法興“大空頭”：準(zhǔn)備好迎接一個(gè)負(fù)利率和直升機(jī)撒錢的世界吧！

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下一次危機(jī)來臨時(shí)，世界會(huì)是什么樣的？

在法興“空頭”策略師Albert Edwards看來，在下一次危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)將帶頭走向負(fù)利率時(shí)代。Edwards在2月7日周四的一份報(bào)告中提到：

我認(rèn)為下一次危機(jī)到來時(shí)，直升機(jī)撒錢和美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)利率肯定會(huì)出現(xiàn)。我的客戶認(rèn)為如果真的出現(xiàn)這樣的局面，那將對(duì)銀行利潤產(chǎn)生嚴(yán)重侵蝕，因此對(duì)此都深表懷疑。但在我看來，我從沒有這么確信過我們將會(huì)在下次危機(jī)時(shí)進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)利率時(shí)代。

在談到具體的政策工具時(shí)，Edwards還指出，現(xiàn)在非常顯然已經(jīng)是本輪經(jīng)濟(jì)周期的末期，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在測(cè)試可能能用到的政策工具。這其中就包括舊金山聯(lián)儲(chǔ)提到的將利率下調(diào)至負(fù)利率水平。

法興認(rèn)為民主黨若主政，直升機(jī)撒錢將不可避免

Edwards還推測(cè)，在下次危機(jī)時(shí)，美國的預(yù)算赤字將達(dá)到GDP的15%。如果未來民主黨，尤其是民主黨激進(jìn)派上臺(tái)，“直升機(jī)撒錢”的概率也將大幅增加。

Edwards之所以提到直升機(jī)撒錢，也主要是因?yàn)樘岢鲞@一政策的現(xiàn)代貨幣理論（modern monetary theory）的受關(guān)注度最近出現(xiàn)明顯提升。

谷歌搜索自2004年以來對(duì)“現(xiàn)代貨幣理論”搜索的熱度統(tǒng)計(jì)

直升機(jī)撒錢 (Helicopter Money) 是一項(xiàng)為財(cái)政赤字進(jìn)行貨幣融資的政策，是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)供應(yīng)，將現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到國庫，從而減去央行持有的政府債務(wù)，直接給大眾發(fā)錢。

Edwards稱：

下一輪危機(jī)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)和世界其他央行將充滿絕望，不得不進(jìn)行直升機(jī)撒錢。與此同時(shí)，私人部門債務(wù)水平也將在十幾個(gè)百分點(diǎn)上下。直升機(jī)撒錢的實(shí)驗(yàn)將活生生在現(xiàn)實(shí)世界中開演。

Edwards認(rèn)為，我們?cè)谶^去幾周中正在目睹美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)離量化寬松（QE）卻大踏步邁向直升機(jī)撒錢的道路：

金融危機(jī)后，主要央行在進(jìn)行QE時(shí)，一再否認(rèn)QE就是印錢，因?yàn)楹笳呗犉饋韺?shí)在太可怕了。同時(shí)，央行也一再指出，退出QE十分簡(jiǎn)單，只要執(zhí)行反向政策，即量化緊縮（QT）即可。但是市場(chǎng)知道，退出QE并不容易。我自己的觀點(diǎn)一直是，除非QE完全逆轉(zhuǎn)，否則就等同于央行在直接撒錢。

法興：QE很難真正終結(jié) 金融危機(jī)后的市場(chǎng)管制將推動(dòng)負(fù)利率

當(dāng)然，最近美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾關(guān)于放緩縮表，甚至可能放棄QT的評(píng)論也引起了Edwards的注意。Edwards甚至質(zhì)疑稱：

在下一輪衰退來臨并帶來新一輪QE之前，美聯(lián)儲(chǔ)真的能把龐大的負(fù)債表縮減多少呢？

在Edwards看來，真正的縮表是不可能實(shí)現(xiàn)的。尤其股市才跌了20%，美聯(lián)儲(chǔ)就立刻扭轉(zhuǎn)了縮表的“自動(dòng)駕駛”狀態(tài)。那么下一次衰退來臨時(shí)，央行官員們?cè)趺茨懿粍?dòng)用他們手中的一切政策工具？這包括深度的負(fù)利率。

