證券時報：央行從二級市場買國債 當(dāng)前必要性和迫切性都不高

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央行是否可以購買股票的大討論余溫未降，央行是否可以買國債的討論又熱鬧起來。

財政部官員稱“促進(jìn)擴(kuò)大國債在貨幣政策操作中的運用，推動實行國債作為公開市場操作主要工具的貨幣政策機(jī)制”，一石激起千層浪，央行是否可以買國債的討論隨即四起，有網(wǎng)友甚至將此比喻成央行要給財政部發(fā)“信用卡”。

此番言論被公開報道后的第二天，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平就指出，央行購買國債的行為是不符合法律規(guī)定的，目前流動性合理充裕，也沒有必要通過央行購買國債的方式來大規(guī)模投放流動性。

不過，在探討央行是否可以買國債之前要分清兩種不同的情況：一種是央行在國債發(fā)行的一級市場直接買，另一種則是央行在二級市場買。前者才不合法律規(guī)定，后者則在法律框架之內(nèi)允許，且此前央行也實際操作過。根據(jù)《中國人民銀行法》第二十九條，中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券。但第二十三條也明確提出，中國人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。財政部此前發(fā)行過兩次特別國債，分別用于補(bǔ)充國有獨資商業(yè)銀行資本金，以及作為中投公司成立的資本金——為成立中投公司發(fā)行的特別國債，就是由財政部定向發(fā)給農(nóng)行，再由央行從農(nóng)行手中購買的。

因此，財政部官員所說的“推動實行國債作為公開市場操作主要工具的貨幣政策機(jī)制”，應(yīng)該主要是指央行在二級市場買賣國債。綜合市場支持方的觀點看，認(rèn)同央行在二級市場買賣國債的理由主要集中為以下兩點：一是央行可以通過在二級市場與金融機(jī)構(gòu)買賣國債，作為流動性投放的新渠道；二是央行在二級市場買賣國債，可以增加國債二級市場的流動性，完善國債收益率曲線，加大國債收益率曲線作為無風(fēng)險利率對市場利率的傳導(dǎo)力度，以此達(dá)到深化利率市場化改革的目的。

從國際經(jīng)驗看，國外央行確實有過在二級市場買賣國債的經(jīng)驗，如美聯(lián)儲在量化寬松期間，就通過在二級市場大量購買國債、住房抵押資產(chǎn)支持證券（MBS）等債券，達(dá)到巨額投放流動性、引導(dǎo)降低市場利率的目的。但對中國來說，一方面，目前央行進(jìn)行流動性投放的工具依然較多，如通過公開市場逆回購、各種“粉”（MLF、PSL、TLF等）、降準(zhǔn)等，加之與基礎(chǔ)貨幣投放需求相比，目前國債二級市場的體量依舊較小，當(dāng)前通過買賣國債投放流動性的必要性并不大。另一方面，央行參與二級市場的國債買賣，雖然對于疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制有一定效果，但究竟能否達(dá)到增加國債二級市場流動性的目的存疑，一旦央行作為交易對手在二級市場購買國債，其購買規(guī)模相比于金融機(jī)構(gòu)必然是大額，至于大額交易對手的出現(xiàn)會增加市場的活躍度還是降低市場的活躍度，這一問題值得深究。

綜合來看，當(dāng)前央行流動性投放渠道已較為多樣，通過在二級市場購買國債進(jìn)行流動性投放的迫切性不強(qiáng)，目前國債已經(jīng)在公開市場操作中發(fā)揮了作為主要抵押品的作用，但如果讓央行直接在二級市場買賣國債，容易給外界形成一種央行要為財政透支、效仿國外央行進(jìn)行量化寬松的刻板印象，在市場預(yù)期不穩(wěn)的情況下推出此舉，不利于引導(dǎo)市場預(yù)期。

（證券時報 孫璐璐）