美國通脹為什么持續(xù)低迷？這是高盛給出的答案

圖片來源：攝圖網(wǎng)

盡管美國勞動(dòng)力市場基本處于充分就業(yè)，但似乎并未傳導(dǎo)至通脹。

自去年7月以來，美聯(lián)儲(chǔ)十分看重的通脹指標(biāo)——美國核心PCE指數(shù)觸及2%后持續(xù)下落，10月增速僅為1.8%，創(chuàng)去年2月以來最低，11月略微回升至1.9%。美聯(lián)儲(chǔ)副主席Clarida此前表示，美國經(jīng)濟(jì)增長處于、或高于趨勢水平，基本充分就業(yè)，但實(shí)際通脹遠(yuǎn)低于聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)。

在最近一份報(bào)告中，高盛給出了美國通脹持續(xù)低迷的一種解釋。

高盛指出，在核心PCE中占比19%的醫(yī)療保健服務(wù)是通脹比經(jīng)濟(jì)衰退前平均水平略微疲軟的主要原因。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療保健服務(wù)的通脹率與經(jīng)濟(jì)衰退前的更廣泛的核心服務(wù)通脹一致，但現(xiàn)在更加疲軟。而其他核心服務(wù)和核心商品價(jià)格大致正常增長。

來源：高盛研報(bào)

高盛接著指出，假設(shè)勞工統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)是準(zhǔn)確的，近年來醫(yī)療服務(wù)通脹的長期疲軟在很大程度上反映了立法和行業(yè)特定趨勢的直接和間接影響。

在高盛的估算中，削減ACA強(qiáng)制醫(yī)保（華爾街見聞注：即“奧巴馬醫(yī)改”）持續(xù)對(duì)私營部門價(jià)格產(chǎn)生巨大的反通脹溢出效應(yīng)。

來源：高盛研報(bào)

高盛認(rèn)為，近年來，奧巴馬醫(yī)改和其他正在進(jìn)行的削減政府報(bào)銷率的舉措“一直是一股持續(xù)的反通脹力量”，但這股力量只會(huì)逐漸消退，同時(shí)看上去運(yùn)行相當(dāng)正常的周期性壓力應(yīng)該有所強(qiáng)化。

這應(yīng)該會(huì)使核心通脹從略低于2％的水平略微上升——不是劇烈變化，但可能足以影響政策制定者支持今年晚些時(shí)候的加息。

高盛發(fā)現(xiàn)：

菲利普斯曲線是有活力的，但比較平坦，這意味著，市場疲軟的變化目前對(duì)通脹的影響較為溫和。

非周期性因素——從醫(yī)療政策的變化和衡量標(biāo)準(zhǔn)的變化，到新稅或關(guān)稅的增加——對(duì)通脹的影響相對(duì)較大。

不過，金融博客ZeroHedge認(rèn)為，高盛的分析是“可笑的”，近年來人們已經(jīng)在“現(xiàn)實(shí)世界”中觀察到前所未有的藥品價(jià)格上漲。盡管多年來這一直是一個(gè)關(guān)鍵的政治話題，但不知何故，它從未觸發(fā)任何通脹模型。

華爾街見聞此前提及，今年1月1日起，美國制藥商們對(duì)上千種藥品提價(jià)近10%，遠(yuǎn)超2.2%的通脹率。輝瑞將偉哥等148種藥品價(jià)格提高6%-13.5%不等。艾爾建將治療老年癡呆癥的關(guān)鍵藥全線上調(diào)9.5%。Hikma公司的嗎啡價(jià)格大漲75%至90%不等。

這并非藥企近年首次提價(jià)。去年2月針對(duì)3000種品牌處方藥的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在2014年12月至2016年1月這短短一年的時(shí)間內(nèi)，超過60種藥品的價(jià)格翻了一番，有20種藥物的成本上漲了四倍。

ZeroHedge對(duì)高盛的這份研報(bào)評(píng)論稱，

失業(yè)率現(xiàn)在基本上毫無意義，只有通脹才是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的控制因素，而高盛說“通脹是不可靠的周期性指標(biāo)”。通脹是唯一支持美聯(lián)儲(chǔ)近期突然轉(zhuǎn)向鴿派的因素，……這意味著美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在是依靠一個(gè)明顯壞掉的指標(biāo)來調(diào)整資金成本，并在這個(gè)過程中把資產(chǎn)泡沫吹的更大，即使“不可靠”的通脹指標(biāo)由于純粹的政治原因而持續(xù)低迷。

不過，ZeroHedge依然肯定了高盛報(bào)告的參考價(jià)值：

由于美聯(lián)儲(chǔ)只關(guān)心核心PCE數(shù)據(jù)，“實(shí)證”分析得出粘性低通脹的罪魁禍?zhǔn)资菉W巴馬醫(yī)改這一事實(shí)，對(duì)通脹和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的解讀都有重大影響，這就是為什么高盛的觀點(diǎn)很重要。