十月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期 10年期國開行金融債收益率破4%

每經(jīng)記者 冷輝    每經(jīng)編輯 姚祥云    

圖片來源：視覺中國

11月14日上午，10年期國開行金融債收益率跌至4%下方?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，這是2017年1月以來首次收益率跌破4%。而今日早盤，國債期貨則全線高開，10年期主力合約漲0.45%，5年期漲0.27%，引發(fā)市場關(guān)注。

以目前剩余年限最接近10年期限的“18國開10”（180210）為例，這是國家開發(fā)銀行2018年第十期金融債券，屬于政策銀行債，債券期限為10年。今日上午，該期債券到期收益率跌破4%，最低至3.9800%。

實際上，在昨天央行公布的新增人民幣貸款、社會融資規(guī)模等數(shù)據(jù)不及預(yù)期之后，上述“18國開10”債券到期收益率就快速下跌5BP，一度將要破4%。

10年期國債期貨主力大幅上漲

除了10年期國開行金融債收益率的下降之外，與此同時，國債期貨則全線高開，10年期國債期貨主力合約開盤為96.450，上漲0.45%；5年期國債期貨主力合約開盤漲0.27%，報價為98.730。

截至今日收盤，“18國開10”到期收益率仍在4%以下位置；國債期貨今日到收盤一直保持全線上漲態(tài)勢，走勢平穩(wěn)，10年期國債期貨主力合約上漲0.44%，5年期上漲0.20%。

值得一提的是，昨日央行公布2018年10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國10月M2余額同比增長8%，預(yù)期8.4%，前值8.3%。

中國10月新增人民幣貸款 6970億人民幣，預(yù)期 9045億人民幣，前值 13800億人民幣。與9月1.38萬億元的人民幣貸款增加值相比，10月新增信貸大幅減少。

社融數(shù)據(jù)方面，中國10月社會融資規(guī)模增量 7288億元，比上年同期少4716億元，預(yù)期13000億人民幣，前值 22054億人民幣，社融規(guī)模增量不及前月1/3。

華泰金融沈娟分析指出，10月社融環(huán)比下降1.48萬億元，主要受地方債與貸款新增下滑拖累，反映實體經(jīng)濟需求偏弱，而新增貸款主要投向居民以及票據(jù)融資穩(wěn)定，顯示供給端銀行風(fēng)險偏好仍謹慎。當(dāng)前實體經(jīng)濟融資困境有待緩解，M1與M2增速降至歷史低位，實體需求進一步降低，經(jīng)濟仍然低迷。財政政策和貨幣政策有望進一步發(fā)力，信貸與社融下探空間有限，低位反轉(zhuǎn)可期。

貨幣寬松預(yù)期增強

對于10月的信貸數(shù)據(jù)，興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋、魯政委認為，10月在社融增速下滑至10.2%的同時，貸款增速也開始拐頭向下，企業(yè)債券存量增速繼續(xù)下降。一方面，盡管貸款額度仍較寬松，但前期票據(jù)沖量透支部分融資需求，使票據(jù)融資規(guī)模下行；另一方面，低評級企業(yè)債券融資萎縮使企業(yè)債券整體融資規(guī)模與流動性水位出現(xiàn)背離。

興業(yè)研究表示，種種跡象表明表外融資需求未能向表內(nèi)和債券融資渠道轉(zhuǎn)移，融資光譜出現(xiàn)斷檔。因此，建議通過加強投資人保護、明確債券違約處置流程和明確標與非標劃分來補齊融資光譜。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，大幅低于預(yù)期的信貸數(shù)據(jù)，也讓市場對未來預(yù)期產(chǎn)生了變化。

海通證券姜超、李金柳認為，總體來看，10月社融增速繼續(xù)下降，且信貸同比增長明顯放緩。央行在三季度貨政報告中指出，經(jīng)濟下行壓力增加，要在多目標中把握好綜合平衡，未來將進一步支持改善民企融資，也反映了當(dāng)前融資面臨的較大困境，因而貨幣寬松預(yù)期增強，降準等政策仍有很大操作空間。

中信證券分析師明明也認為，雖然近期監(jiān)管出臺了信貸鼓勵措施央行執(zhí)行了新一輪的降準，但政策的傳導(dǎo)仍需要一定的時間，目前來看尚未在金融數(shù)據(jù)中得以顯現(xiàn)，市場對于寬信用信心仍不足，因而在信用擴張通道打通以前央行仍將以寬松的貨幣政策配合財政共同發(fā)力，此外未來企業(yè)融資難融資貴仍是政策關(guān)注的重點問題，降息政策或可期。

債券市場配置需求顯現(xiàn)

信貸數(shù)據(jù)遠遜于預(yù)期，反映了“寬貨幣”政策向“寬信用”傳導(dǎo)的壓力，信用擴張仍面臨著一些難題。

以史為鑒，天風(fēng)證券孫彬彬團隊分析了國內(nèi)1998-2002年的“寬貨幣-緊信用”的原因，認為是供需共同作用即惜貸和信貸需求不足共同作用導(dǎo)致的結(jié)果。孫彬彬認為，彼時貨幣政策降準降息、持續(xù)寬松，銀行體系資金充裕、但信貸投放不足。信貸整體增速放緩，結(jié)構(gòu)性矛盾也日益突出，表現(xiàn)之一是中小企業(yè)貸款難。

他認為，從銀行角度看，國有銀行由專業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)負債考核壓力突出；壓降不良、風(fēng)險厭惡是當(dāng)時普遍情況；存款準備金制度改革相對滯后，最終監(jiān)管壓力和規(guī)范經(jīng)營導(dǎo)致金融收縮，一定程度上發(fā)生了惜貸行為。

而從企業(yè)角度看，孫彬彬認為，當(dāng)時宏觀經(jīng)濟走弱，投資需求順周期收縮。企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，償債能力偏低、在修復(fù)資產(chǎn)負債表的同時并無加杠桿空間。這些最終導(dǎo)致企業(yè)的有效需求不足。

反觀當(dāng)下，又該如何看待目前的市場呢？

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖認為，現(xiàn)在可能仍然處于寬信用政策的落地期。就目前而言，依靠民企與小微企業(yè)為載體的政策原則利于穩(wěn)預(yù)期與就業(yè)，糾正過往依靠地產(chǎn)和地方隱性債務(wù)擴張支撐經(jīng)濟的模式也利于未來的長久發(fā)展，但這也可能也意味著信用的擴張不會像過往那樣順暢。在這種情況下，債券收益率仍然有下行的空間，民企龍頭在政策的呵護下也有介入的機會。

中信證券明明則提到，受金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響利率債收益率整體下行，10年期國債下行2bp左右至3.47%，10年期國開債下行5bp左右至4.0%。未來10年國債或?qū)⒂|及我們的區(qū)間低位3.4%的水平。

中信建投研報指出，在這一輪寬信用政策過程中，盡管短久期信用債可能受益更多，但亦不妨礙無風(fēng)險利率中樞隨著經(jīng)濟下行而下行。預(yù)計10年國債收益率波動區(qū)間在3.2%~3.7%，10年國開債收益率波動區(qū)間在3.7%~4.3%。

申萬宏源孟祥娟也表示，對于債市而言，當(dāng)前市場對于經(jīng)濟悲觀預(yù)期較為一致。維持2019年10年國債收益率低點到3%~3.1%的判斷不變。