美聯(lián)儲又一次站在“十字路口”：多重風險下，如何實現(xiàn)美國經濟的軟著陸

每經記者 蔡鼎    每經編輯 張楊運    

美聯(lián)儲官員在帶領美國經濟渡過2008年金融危機及后來長達十余年的復蘇之后，將在2019年面臨新的考驗：在多重風險下，如何實現(xiàn)美國經濟的軟著陸。

美聯(lián)儲現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)，是在保持通脹可控的情況下，控制美國經濟增長的放緩，避免經濟出現(xiàn)衰退。這也是上周美聯(lián)儲在亞特蘭大舉行的年度經濟會議上的一個重要主題。包括現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾、前美聯(lián)儲主席耶倫和伯南克均出席了此次年會。

投資者在本周將密切關注鮑威爾和美聯(lián)儲副主席克拉伊達的會談，以尋找有關美聯(lián)儲官員關于貨幣政策新想法的線索，以及將在美國東部時間本周三公布的美聯(lián)儲12月會議紀要。隨著美國聯(lián)邦政府繼續(xù)關門，美聯(lián)儲的工作也變得更加困難——很多包括原定于本周發(fā)布的耐用品訂單報告等經濟數據，都因政府部門停擺而被推遲發(fā)布。

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再次站上十字路口的美聯(lián)儲

美國勞工部在當地時間上周五（1月4日）公布的數據顯示，美國經濟幾乎從未像當前這樣強勁。但自2018年10月以來大幅下跌的股票價格和美債收益率卻表明，隨著外國經濟增長大幅放緩，美國經濟的衰退風險正在上升。

這種脫節(jié)也給美聯(lián)儲帶來了一個棘手的選擇：是更關注美國國內的經濟，繼續(xù)加息以應對對通脹的擔憂，還是更關注美國以外的海外市場的壓力，保持利率穩(wěn)定，甚至是小幅降息?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾剑鋵嵲谶^去的25年時間里，美聯(lián)儲大部分時間都處于這樣的十字路口，在1994年和2015年加息的同時避免了衰退，但在2001年和2008年等其他時候則陷入低迷。在1998年這樣一個不確定的年份，美聯(lián)儲還降息以維持全球經濟的運行。

當前這段時期也因一些美聯(lián)儲無法控制的事情而變得越來越復雜，其中最令市場關注的是貿易摩擦和美國政府的部分停擺。就目前而言，美聯(lián)儲已經發(fā)出信號——將傾聽市場的聲音，關注經濟數據。鮑威爾也在當地時間上周五表示，美聯(lián)儲將保持耐心，觀察美國經濟的發(fā)展，為暫停加息奠定了基礎。

“我認為美聯(lián)儲有可能在全球經濟略微放緩的情況下采取行動，這仍將導致美國經濟增長放緩，但不會停止增長。”曾擔任奧巴馬總統(tǒng)顧問的密歇根大學經濟學家貝茜·史蒂文森（Betsey Stevenson）在接受《華爾街日報》采訪時表示。“還有一種可能——全球經濟放緩比預期更為嚴重，這將把美國拖入衰退。”

在12月的美聯(lián)儲FOMC議息會議上，鮑威爾在新聞發(fā)布會上曾明確表示，2019年計劃將加息兩次，將把聯(lián)邦基準利率上調至2.75%~3%。2018年動蕩中的美股是自2008年以來表現(xiàn)最差的一年，且?guī)缀跛械南碌及l(fā)生在第四季度，原因是投資者越來越擔心潛在供應過剩。當美聯(lián)儲通過加息收緊貨幣政策時，美股和美債通常會發(fā)生劇烈震蕩?！度A爾街日報》報道中稱，美聯(lián)儲這樣做的目的，也是為了實現(xiàn)（經濟的）軟著陸。

美國經濟的軟著陸仍然是美聯(lián)儲所期望發(fā)生的事情。盡管2018年12月美國的失業(yè)率有所上升，但仍維持在美聯(lián)儲認為最終將推高通脹的水平。同月，美聯(lián)儲官員們曾預計經濟增長將從2018年的3%放緩至2019年的2.3%左右。

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伯南克：美聯(lián)儲必須謹慎行事 不能反應過快

《華爾街日報》報道中稱，經濟的軟著陸不僅非常罕見，而且往往伴隨著“痛苦”。例如，1994年美聯(lián)儲的加息雖未造成經濟的衰退，但卻給債券投資者帶來了巨大損失，并導致加州奧蘭治縣（Orange County）破產。同年，墨西哥的貨幣危機還需要美聯(lián)儲和國際貨幣基金組織（IMF）出手救助。

再比如，2015年末和2016年年初，美國衡量工廠活動的一項指數跌至收縮區(qū)間，3個月平均就業(yè)增長率降至四年低點，美國國內的增長率也降至1.6%。后來，美聯(lián)儲多次擱置了加息計劃。這對全球直接造成影響——美國利率上升導致海外經濟增長放緩，同時也導致美國經濟增長放緩。前美聯(lián)儲主席耶倫在上周五的年會上也表示：“（當時）我們的勢頭非常強勁，最終只加了一次息，但對此我并不后悔。”鮑威爾當時則以2016年為例強調了美聯(lián)儲未來的靈活性。伯南克則認為，當前美股的波動似乎并不罕見。他指出，更令人驚訝的是，“盡管存在貿易摩擦和其他風險，但市場在過去十年大部分時間內都是溫和的。”伯南克還表示，美聯(lián)儲必須謹慎行事，不要過快地對市場波動做出反應。

一些分析人士人為，1998年亞洲和俄羅斯的金融危機與今天的情況類似。但僅僅一年后——1999年，美國經濟開始擴張，納斯達克的泡沫開始膨脹?！睹咳战洕侣劇酚浾哌€注意到，與1998年一樣，美國對海外事件的敞口也令投資者感到震驚。蘋果上周警告稱，由于在華銷量下滑，其營收將不達預期，這也表明中國經濟對全球增長的重要性。

美國前財長保爾森也在年會中表示，考慮到全球經濟增長放緩和“政府功能失調”的風險，當前美股的波動不足為奇。但現(xiàn)在債市也出現(xiàn)了警告信號——短期和長期美債收益率之間的差距正在縮小。當美聯(lián)儲提高短期利率時，這一差距通常會縮小。當短期美債收益率高于長期美債收益率時，表明投資者認為經濟正在放緩，美聯(lián)儲需要降息。