除了認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)無法真正終結(jié)QE之外，Edwards還認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)等央行在下一輪衰退時(shí)還將追求極度負(fù)利率。

當(dāng)然，包括Edwards的客戶在內(nèi)的大多數(shù)人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不太可能追求負(fù)利率——因?yàn)橐坏┻@么做，銀行的利潤就會(huì)遭到破壞性的影響，而且會(huì)帶來信貸緊縮。

不過，Edwards認(rèn)為，下一輪危機(jī)和2008年的金融危機(jī)有所不同，銀行不會(huì)處在危機(jī)風(fēng)暴的中心，這或許是這些年來QE帶來巨大流動(dòng)性的結(jié)果。

Edwards稱：

我早就說過，在下一次經(jīng)濟(jì)衰退中，最需要規(guī)避的資產(chǎn)是美國的公司債，尤其是投資級(jí)的公司債。如果在下一次衰退期間出現(xiàn)商業(yè)和住宅地產(chǎn)價(jià)格下跌以及企業(yè)和消費(fèi)者貸款違約，銀行都不可避免會(huì)遇到虧損。

但是，一方面目前主要銀行都已經(jīng)進(jìn)行了多次壓力測(cè)試，另一方面在金融危機(jī)后美國出臺(tái)相關(guān)法律來規(guī)范銀行的投資行為，如今的銀行不像2007年時(shí)坐擁大量公司債和抵押貸款。銀行資金的主要投資流向了養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、以及通過ETF購買的美國公司債券。

因此，好消息是，銀行不會(huì)成為下一次衰退的風(fēng)暴中心，也不會(huì)是壓垮全球經(jīng)濟(jì)的最后一根稻草。

下一輪衰退中：美國或?qū)⑾萑腴L(zhǎng)期通縮

上一輪金融危機(jī)之后，歐洲央行、瑞士央行和日本央行先后走向負(fù)利率之路來刺激經(jīng)濟(jì)。但是，歐洲至今未能擺脫零通脹的壓力。

但是，在下一輪經(jīng)濟(jì)衰退中，面臨通貨緊縮壓力的將不僅僅是歐洲和日本，美國也很脆弱。近幾個(gè)月來，美國的核心通脹指標(biāo)CPI和PCE都很健康，主要仰賴于住房和租金成本的上升。Edwards認(rèn)為這種情形并不會(huì)持續(xù)太久，他指出，美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)漲勢(shì)已經(jīng)在過去半年中迅速瓦解，在下一輪衰退中，長(zhǎng)時(shí)間的通貨緊縮將成為市場(chǎng)最擔(dān)憂的議題。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)還在緊盯最近表現(xiàn)強(qiáng)勁的美元。因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)泡沫破滅后和上一輪金融危機(jī)后的一個(gè)重要教訓(xùn)就是必須避免強(qiáng)勢(shì)貨幣，因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)貨幣最終會(huì)將通縮的持續(xù)時(shí)間拖得更長(zhǎng)。

除了Edwards之外，法國興業(yè)銀行的其他研究團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，美國的經(jīng)濟(jì)衰退越來越近。法興全球資產(chǎn)分配經(jīng)理Alain Bokobza周五指出，美國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤增長(zhǎng)的動(dòng)力都在削弱，寬松的貨幣政策這次不見得能再次挽救經(jīng)濟(jì)或者避免衰退。

Bokobza對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的研究模型顯示，目前，美國財(cái)經(jīng)新聞流量指數(shù)的讀數(shù)位于1998年以來最低的7%區(qū)間，這一指標(biāo)被法興視為美國經(jīng)濟(jì)信心的先行指標(biāo)。

華爾街見聞 曹澤熙