全球最大對(duì)沖基金看好中國(guó)！做空機(jī)構(gòu)香櫞也唱多中國(guó)市場(chǎng)，A股已現(xiàn)三大深刻變化

近日，全球最大的對(duì)沖基金橋水基金發(fā)布了一篇題為《向中國(guó)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)向正開始》(The Shift to Chinese Assets Is Beginning)的內(nèi)部報(bào)告，中心思想是，如果全球資產(chǎn)的配置與各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、地位、金融資產(chǎn)相匹配，對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置還有巨大的提升空間。

橋水的報(bào)告指出，近期外資正加快流入中國(guó)股票和中國(guó)債券兩個(gè)資產(chǎn)類別。

全球知名做空機(jī)構(gòu)香櫞研究創(chuàng)始人Andrew Left近日也180度大轉(zhuǎn)彎，唱多中國(guó)市場(chǎng)，并開始做多部分中國(guó)公司股票。

全球最大對(duì)沖基金看好A股，認(rèn)為中國(guó)將成全球配置新寵

全球最大對(duì)沖基金——橋水基金于10月份發(fā)布了一份《向中國(guó)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)向正開始》的報(bào)告，這篇報(bào)告提到：

全球資產(chǎn)在美、歐、日、中四個(gè)經(jīng)濟(jì)體的配置中，目前中國(guó)占比不到10%，美國(guó)占比超過50%。也即，相比中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模，地位及其金融資產(chǎn)，這一配置相對(duì)較低，中國(guó)資產(chǎn)的配置未來將進(jìn)一步提升，而做出此判斷主要基于以下幾個(gè)原因：

中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)已顯示出各種改善跡象，對(duì)于全球投資者而言，中國(guó)資產(chǎn)提供了獨(dú)特的分散化收益。比如從中國(guó)債券來看，最近幾個(gè)月，來自監(jiān)管層的系列措施，包括明確外國(guó)人的稅收待遇，實(shí)現(xiàn)批量交易，實(shí)施券款兌付結(jié)算，以準(zhǔn)備宣布2019年將中國(guó)債券納入彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)。

資料顯示，橋水基金是世界頭號(hào)對(duì)沖基金，在業(yè)內(nèi)有著巨大影響力。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案登記信息顯示，橋水基金在中國(guó)布局的橋水投資已于10月9日成立了首只私募基金“橋水全天候中國(guó)私募投資基金一號(hào)”，隨后該基金于10月17日在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案，托管人是招商證券。該基金采用的是橋水基金最擅長(zhǎng)的全天候策略。據(jù)悉，1996年，橋水基金發(fā)行“全天候”對(duì)沖基金，并開創(chuàng)性地運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)管理投資組合。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，包含橋水在內(nèi)，截至目前，已經(jīng)有摩根士丹利、富達(dá)、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、安中、元?jiǎng)?、橋水、畢盛、瀚亞投資等16家外資機(jī)構(gòu)紛紛登記備案，合計(jì)發(fā)行私募基金產(chǎn)品已超過了20只。而今年以來，外資私募更是加快布局中國(guó)A股，尤其下半年以來，集中發(fā)行和備案了多只外資私募產(chǎn)品。

（部分截圖，根據(jù)wind協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)整理所得）

除了橋水之外，知名做空機(jī)構(gòu)香櫞研究創(chuàng)始人Andrew Left對(duì)中國(guó)市場(chǎng)也從唱空開始轉(zhuǎn)向唱多，態(tài)度180°大轉(zhuǎn)彎。Left昨日在路透2019年全球投資展望峰會(huì)上表示，“中國(guó)市場(chǎng)存在價(jià)值”，“比起亞馬遜，我絕對(duì)更愿意買阿里巴巴。”

“你以為中國(guó)不靈了？”Left提到投資者對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法時(shí)表示，“很多股票已經(jīng)跌到了值得買入的程度，中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響可能也不像最初預(yù)期的那么嚴(yán)重，因?yàn)橹袊?guó)需求增長(zhǎng)如此迅速。”

值得一提的是，Left還表示，當(dāng)他發(fā)起自己第一支對(duì)沖基金時(shí)，中國(guó)或?qū)⑹撬斗趴蛻糍Y金的首批目的地之一。

安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理環(huán)球策略主管Andrew Milligan在接受時(shí)報(bào)君（微信ID：wwwstcncom）采訪時(shí)表示，從目前來看A股在經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整后，估值基本到了一個(gè)合理水平，海外投資者不斷增配A股也釋放出一個(gè)信號(hào)，那就是A股將是外資機(jī)構(gòu)在未來資產(chǎn)配置的一個(gè)主要點(diǎn)，但同時(shí)也需要注意，雖然A股從估值上來講已經(jīng)到了合理位置，但由于市場(chǎng)環(huán)境以及投資者不成熟，受情緒波動(dòng)影響較大，短期內(nèi)很難判斷A股見底，但從長(zhǎng)期來看，應(yīng)該是布局好時(shí)機(jī)。

安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理中國(guó)股票投資主管姚鴻耀也向時(shí)報(bào)君表達(dá)類似觀點(diǎn)，受中美貿(mào)易摩擦影響，投資者情緒在接下來較長(zhǎng)一段時(shí)間仍會(huì)脆弱，今年中國(guó)股票估值顯著調(diào)整，反映投資者情緒基本因素存在落差，投資者應(yīng)注重企業(yè)的業(yè)務(wù)模式和增長(zhǎng)前景是否會(huì)受外圍因素拖累，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，以及國(guó)內(nèi)一些資產(chǎn)負(fù)債狀況穩(wěn)健、著重公司管理的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，對(duì)其前景依然抱有極大信心。

