機(jī)構(gòu)交易傭金砍掉75%降至萬(wàn)二？賣(mài)方研究員大呼“涼涼”，高善文曾稱(chēng)一半賣(mài)方機(jī)構(gòu)會(huì)死

近兩年，隨著券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，散戶(hù)傭金費(fèi)率大幅下降。近日，某社交媒體又瘋傳監(jiān)管層有意降低機(jī)構(gòu)傭金，而且是從基金管理費(fèi)中列支，在賣(mài)方和買(mǎi)方圈子中引發(fā)不小的波瀾。

該消息甚至言之鑿鑿地稱(chēng)，監(jiān)管層有意將機(jī)構(gòu)傭金降至萬(wàn)二。不過(guò)，中國(guó)證券報(bào)（ID：xhszzb）記者經(jīng)過(guò)向多家券商研究所負(fù)責(zé)人反復(fù)核實(shí)后得知，大家并未收到相關(guān)通知。更有某券商研究負(fù)責(zé)人表示，該舉措目前推行的可能性較低。

值得注意的是，廣發(fā)證券研究所方面回復(fù)中國(guó)證券報(bào)（ID：xhszzb）記者時(shí)表示，研究所昨晚6點(diǎn)多才開(kāi)始開(kāi)會(huì)。而上述截圖顯示，5點(diǎn)45分就有消息來(lái)了，肯定不是研究所這邊的內(nèi)容。

賣(mài)方與買(mǎi)方怎么看？

賣(mài)方立場(chǎng)：大呼“涼涼”

券商研究員小吳沮喪地說(shuō)道：“這個(gè)殺傷力太大了。如果機(jī)構(gòu)傭金真的由萬(wàn)八降到萬(wàn)二，那么公募給券商的傭金總額將直接減少四分之三。這樣一來(lái)，券商也就不再需要那么多研究員了，我們估計(jì)得下崗了。”

前資深投行人士王驥躍：“對(duì)券商而言，最直接影響就是錢(qián)少了。如果只靠賺傭金，確實(shí)沒(méi)錢(qián)途，而且大家提供同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，還存在利益輸送嫌疑。傭金下調(diào)的趨勢(shì)是逼著券商轉(zhuǎn)型，少吃牌照錢(qián)。未來(lái)券商的重要課題是如何打造自己的核心價(jià)值。畢竟通道傭金不長(zhǎng)久，且大資金流水從券商這兒過(guò)，只掙個(gè)通道費(fèi)沒(méi)有價(jià)值。有沒(méi)有能力把錢(qián)留下來(lái)，或者讓更多資金愿意在自己這兒過(guò)才是券商需要思考的。有的券商傭金率早就降下來(lái)了，比如華泰。”

某券商分析師小劉：目前國(guó)內(nèi)金融業(yè)整體還處在起步階段，賣(mài)方研究也是。和國(guó)外成熟市場(chǎng)不同的是，機(jī)構(gòu)分倉(cāng)傭金收入還是研究所主要收入來(lái)源，其他收入較少。目前，從賣(mài)方行業(yè)的機(jī)構(gòu)傭金費(fèi)率看，目前公募基金在萬(wàn)分之八左右。如果真的降低機(jī)構(gòu)傭金費(fèi)率，對(duì)行業(yè)影響還是很大的。降低機(jī)構(gòu)傭金（的政策）應(yīng)該不會(huì)輕易推出。

北方某券商行業(yè)研究員：2018年二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不好，交易量縮水，傭金自然下降，賣(mài)方服務(wù)也更難做。此外，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不好，賣(mài)方的行業(yè)觀點(diǎn)與股票推薦成功的概率相對(duì)降低，挑戰(zhàn)更大，加上傭金總量縮水，爭(zhēng)取傭金的難度更大。2019年情況看，預(yù)計(jì)也不容易，但希望2019年市場(chǎng)是轉(zhuǎn)折年。

買(mǎi)方立場(chǎng)：對(duì)基民有好處

某基金公司相關(guān)人士A：“目前沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)這個(gè)傳聞，不過(guò)傭金下調(diào)是大勢(shì)所趨。倘若傳聞是真，這對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)是大利空，收入下滑，部分基金經(jīng)理沒(méi)法混日子了，同時(shí)券商研究所分倉(cāng)收入也會(huì)大幅下滑。這種制度保護(hù)基民的利益，挺好的，凈化了行業(yè)環(huán)境。”

注：交易傭金目前是從基金資產(chǎn)列支。也就是說(shuō)，在發(fā)生交易的前提下，公募基金給券商的機(jī)構(gòu)傭金相當(dāng)于是直接從基民的本金里扣除。此外，公募基金還會(huì)向基民收取管理費(fèi)。這樣以來(lái)，公募基金相當(dāng)于向基民收取了“兩道”錢(qián)。上述降傭傳聞倘若為真，從此機(jī)構(gòu)傭金從基金管理費(fèi)中列支，基民確實(shí)將被少收“一道”錢(qián)。

此前，有兩只公募基金因?yàn)榍f(wàn)交易傭金“火”了一把，引起市場(chǎng)上對(duì)公募基金與券商之間存在利益輸送的質(zhì)疑。公開(kāi)資料顯示，截至2018年11月中旬，這兩只基金分別以31.97億元和20.58億元規(guī)模，對(duì)應(yīng)2639.87萬(wàn)元和2506.91萬(wàn)元的巨額交易傭金，卻僅取得-14.91%和-21.58%的業(yè)績(jī)，令人大跌眼鏡。與規(guī)模不相匹配的巨額傭金，不免令人懷疑基金與券商之間是否存在利益輸送。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2018年中報(bào)，123家基金公司旗下6147只基金產(chǎn)品一共由303家證券公司分倉(cāng)交易，共分成80469個(gè)交易席位。交易總額27.11萬(wàn)億元，其中股票交易金額5.96萬(wàn)億元，債券交易金額0.73萬(wàn)億元，回購(gòu)交易金額20.42萬(wàn)億元，傭金總額達(dá)49.22億元。

