上月CPI、PPI雙雙回落至“1區(qū)間”

每經(jīng)記者 李可愚    每經(jīng)編輯 陳 星    

2018年，不少經(jīng)濟學家和券商預計，中國經(jīng)濟有可能進入“滯脹”狀態(tài)。而他們作出這一判斷的重要依據(jù)，就是當年累計有7個月的月度CPI同比漲幅超過了2%。當年2月，CPI增速還攀上了2.9%的高點，一度接近傳統(tǒng)上認為的3%“紅線”。當年9月，油價、豬價、菜價均出現(xiàn)上漲，而這是此前幾年都沒有發(fā)生過的。

不過，國家統(tǒng)計局2019年1月10日發(fā)布的一組數(shù)據(jù)，卻很有可能讓這種觀點站不住腳。當天公布的2018年12月份全國居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）顯示，CPI同比上漲1.9%，PPI同比上漲0.9%。

在各界普遍預測上月CPI同比增速還會延續(xù)此前慣性，繼續(xù)停留在2%以上區(qū)間的時候，CPI卻時隔5個月重返“1時代”。對此，有研究機構(gòu)驚呼：現(xiàn)階段應警惕通縮回潮。

CPI數(shù)據(jù)低于市場預期

將此次公布的數(shù)據(jù)與此前各研究機構(gòu)所作的預測對比，可以發(fā)現(xiàn)，大部分研究雖然判斷2018年12月CPI漲幅會比上月有一定下降，但均未料到其會重返“1時代”。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，Wind數(shù)據(jù)顯示，此前有19家機構(gòu)對上月CPI進行預測，預測平均值為2.0%。其中，僅3家機構(gòu)認為CPI可能回落至“1時代”，多數(shù)機構(gòu)認為CPI仍將處于“2時代”。

招商證券宏觀團隊就認為，冷空氣的到來以及多個節(jié)假日臨近推動蔬菜價格環(huán)比重新出現(xiàn)明顯上漲，但暖冬背景下鮮菜價格后續(xù)漲幅預計較為有限。同樣受益于元旦、春節(jié)等節(jié)日到來的影響，豬肉價格環(huán)比出現(xiàn)微漲，但非洲豬瘟疫情的影響仍在持續(xù)。預計2018年12月份CPI將進一步降至2.1%。

為什么2018年12月CPI增速會出現(xiàn)超出市場預期的下降？

對此，國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師繩國慶解讀稱，從同比看，CPI上漲1.9%，漲幅比上月回落0.3個百分點。其中，食品價格上漲2.5%，漲幅與上月相同，影響CPI上漲約0.48個百分點；非食品價格上漲1.7%，漲幅比上月回落0.4個百分點，影響CPI上漲約1.38個百分點。在非食品價格中，汽油和柴油價格由上月分別上漲12.8%和14.2%轉(zhuǎn)為下降0.5%和0.3%。

此外，雖然2018年12月食品價格漲幅與上月相同，但其中的重要指標——豬肉和雞蛋價格分別下降1.5%和1.4%，合計影響CPI下降約0.05個百分點。

京東數(shù)科首席經(jīng)濟學家沈建光也指出，2018年12月CPI同比增速回落主要是受到交通和通信回落的影響，在構(gòu)成CPI的八大分項中，交通和通信同比下降0.7%，環(huán)比下降1.9%，是唯一一個環(huán)比漲幅與同比漲幅均呈現(xiàn)下降態(tài)勢的分類。交通和通信下降主要受成品油與柴油油價下降，以及汽車銷售疲軟背后，汽車價格下行的影響。

聯(lián)訊證券李奇霖團隊指出，2018年12月豬價同比下降與疫情有關(guān)。養(yǎng)殖戶加快出欄，豬肉價格環(huán)比微漲0.7%，同比跌幅結(jié)束連續(xù)7個月的收窄趨勢，從-1.1%擴大到-1.5%。

通脹風險整體可控

此次CPI同比漲幅出現(xiàn)超預期下降，是否意味著整體物價趨勢已經(jīng)發(fā)生改變？此前大家擔心的“滯脹”或“類滯脹”狀態(tài)沒有出現(xiàn)，卻反倒出現(xiàn)了新一輪通縮？

