券商業(yè)績瑟瑟發(fā)抖，春天未至“倒春寒”先來

靠行情吃飯的券商，迎來了業(yè)績預(yù)告期，今年的春節(jié)都不好過了。

眾所周知，2018年行情不好，智通財經(jīng)APP觀察到，期間A股上證指數(shù)跌去了25%，成交額40.04萬億元，僅為2015年成交額的三成，而港股恒生指數(shù)跌去了14%，但成交額26.29萬億港元，創(chuàng)下新高。港股成交額雖然創(chuàng)新高，但對于中資券商來說，A股交易額巨幅減少對業(yè)績影響還是非常明顯的。

近日，證券業(yè)協(xié)會對國內(nèi)131家券商的2018年度經(jīng)營數(shù)據(jù)進行了統(tǒng)計，131家證券公司當(dāng)期實現(xiàn)收入2662.87億元，同比下滑14.5%，實現(xiàn)凈利潤666.2億元，同比大幅下滑達41%，其中有106家券商實現(xiàn)盈利，而2017年則有120家券商實現(xiàn)盈利。

按業(yè)務(wù)分錄劃分，這131家券商的代理買賣證券、證券承銷與保薦、財務(wù)顧問、資產(chǎn)管理、證券投資收益及利息凈收入業(yè)務(wù)貢獻分別為23.4%、9.7%、4.2%、10.3%、30%和8.1%，合計貢獻占比達87%，同比均下滑，分別下滑24%、32.7%、11.1%、11.4%、7%以及38.3%。

上述是券商整體的業(yè)績表現(xiàn)，但對于投資者來說，更加關(guān)注參與者的具體財務(wù)表現(xiàn)，下面我們將具體來看看這些券商在2018年的業(yè)績狀況。

業(yè)績“不盡人意”

智通財經(jīng)APP了解到，港股的中資券商以及A股的券商基本出了12月份的財務(wù)數(shù)據(jù)，部分券商出了2018年的業(yè)績預(yù)告，以下為智通財經(jīng)APP抽樣的15家主流券商以及小券商在2018年業(yè)績情況：

在抽樣的券商標(biāo)的中，不管是收入還是凈利潤基本都呈下滑趨勢。主流券商中，凈利潤腰斬的有光大證券和東方證券，老大中信證券凈利潤下滑17.83%，老二海通證券下滑39.52%。小券商業(yè)績就比較慘了，特別是凈利潤，大部分腰斬，其中太平洋證券凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損達9.24億元，國海證券凈利潤下滑達77.28%，慘不忍睹。

由于業(yè)績表現(xiàn)差，券商行業(yè)爆出裁員潮、降薪潮以及離職潮等，甚至有的券商通過降薪來提高業(yè)績表現(xiàn)，比如廣發(fā)證券（01776）于1月25日發(fā)布公告稱，該公司決定整體調(diào)減2018年度薪酬費用，調(diào)整后該公司（母公司）于2018年凈利潤由37.23億元升至39.12億元。

值得慶幸的是，2018年大部分券商的資產(chǎn)凈值都沒有出現(xiàn)大幅度下滑，部分主流券商還是有增長的，華泰證券（06886）的凈資產(chǎn)就增長了20.4%。而資產(chǎn)凈值是作為重資產(chǎn)行業(yè)估值的基礎(chǔ)，根據(jù)富途中資券商股指數(shù)，行業(yè)PB為0.85倍，看起來挺便宜的，實際上，若2019年的行情延續(xù)2018年的萎靡，券商的市場估值仍會有較大的下調(diào)調(diào)整。

信用減值成罪魁禍?zhǔn)?/h2>

實際上，各大中資券商整體業(yè)績出現(xiàn)大幅度下滑，除了行情不好外，還有一個重要的因素影響，特別是對于一些小券商來說，這個“重要的因素”簡直是致命的。

所謂的“重要的因素”其實就是財務(wù)上表現(xiàn)為資產(chǎn)減值損失的項目，在A股多家券商20180在1月26日發(fā)布預(yù)虧公告，而主要原因為該公司計提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計9.72億元，扣除所得稅，影響2018年凈利潤約7.29億元。

實際上，多家券商已經(jīng)公布資產(chǎn)減值的公告，比如方正證券、興業(yè)證券、國海證券、南京證券、西部證券、中原證券以及東方證券等多家券商，從各項計提資產(chǎn)減值的規(guī)模占比來看，信用業(yè)務(wù)成為業(yè)績踩雷是主要原因。不過港股中資券商大都沒有出這類的公告，那么我們把時間推前至首三季度，看看這些券商的資產(chǎn)減值情況。

智通財經(jīng)APP了解到，2018年主流的券商基本實施新金融工具會計準(zhǔn)則，將資產(chǎn)減值項目變更為信用減值項，以下為我們整理的凈資產(chǎn)排名靠前的關(guān)于信用減值損失的各項指標(biāo)：