某公募基金人士B：“傭金下調(diào)對(duì)大基金公司而言影響相對(duì)較小。因?yàn)榇蠡鸸緜蚪疠^多，下調(diào)空間大。但對(duì)小基金公司影響就比較大了，本身傭金量小，不太可能下調(diào)太多。”

某資深業(yè)內(nèi)人士C：以前機(jī)構(gòu)傭金算交易成本?，F(xiàn)在這傳聞如果成真，機(jī)構(gòu)傭金算是基金公司的成本，對(duì)于基民是有好處的。另外，這也會(huì)促使基金減少操作，降低換手率。

他山之石

市場(chǎng)容量是相對(duì)固定的，競(jìng)爭(zhēng)者的增加，必然導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)的加劇。同時(shí)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，過(guò)多的賣(mài)方機(jī)構(gòu)肯定是不正常的，市場(chǎng)將經(jīng)歷一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。

轉(zhuǎn)型必然帶來(lái)陣痛，中外莫不如此。

上述傳聞提到的歐洲模式，也即MiFID II（金融工具市場(chǎng)指導(dǎo)II），或許存在一定借鑒意義。MiFID II在2018年初生效，系歐洲證券市場(chǎng)管理局（ESMA）出臺(tái)的一項(xiàng)監(jiān)管改革措施，實(shí)則幾乎涉及歐洲證券交易的每個(gè)角落，主要目的有兩個(gè)：防止金融公司欺詐投資者和防范未來(lái)金融危機(jī)的發(fā)生。該規(guī)定旨在提高歐洲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和透明度，內(nèi)容包括強(qiáng)制資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)披露在投資研究方面的支出，以及限制使用“暗池”(dark pool)交易平臺(tái)。

國(guó)泰君安研究顯示，MiFID II出臺(tái)后，全球研究開(kāi)支或?qū)p少。根據(jù)MiFID II，基金經(jīng)理或咨詢(xún)師禁止從第三方獲取研究費(fèi)，不能將費(fèi)用打包至客戶(hù)交易傭金內(nèi)。受此影響，投資者此后將要為單獨(dú)研究報(bào)告付費(fèi)，并自行核對(duì)研究報(bào)告質(zhì)量。這一舉措或?qū)⑹雇顿Y機(jī)構(gòu)減少研究報(bào)告需求，以降低研究費(fèi)用開(kāi)支，從而也將可能導(dǎo)致大批分析師“轉(zhuǎn)業(yè)或失業(yè)”，相關(guān)機(jī)構(gòu)可能需進(jìn)行部門(mén)調(diào)整。

也就是說(shuō)，MiFID II強(qiáng)制要求投資銀行（券商）的研究服務(wù)和經(jīng)紀(jì)服務(wù)分別收費(fèi)，以避免利益沖突。而在此之前，研究服務(wù)費(fèi)（投資咨詢(xún)、研報(bào)等）通常是和經(jīng)紀(jì)服務(wù)費(fèi)“捆綁”在一起的。從此，作為研報(bào)的買(mǎi)方，基金經(jīng)理們要為研究服務(wù)支付額外的費(fèi)用了，而不再是免費(fèi)獲取研報(bào)，但基金公司并不需要大量的研報(bào)，不想為此支付大量的費(fèi)用，因而砍掉了部分為其提供研報(bào)的機(jī)構(gòu)。而作為研報(bào)的賣(mài)方，大型投行（券商）面對(duì)疲弱的市場(chǎng)需求，不得不大砍投資研究預(yù)算，以降低成本，這也使得一些研究分析人員面臨失業(yè)危機(jī)。

這樣一來(lái)，研報(bào)買(mǎi)方需求萎靡，賣(mài)方削預(yù)算、降成本、裁員。

麥肯錫的一份報(bào)告指出，MiFID II實(shí)施后，基金公司會(huì)越來(lái)越挑剔，投行在投資研究上的支出將會(huì)削減30%，這將使得數(shù)百名分析師面臨失業(yè)。

另外，由于研報(bào)需求端的整體萎靡和基金經(jīng)理們會(huì)越發(fā)挑剔，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)期投行們的研報(bào)報(bào)價(jià)將下跌，投行們也可能就研報(bào)打起“價(jià)格戰(zhàn)”。

某券商前高管稱(chēng)，機(jī)構(gòu)傭金早就該萬(wàn)二了！至于研究服務(wù)如果真有價(jià)值就該直接花錢(qián)買(mǎi)，憑什么隨便犧牲中小基民的利益？

高善文此前曾表示：“交易規(guī)模的持續(xù)萎縮，加上賣(mài)方分析師成本的高企，可能已經(jīng)使得邊際上的券商難以由此獲利，行業(yè)整合的壓力正在開(kāi)始顯現(xiàn)。未來(lái)從事賣(mài)方業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)在目前的數(shù)量上減少一半，也許不會(huì)是過(guò)于激進(jìn)的估計(jì)。”

中國(guó)證券報(bào) 趙中昊 戴安琪 陳健