的所有權(quán)仍然在商業(yè)銀行的表內(nèi)，它的利息的所得者也是債券的持有人，只是通過這樣一個(gè)操作，央行按照市場(chǎng)化的標(biāo)準(zhǔn)收取費(fèi)用，提升了永續(xù)債的流動(dòng)性。永續(xù)債的所有權(quán)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)沒有轉(zhuǎn)移。所以和QE是有本質(zhì)的區(qū)別。