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，中泰證券宏觀團隊就持這樣的觀點。他們認為，2018年9月油價、豬價、菜價均上漲，引發(fā)了市場對于經(jīng)濟滯脹的擔憂，但四季度各月物價同步回落。往前看，國內(nèi)經(jīng)濟需求仍不樂觀，不具備物價大幅抬升的宏觀條件；供給端的沖擊也在逐步糾偏，冬季限產(chǎn)期過后，地方基建項目陸續(xù)推進，大宗商品價格下行壓力還需觀察；國際油價易跌難漲，國內(nèi)豬價仍有下跌空間，菜價繼續(xù)回落，現(xiàn)階段需要警惕通縮重來。

海通證券姜超團隊此前也預測稱，2018年四季度以來，通縮風險明顯升溫。從生產(chǎn)資料價格來看，近期國際油價暴跌，而國內(nèi)鋼價、煤價也持續(xù)下跌，預計2019年P(guān)PI將重現(xiàn)負增長。

不過，也有研究機構(gòu)持有不同觀點。聯(lián)訊證券李奇霖團隊就指出，新一年CPI的最大不確定性在于非洲豬瘟的影響。該團隊認為，豬肉項將帶動年度CPI同比增速從2.1%回升至2.4%左右。不過，李奇霖團隊同時也強調(diào)，未來通脹風險整體可控。

而銀河證券則預測稱，2019年物價翹尾水平高于2018年，單月翹尾高點仍然會在二季度出現(xiàn)。預計2019年食品價格大約上行2.1%，非食品價格更為平穩(wěn)，預計上行2.1%，全年CPI上行2.3%。

記者發(fā)現(xiàn)，雖然各方對于未來物價走勢有不同看法，但基本達成共識的是，所謂的“滯脹”或“類滯脹”風險短期內(nèi)不會發(fā)生。例如，華鑫證券此前就表示，“類滯脹”已被證偽，2019年通脹無憂。CPI中食品類占比仍有30%左右，對整體CPI漲幅起決定性作用。目前看，食品類價格并不具備快速上行的動力。2018年整體CPI水平較前一年有所抬升。在此基數(shù)上，2019年CPI水平大概率與2018年持平。

對貨幣政策不構(gòu)成制約

既然現(xiàn)階段已不用擔心滯脹風險，作為投資者，普遍關(guān)心的問題就是整體物價形勢會對下一個階段的財政政策和貨幣政策產(chǎn)生什么影響，從而對市場產(chǎn)生怎樣的傳導作用。

對此，沈建光認為，CPI下行態(tài)勢與當前經(jīng)濟基本面呼應，顯示未來政策重點將在“六穩(wěn)”方面，物價對貨幣政策不構(gòu)成制約。今年初，央行便開啟全面降準，打開了政策放松的第一槍，預計未來下調(diào)存款準備金率仍有空間。同時，存款準備金率下調(diào)，也會緩解銀行資金壓力，引導資金利率下行，起到降息效果。

也有觀點認為，從當前工業(yè)品物價數(shù)據(jù)來看，應該可以直接將降息提上議程。中原銀行首席經(jīng)濟學家王軍就表示，當前PPI下行趨勢明顯，如果未來緊信用情況不能得到有效緩解，甚至還將延續(xù)，那么“債務-通縮”風險可能需要進一步引起警惕。他認為，如果一季度PPI快速回落并持續(xù)數(shù)月，同時出口也快速回落，大概率會帶來就業(yè)數(shù)據(jù)增速的趨緩。這意味著降息也應提上日程，不能等到滯后的就業(yè)數(shù)據(jù)出來才行動。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，1月4日，中國人民銀行宣布下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點。其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

央行負責人當時表示，此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

此后，市場也對此作出明顯反應，主要體現(xiàn)在貨幣市場資金利率繼續(xù)下行上。1月8日上午10:30左右，業(yè)內(nèi)公認的利率中樞DR007加權(quán)平均利率報2.231%，創(chuàng)2016年7月以來盤中新低，說明當前銀行間市場資金面相對寬松。