2019資產(chǎn)配置新變局：外資仍在加碼A股，炒股、投債、還是買黃金？

剛剛過去的2018年，對于全球投資者來說，都是慘淡的一年，多數(shù)資產(chǎn)全年收益率為負(fù)，其中股票資產(chǎn)負(fù)回報比較明顯，主要經(jīng)濟體債券收益率漲跌互現(xiàn)。商品資產(chǎn)中，原油等價格上躥下跳，波動劇烈，黃金資產(chǎn)體現(xiàn)出相對的避險特征。

美聯(lián)儲連續(xù)加息、中美貿(mào)易沖突、部分重要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長放緩等因素，成為影響2018年各類資產(chǎn)收益的主要因素。

對于2019年的投資機會，申萬宏源證券首席市場分析師桂浩明在接受記者采訪時表示，2019年可能并不適合以比較激進(jìn)的方式進(jìn)行投資，市場的謹(jǐn)慎心理預(yù)計仍將占主導(dǎo)地位。在大類資產(chǎn)的選擇上，桂浩明認(rèn)為，2019年債券市場的機會可能更大一些。

信達(dá)證券高級策略分析師谷永濤則建議，2019年優(yōu)先配置A股中優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股，其次是港股和黃金。

這些大類資產(chǎn)，2019年走勢會咋樣？

1、股票資產(chǎn)：A股優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌和港股機會相對較大

2018年，全球主要股市絕大多數(shù)出現(xiàn)下跌，美國股市跌幅較小，2018年四季度以前還一度出現(xiàn)上漲，韓國股市、中國A股市場等亞太區(qū)主要股市普遍跌幅較大。

對于2019年股票等權(quán)益類資產(chǎn)可能的表現(xiàn)，申萬宏源證券首席市場分析師桂浩明對記者表示，2019年歐美市場的機會不會很大，震蕩幅度會比較明顯，中國市場因之前跌幅比較明顯，接下去可能會有一定反彈，但幅度可能也不大。總的來看，亞洲2019年權(quán)益類市場的投資機會并不是很大，2019年，特別在上半年，應(yīng)該以防守為主，或者更直接地說，采取比較保守的策略投資固收類產(chǎn)品，機會相對更大。

信達(dá)證券高級策略分析師谷永濤對記者表示，雖然2018年A股市場整體回落，但其認(rèn)為，如果將主要指數(shù)的表現(xiàn)拆分為市盈率和盈利的貢獻(xiàn)，可以看到大多數(shù)指數(shù)的盈利是在上升，但市盈率在下降。也就是說，A股市場的回落主要是市盈率快速下降所致，而目前市場的估值已經(jīng)處于歷史的低位。估值的快速回落，也是對經(jīng)濟和貿(mào)易預(yù)期的反映。在目前的環(huán)境下，其認(rèn)為估值繼續(xù)回落的空間已經(jīng)十分有限，而有業(yè)績保證的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，有望獲得較高的回報。

據(jù)記者統(tǒng)計，單純從估值上看，A股市場的估值已接近本世紀(jì)以來新低。據(jù)Wind統(tǒng)計口徑，目前上證指數(shù)動態(tài)市盈率為11.44倍，這一數(shù)值已接近2014年的最低值，彼時該指標(biāo)一度達(dá)到9倍左右。本世紀(jì)來，上證指數(shù)的動態(tài)市盈率平均數(shù)為28.82倍，最高一度接近70倍。

而偏向中長期投資的外資仍在持續(xù)加碼A股。以外資介入A股重要通道之一的陸股通為例，2018年陸股通凈買入A股的規(guī)模達(dá)到新的高度，全年凈買入規(guī)模達(dá)到2942.18億元。

進(jìn)入2019年，陸股通對A股總體仍呈現(xiàn)持續(xù)凈買入，1月18日，陸股通凈買入金額達(dá)到84.21億元，再次創(chuàng)下最近一個半月新高?？偟膩砜?，2019年以來，滬股通累計凈買入204.91億元，深股通累計凈買入136.41億元，陸股通資金累計凈買入金額達(dá)341.32億元，其間只有1個交易日呈現(xiàn)凈賣出。

事實上，當(dāng)前國內(nèi)資本市場對外資也呈開放和歡迎的態(tài)度。近日外匯局剛剛宣布將合格境外機構(gòu)投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元。

國盛證券研究認(rèn)為，作為過去兩年最重要的增量資金，外資對國內(nèi)市場話語權(quán)顯著提升，體量上已同內(nèi)資公募、保險等機構(gòu)呈鼎足之勢。從過去兩年市場運行特征來看，外資已經(jīng)成為當(dāng)前A股行業(yè)輪動體系中不可忽視的新驅(qū)動力量，尤其表現(xiàn)在對消費股的影響上。

