ETF份額大增，為什么股市卻不漲？原來另有蹊蹺

圖片來源：攝圖網(wǎng)

不管怎么說，現(xiàn)在還是有一些資金主動(dòng)進(jìn)入ETF，但這明顯不是趨勢性的現(xiàn)象。

這三年多來，滬深股市表現(xiàn)黯淡，各大指數(shù)普遍回落，不少投資者虧損累累。有統(tǒng)計(jì)顯示，不論是公募還是私募的，2018年股票型基金無一取得正收益，因業(yè)績慘淡被迫清盤的也不在少數(shù)。

盡管如此，ETF還是出現(xiàn)了凈申購現(xiàn)象，并且規(guī)模還不算小，其中最典型的是華夏上證50ETF，其份額超過了500億份。就全市場而言，目前各類ETF的份額是2205億份，這比年初的831億份要增加165%。在股市處于嚴(yán)冬之際，有這么多的資金涌入ETF，顯然是個(gè)很值得研究的現(xiàn)象。

有人把這種狀況的出現(xiàn)看作是牛市將要到來的信號(hào)，像華夏50ETF，現(xiàn)在是它第二次規(guī)模達(dá)到500億份，前一次是在2015年的4月份，當(dāng)時(shí)正是股市行情如火如荼之際。ETF作為交易所基金，其特征是被動(dòng)跟蹤某個(gè)指數(shù)，并且?guī)缀跏侨珎}位買入所跟蹤指數(shù)的樣本股。因此，從理論上來說，買了某個(gè)ETF，其實(shí)就相當(dāng)于買了該ETF所對(duì)應(yīng)的標(biāo)的股票。通常只有在看好市場走勢的情況下，才會(huì)出現(xiàn)大量資金踴躍申購ETF的狀況。有意思的是，今年以來的客觀現(xiàn)實(shí)是雖然ETF不斷被凈申購，但是股市卻在不斷下臺(tái)階。即便是上證50指數(shù)，雖然有那么多的資金進(jìn)入這個(gè)最大的ETF，看似形成很大的買盤力量，但該指數(shù)今年還是下跌的。于是問題就來了：為什么現(xiàn)在會(huì)出現(xiàn)ETF的凈申購？而這種凈申購又為什么不能推動(dòng)股市上漲呢？

其實(shí)，只要仔細(xì)分析一下，就不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下的ETF份額大增，并不是很多人理解的那樣，是一種簡單而又典型的外圍現(xiàn)金流入，這里還是有很多的蹊蹺。

譬如說，這幾年推行國資改革，國資委行使出資人的職責(zé)，并且進(jìn)行國資的整合。作為一種配合，一些基金公司發(fā)行了相應(yīng)的國資改革ETF，由相應(yīng)上市公司的國資股東拿出股份進(jìn)行申購，這樣一來雖然在市場上看到的是某個(gè)ETF獲得了巨量的凈申購，但因?yàn)槭且怨煞菡J(rèn)購的（實(shí)際上是一種換購），因此并沒有真正的現(xiàn)金流入。這類基金的份額，今年至少增加了500億元，盡管它們對(duì)國資改革的進(jìn)行，發(fā)揮了相應(yīng)的作用，但在這種情況下所出現(xiàn)的基金凈申購，與人們是否看好后市無關(guān)，而且一般也不會(huì)在二級(jí)市場形成相應(yīng)的買盤。

再譬如，這兩年，特別是今年以來，股市持續(xù)低迷，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)加大，選擇個(gè)股來抗御風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)收益的難度大幅度增加，這就迫使部分投資者包括機(jī)構(gòu)投資者，調(diào)整思路，進(jìn)行指數(shù)化投資，以平滑風(fēng)險(xiǎn)。因此，事實(shí)上也就出現(xiàn)了對(duì)ETF的凈申購，但其資金來源則是由投資者將其它股票賣出所帶來的，而這從全市場的范圍來看，并不帶來真正意義上的增量資金。而且由于投資者在一些原來的投資組合中，本身就包括了相應(yīng)的ETF樣本股，因此在這個(gè)將股票換成基金的過程中，ETF的樣本股同樣也會(huì)受到打壓，結(jié)果ETF本身就出不了什么行情。

再譬如，現(xiàn)在股指期貨交易已經(jīng)有所松綁，利用相應(yīng)的ETF現(xiàn)貨及指數(shù)期貨進(jìn)行對(duì)沖交易，具有一定的可操作性。于是，為了組織交易的需要，也有一些買盤介入ETF，但因?yàn)槭亲鰧?duì)沖，所以持有時(shí)間很短。而且由于存在反向交易的機(jī)會(huì)（即融券賣出），因此這也同樣不會(huì)帶來真正意義上的增量資金，而且由此所導(dǎo)致的ETF份額增加，也不具備太大的指向性意義。

當(dāng)然，不管怎么說，現(xiàn)在還是有一些資金主動(dòng)進(jìn)入ETF的，但這種情況明顯不是趨勢性的現(xiàn)象。作為投資者，應(yīng)該看清ETF份額增加背后的蹊蹺，不要被假象所迷惑，對(duì)市場及其走勢有一個(gè)清醒而完整的認(rèn)識(shí)。

來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)公眾號(hào)（ID:wwwstcncom) 作者：桂浩明（申萬宏源證券首席分析師）

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