商譽減值壓力空前，基金經(jīng)理如何避雷？

每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)實習(xí)記者 王晗    每經(jīng)編輯 葉峰    

11月16日，證監(jiān)會發(fā)布《會計監(jiān)管風(fēng)險提示第8號-商譽減值》（以下簡稱《風(fēng)險提示》），就商譽減值的會計監(jiān)管風(fēng)險進行了提示。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，截至今年三季度末，A股上市公司商譽首度突破1.4萬億元，成為繼股權(quán)質(zhì)押后A股又一大“雷區(qū)”。根據(jù)《風(fēng)險提示》要求，因企業(yè)合并所形成的商譽，不論其是否具有減值跡象都應(yīng)當(dāng)至少在每年年末進行減值測試，這意味著目前上市公司已經(jīng)進入了減值測試季，可能會影響到2018年上市公司的年報業(yè)績，新規(guī)的下發(fā)對上市公司防范商譽減值的影響起到一定的提前預(yù)警作用。

中小創(chuàng)板塊商譽減值風(fēng)險積聚

商譽對于普通投資者來說是一個比較陌生的詞匯，“說白了，就是上市公司B收購一家A公司，A估值5個億，由于A將來發(fā)展空間可能很不錯，B直接給了8個億，那么這3個億，就是所謂的商譽。”一家基金公司人士向記者解釋道。

商譽反映了未來較長一段時間持續(xù)經(jīng)營獲取超額收益的能力，每一個并購動作之后都會產(chǎn)生商譽，記者發(fā)現(xiàn)，近幾年隨著上市公司在并購重組市場上的活躍，商譽減值風(fēng)險逐步加大。據(jù)統(tǒng)計，截至今年三季度末，A股上市公司商譽首度突破1.4萬億元，達到1.45萬億元，同比增長15.18%，環(huán)比增長4.05%。其中，2015年和2016年是上市公司商譽大幅度上升的階段，主要是因為這兩年是A股上市公司并購潮發(fā)生的時間段。

從行業(yè)分布來看，按申萬一級行業(yè)分類，傳媒、醫(yī)藥生物和計算機三個行業(yè)的商譽均在1000億元以上，分別為1857.18億元、1528.71億元、1136.05億元。前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍解釋稱，“這三個行業(yè)是在過去幾年并購重組大量發(fā)生的三個行業(yè)，發(fā)生并購重組潮就會產(chǎn)生較高的商譽價值，而傳媒、醫(yī)藥生物和計算機三個行業(yè)多是中小創(chuàng)企業(yè)，所以發(fā)生并購重組也比較多。”

基金經(jīng)理怎么看？

過高的商譽背后風(fēng)險也在不斷積聚，一旦觸及踩雷，商譽減值對于投資者又有哪些影響呢？公募基金怎樣避免商譽減值“黑天鵝”？《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪了行業(yè)內(nèi)多位基金經(jīng)理，對其觀點加以梳理。

談及商譽減值對市場產(chǎn)生的影響，楊德龍指出，“商譽減值的風(fēng)險主要是被收購方的業(yè)績低預(yù)期或者出現(xiàn)業(yè)績下滑影響了商譽價值，當(dāng)商譽占比越來越高的時候，一旦被收購公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，就可能造成收購方在當(dāng)年年報中體現(xiàn)商譽減值，造成公司盈利大幅降低甚至導(dǎo)致虧損，這可能會給市場帶來一定的風(fēng)險，商譽減值一般是在中報和年報中計提，所以對于2018年年報中商譽減值計提問題值得投資者關(guān)注。”

深圳一家大型基金公司國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)在采訪中表示，“商譽其實是會計準(zhǔn)則下的一項，審計要根據(jù)一致性、合理性原則對企業(yè)進行估值，商譽較高隱含著這家公司有很好的商業(yè)價值、很好的口碑，如果要保持商譽，需要更高的投入、更寬的護城河來維持。如果商譽價值一旦出現(xiàn)損害，直接影響公司的資產(chǎn)負(fù)債表，也就是會影響該公司整體價值。企業(yè)的市場交易價值反映了資產(chǎn)負(fù)債表未來曲線方向，出現(xiàn)商譽減值會對公司在股價方面產(chǎn)生巨大的波動，對基金公司來講，他所投資標(biāo)的股價也會造成巨大影響。”

一不愿具名基金經(jīng)理透露稱，“對于普通投資者來講，最直接的影響就是買了大額商譽減值的股票可能面臨股價下跌的風(fēng)險。從公募基金角度來講，因為商譽主要是來源于資產(chǎn)收購和并購重組，我們是可以通過年報或者從之前的公告中看到它是否有這樣較大的資本運作的，通常情況下，我們會先判斷它是否會有商譽減值風(fēng)險，到后期是否還有比較好的盈利狀態(tài)，如果有這種問題，就賣了或者不買。

“商譽踩雷后，投資肯定會受到比較大的損失，有的公司商譽占到凈資產(chǎn)的200%，商譽減值50%，凈資產(chǎn)基本就是負(fù)的了，商譽減值對投資盈利的影響還是比較大的，不過對于基金公司來說還是有機會去辨別的，一個是看商譽占比凈資產(chǎn)規(guī)模大不大，這是最直觀的，但是商譽占比大并不一定是壞事，因為商譽本身并不是一個壞事情，關(guān)鍵一點還要看收購的對應(yīng)公司的經(jīng)營是不是符合預(yù)期，如果符合預(yù)期風(fēng)險就不大，公募基金還是有辦法去避免的。”某基金總經(jīng)理助理如是說。