就2019年投資策略來看，桂浩明認(rèn)為，2019年可能并不適合以比較激進(jìn)的方式進(jìn)行投資，市場當(dāng)中謹(jǐn)慎心理來占據(jù)主導(dǎo)，這和整個經(jīng)濟處于震蕩調(diào)整格局，甚至某種程度出現(xiàn)一些通縮是有關(guān)系的。不過，桂浩明也認(rèn)為，如果各方面采取措施比較得力，一些貿(mào)易摩擦，貿(mào)易糾紛能夠比較好地得到解決，那么經(jīng)濟綻放活力也是有希望的，高科技領(lǐng)域當(dāng)中，如果能夠出現(xiàn)突破性變革，這個對市場也會帶來很好的投資機會，對于當(dāng)下突破性變革，大家都在關(guān)注保險，新能源，包括5G等等，但是從現(xiàn)在它們的發(fā)展進(jìn)度來看，可能還是需要一段時間。

對于港股，谷永濤認(rèn)為，2018年港股市場的調(diào)整，主要受到投資者對中國經(jīng)濟基本面的預(yù)期，以及美元指數(shù)上漲導(dǎo)致的資金回流美國的影響。展望2019年，投資者對于我國經(jīng)濟的預(yù)期較為充分，隨著各項政策措施的落地，市場預(yù)期有望逐漸回暖。且港股的估值同樣處理相對低位，對投資者的吸引力較大。此外，2019年美元加息力度或低于預(yù)期，美元指數(shù)持續(xù)上漲動力減弱，會提升全球資金對新興市場以及估值洼地的配置，A股和港股都有望受益于資金的流入。

2、債券資產(chǎn)：國內(nèi)債市機會較大重點或可關(guān)注可轉(zhuǎn)債

2018年世界總體債券資產(chǎn)表現(xiàn)平穩(wěn)，美國10年期國債收益率有所提升，而中國、日本10年期國債收益率有所下降。

在國內(nèi)企業(yè)債方面，2018年違約率出現(xiàn)一定提升，但總體企業(yè)債風(fēng)險仍處于可控范圍。

對于2019年的國內(nèi)債券市場，中金公司的研究指出，隨著中國債券進(jìn)入彭博巴克萊指數(shù)，今年也將是中國債市對外開放的重要一年。中金公司認(rèn)為，作為全球第三大體量的債券市場（僅次美國和日本之后），中國債市必然將成為全球主要基金的重要配置市場。隨著境外機構(gòu)逐步進(jìn)入中國債市，投資者的多元化也會帶來業(yè)務(wù)的多元化，這對于國內(nèi)的銀行、券商、基金和中介機構(gòu)都會帶來更多的增量業(yè)務(wù)。從今年境外機構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)市場的資金體量而言，主動需求的資金會較2018年減少，但被動需求的資金會有顯著增加，因此總量上，未必比2018年明顯減少。今年國內(nèi)和境外機構(gòu)的配債需求會共同驅(qū)動中國債券收益率創(chuàng)新低，因此從交易角度來看，中國債券仍是重要的大類資產(chǎn)配置品種。

桂浩明認(rèn)為，總的來看，2019年債券市場的機會可能更大一些，因為一方面經(jīng)濟增長減速，但不會出現(xiàn)全面違約狀態(tài)，這就使得相對較高股息的一些固定收益品種有比較好的市場機會。

谷永濤則認(rèn)為，美元指數(shù)預(yù)期的下降，有望降低人民幣貶值的壓力，進(jìn)一步釋放我國貨幣政策空間。雖然我國貨幣政策在逐步轉(zhuǎn)向適度寬松，但其認(rèn)為國債收益率進(jìn)一步下降的空間已經(jīng)十分有限。

在債券資產(chǎn)方面，還有一個值得注意的品種是可轉(zhuǎn)債。由于該品種兼有債券和股票的特征，在當(dāng)前的市場環(huán)境下對投資者較為有利。

數(shù)據(jù)顯示，目前可轉(zhuǎn)債平均價格已接近最近兩年低位，該品種屬性之一的債券屬性為其提供了安全邊際，二級市場價格的相對低位使得其當(dāng)前價格較為低估。

天風(fēng)證券的研究認(rèn)為，從大類資產(chǎn)的角度看，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)到了“有為區(qū)間”，寬松的貨幣政策帶來的較低利率水平和資金成本，給可轉(zhuǎn)債配置提供了合適環(huán)境。

天風(fēng)證券還指出，金融監(jiān)管帶來轉(zhuǎn)債擴張機會，規(guī)模有望接近萬億，此外，發(fā)行方式的創(chuàng)新也給可轉(zhuǎn)債帶來了可能。

3、黃金、原油等商品資產(chǎn)