數(shù)據(jù)來源：公開披露數(shù)據(jù)處理（2018年首三季度）

從數(shù)額來看，上述10家券商中，2018年首三季度，中信證券（06030）和海通證券（06837）信用減值最大，分別為12.32億元和12.47億元，最小的為招商證券（06099）的0.97億元，但中信和海通這兩家券商體量較大，純數(shù)字對比并不能說明什么，因此，有必要進行指標(biāo)對比。

從信用減值占比收入看，國信最大，其次為海通證券和光大證券，這三家占比分別為9.24%、9.24%、7.71%和6.17%，從信用減值占比凈利潤看，排名前三的依然是上述三家，不過排第一的是海通證券，占比達34.8%，其余兩家占比也超過了30%?？梢?，資產(chǎn)減值對券商業(yè)績影響之大。

實際上，上述10家券商合計收入及凈利潤占比分別超過了證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的131家券商2018年收入及凈利潤的50%和60%，具有較強的代表性。這10家券商合計資產(chǎn)減值49.08億元，占比合計收入4.1%，相當(dāng)于削去了券商行業(yè)4.1%的利潤率。

其實從小券商公布的業(yè)績爆雷事件也可以反襯行業(yè)的狀況，信用減值來源大都是股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險爆雷所致。比如方正證券，4.7億元資產(chǎn)減值主要由于融資業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，截至2018年12月31日，該公司融資業(yè)務(wù)中持有南京新百、上海萊士等股票的融資客戶資產(chǎn)出現(xiàn)了減值跡象，該公司決定計提減值準(zhǔn)備合計3.2億元。

上文談到的太平洋證券，有9.72億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，主要是該公司對9家上市公司開展的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，涉及的質(zhì)押股票分別為商贏環(huán)球、勝利精密、當(dāng)代東方、盛運環(huán)保、眾應(yīng)互聯(lián)、天神娛樂以及美都能源等9家上市公司計提準(zhǔn)備。興業(yè)證券，該公司2018年計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計6.51億元，其中四筆股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)累計計提減值準(zhǔn)備共計6.08億元。

科創(chuàng)板帶來的機會

2018年因行情萎靡以及股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)出現(xiàn)違約，導(dǎo)致券商業(yè)績普遍大幅度下滑，但2019年，對于券商來說或許是個巨大的機會，已經(jīng)有很多券商正在虎視這塊“機會蛋糕”。而這塊“機會蛋糕”就是科創(chuàng)板建立，這是政策機會，相當(dāng)于放一籃子股票進來，不僅帶來交易量，也給券商承銷及發(fā)行等各項業(yè)務(wù)帶來重要的增量收益。

智通財經(jīng)APP了解到，1月23日，中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》及《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》等內(nèi)容。這意味著科創(chuàng)板框架已經(jīng)形成，有券商預(yù)計2019年第二季度科創(chuàng)板將落地。

根據(jù)中金公司預(yù)測，2019年年內(nèi)科創(chuàng)板的上市企業(yè)有望達150家，合計募資規(guī)模將達500億-1000億元。各大券商要做的，首先是如何拿下上市企業(yè)這部分市場，獲得企業(yè)咨詢收入以及承銷和發(fā)行收入，其次是如何通過引流獲得客戶交易傭金，當(dāng)然也可以利用旗下基金通過資產(chǎn)管理方式獲得管理費。

理論上很豐滿，但實際上券商要想獲得“蛋糕”有很多政策不確定性，仍需市場驗證。

很多投資者擔(dān)心，科創(chuàng)板推出可能對A股其他板塊造成資金分流作用?？苿?chuàng)板交易門檻尚未確定，參照新三板500萬的金融資產(chǎn)門檻，券商能夠引流的并不多，因此對業(yè)績影響可能有限，而參照港股通50萬元的門檻，或許會對其他板塊，甚至港股市場造成一定的沖擊。

以前新三板出來的時候，很多投資機構(gòu)把新三板比喻成美國的納斯達克，如今科創(chuàng)板快出來了，也有很多機構(gòu)把科創(chuàng)板當(dāng)做未來的納斯達克，大家都知道，新三板采取做市商制度，基本和納斯達克一樣，但擴容太快，基本沒啥交易量，市場擔(dān)心科創(chuàng)板或會淪為下一個新三板。不過，科創(chuàng)板推出會帶來前期的上市熱，券商倒是可以先在投行業(yè)務(wù)上大賺一筆。

尚不論科創(chuàng)板會走向何方，僅靠熱度，2019年的券商板塊還是有機會的。

智通財經(jīng) 陳銘京（智通財經(jīng)研究員）封面及首圖來源于攝圖網(wǎng)