2018年，黃金資產(chǎn)價格總體表現(xiàn)較為穩(wěn)定，倫敦金現(xiàn)貨價格全年下跌1.57%，COMEX黃金期貨主力合約全年下跌1.88%，上海黃金期貨主力合約全年上漲3.58%。相對于其他很多大類資產(chǎn)的不景氣，黃金資產(chǎn)體現(xiàn)出較強的避險特征。

而在原油方面，2018年原油價格經(jīng)歷過山車，年中國際原油期貨價格一度離80美元/桶不遠(yuǎn)，較2017年底上漲近30%，但隨著2018年四季度以來的連續(xù)下跌，2018年底國際油價一度跌破50美元/桶。

對于黃金和原油2019年的可能的走勢，谷永濤認(rèn)為，美元加息力度減弱，有利于以美元定價的黃金。

桂浩明則認(rèn)為，原油更多取決國際各方面的戰(zhàn)略選擇，但總的來看，原油目前價位相對便宜。

影響2019年市場的兩大因素專家和機構(gòu)如何看待

1、貿(mào)易沖突

中銀國際固收團隊朱啟兵等在近期的研究報告指出，2018年，中美貿(mào)易沖突成為市場的最大變數(shù)之一。從美國數(shù)據(jù)看，2018三季度，凈出口對GDP環(huán)比的拖累為2個百分點，創(chuàng)金融危機以來新低。在11月底G20峰會上，中美領(lǐng)導(dǎo)人就貿(mào)易問題達(dá)成共識，中美貿(mào)易進(jìn)入暫時“休戰(zhàn)”模式。但未來的談判仍有變數(shù)，一旦談判出現(xiàn)變化，對中美經(jīng)濟均構(gòu)成負(fù)面影響。

2、政策層面

谷永濤認(rèn)為，從近期美聯(lián)儲官員的表態(tài)來看，2019年美元加息的力度或低于市場預(yù)期，投資者預(yù)期美元指數(shù)或因此走弱。若美元指數(shù)走弱，將導(dǎo)致資金流出美國，全球化配置的再平衡過程，有利于估值較低的風(fēng)險資產(chǎn)的估值修復(fù)，A股和港股有望受益于此過程。

此外，谷永濤還認(rèn)為，美元指數(shù)預(yù)期的下降，有望降低人民幣貶值的壓力，進(jìn)一步釋放我國貨幣政策空間。雖然我國貨幣政策在逐步轉(zhuǎn)向適度寬松，但其認(rèn)為國債收益率進(jìn)一步下降的空間已經(jīng)十分有限。從目前市場的流動性來看，其認(rèn)為金融機構(gòu)的流動性相對充裕，且已經(jīng)較為充分的反映了經(jīng)濟的預(yù)期，但貨幣傳達(dá)途徑依然受阻，實體融資恢復(fù)仍需渠道的暢通。

桂浩明則認(rèn)為，美聯(lián)儲在去年年底進(jìn)行去年的最后一次升息后，市場反響比較復(fù)雜，股市作出否定性表現(xiàn)，之后美聯(lián)儲對于繼續(xù)進(jìn)一步升息的問題態(tài)度有所軟化。連續(xù)升息以后，對美國經(jīng)濟的負(fù)面影響在慢慢顯現(xiàn)，所以預(yù)計美聯(lián)儲會適當(dāng)?shù)卣{(diào)節(jié)升息的節(jié)奏，甚至不排除在一定時候可能會有所放緩。

從中國市場的貨幣政策來看，桂浩明認(rèn)為，一方面，我們需要進(jìn)一步調(diào)節(jié)利率，把利率往低的方向引導(dǎo)，也就是降息的措施來刺激經(jīng)濟。另一方面，也不能大水漫灌，所以政策可能是精準(zhǔn)調(diào)控或者隨時調(diào)控、有預(yù)見性的調(diào)控，節(jié)奏不會走的特別快。

桂浩明指出，由于整個宏觀政策和之前相比存在延續(xù)性，不會有特別大的變化，所以大類資產(chǎn)不太可能出現(xiàn)因強刺激而大漲。

桂浩明還認(rèn)為，從美國市場來看，美聯(lián)儲如果能夠停止升息活動，對美國經(jīng)濟影響可能會正面一些，但是畢竟其前面一段時間漲的比較多，指數(shù)也是處于高位，所以后面很難有特別突出的表現(xiàn)，不宜預(yù)期過高?？偟膩砜?，后面各國政策應(yīng)該是趨于均衡，市場同樣也在原有基礎(chǔ)架構(gòu)上來做出的一個反應(yīng)，相對而言，對于權(quán)益類市場來說，2019年的貨幣政策并不支持它出現(xiàn)一個大漲的走勢。

證券時報網(wǎng) 胡華雄

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