外資正在加速流入 陸股通持有A股數(shù)量較去年底接近翻倍

陸股通規(guī)模的變化很大程度上能體現(xiàn)外資對(duì)A股市場(chǎng)的介入程度。

據(jù)時(shí)報(bào)君（微信ID：wwwstcncom）統(tǒng)計(jì)，即便年內(nèi)A股市場(chǎng)總體出現(xiàn)大幅調(diào)整，但陸股通的規(guī)?？傮w仍然增長(zhǎng)顯著。

數(shù)據(jù)顯示，2017年底，陸股通合計(jì)持有的A股數(shù)量為226億股，至2018年6月底時(shí)，持股數(shù)量增至316億股，而截至目前，已增至420億股，較2017年底接近翻倍。

從持股市值來看，陸股通在2018年6月底也較2017年底出現(xiàn)一定增長(zhǎng)。

由于A股市場(chǎng)2018年三季度以來調(diào)整幅度較大，目前陸股通的持股數(shù)量較2018年6月底雖有明顯增長(zhǎng)，但持股市值較當(dāng)時(shí)略有下降。

總體來看，若不考慮股市價(jià)格波動(dòng)，陸股通當(dāng)前對(duì)A股市場(chǎng)股票的配置數(shù)量已較2017年底接近翻倍。

另一方面，從2018年各月互聯(lián)互通機(jī)制下北上資金（陸股通）的交投情況來看，除了2018年2月和10月出現(xiàn)凈賣出外，其他月份均呈現(xiàn)凈買入，其中5月份的凈買入規(guī)模達(dá)509億元，暫為年內(nèi)最高的一個(gè)月份。

今年6月1日，A股正式納入MSCI，外資在正式納入前提前配置A股，這是今年5月份北上資金加速買入A股的主要原因。

而從11月份的情況來看，不到半個(gè)月的時(shí)間，北上資金（陸股通）已凈買入345億元，按此趨勢(shì)，11月的北上資金凈買入規(guī)?；?qū)?chuàng)出年內(nèi)又一高點(diǎn)，有望超越5月時(shí)的水平。

另外，對(duì)比A股上市公司財(cái)報(bào)中前十大股東或流通股東中QFII持股數(shù)據(jù)來估算（注：QFII持股只能統(tǒng)計(jì)到前十大股東或流通股東中的持股，并非QFII全部持股），以QFII形式投資A股的外資今年以來也在增長(zhǎng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年底，前十大股東或流通股東中現(xiàn)身的QFII持有的A股數(shù)量約86億股，按照同樣的統(tǒng)計(jì)口徑，2018年三季度末QFII持有的A股數(shù)量約為100億股。

A股正發(fā)生3大深刻變化，對(duì)全球資本吸引力增強(qiáng)

事實(shí)上，相比以往，中國(guó)資本市場(chǎng)今年已經(jīng)出現(xiàn)一些深刻變化，大大增強(qiáng)了對(duì)全球資本的吸引力。這些變化包括不斷強(qiáng)化對(duì)任性停牌的監(jiān)管，并出臺(tái)史上最強(qiáng)停復(fù)牌制度，使A股停牌率基本降至與境外市場(chǎng)的同一水平。此外，MSCI和富時(shí)羅素兩大國(guó)際指數(shù)公司正式納入A股，也提升了A股市場(chǎng)的國(guó)際化水平。

重大變化一：“任性停牌”得到遏制停牌率已降至國(guó)際水平

任性停牌、長(zhǎng)時(shí)間停牌一直是A股市場(chǎng)一大怪象，犧牲了投資者的交易權(quán)，推升了投資者的資金成本，長(zhǎng)期為人詬病，此前一直是A股入MSCI的阻力因素。

不過，2018年以來，A股市場(chǎng)對(duì)上市公司任性停牌的監(jiān)管不斷加強(qiáng)。

今年8月，深交所表示，將優(yōu)化重組停牌制度，堅(jiān)決遏制“隨意停”“任意停”“長(zhǎng)期停”現(xiàn)象，停牌不再是重組標(biāo)配。

11月6日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見》，從制度上進(jìn)一步規(guī)范上市公司的停牌，被稱為“史上最強(qiáng)停復(fù)牌制度”。

上述指導(dǎo)意見內(nèi)容包括確立上市公司股票停復(fù)牌的基本原則，最大限度保障交易機(jī)會(huì)；壓縮股票停牌期限，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性；強(qiáng)化股票停復(fù)牌信息披露要求，明確市場(chǎng)預(yù)期；加強(qiáng)制度建設(shè)，明確相應(yīng)配套工作安排等四個(gè)方面。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)要求，停復(fù)牌原則明確以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長(zhǎng)期停牌為例外，間斷性停牌為原則、連續(xù)性停牌為例外。

此外，對(duì)于以往上市公司常以重大事項(xiàng)為由停牌的情形，證監(jiān)會(huì)要求，上市公司發(fā)生重大事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)按照及時(shí)披露的原則，分階段披露有關(guān)事項(xiàng)的具體情況，不得以相關(guān)事項(xiàng)不確定為由隨意申請(qǐng)股票停牌，不得以申請(qǐng)股票停牌代替相關(guān)各方的保密義務(wù)。

11月9日晚間，上交所官網(wǎng)也發(fā)文稱，將按照《意見》要求，抓緊落實(shí)，盡快修訂停復(fù)牌規(guī)則，培育形成以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長(zhǎng)期停牌為例外，間斷性停牌為原則、連續(xù)性停牌為例外的長(zhǎng)效機(jī)制。

數(shù)據(jù)顯示，2018年11月13日，仍處于停牌狀態(tài)的上市公司數(shù)量為51家，占A股上市公司總數(shù)的1.43%，這一停牌率已與境外市場(chǎng)基本處于同一水平。

重大變化二：完善法律法規(guī)為股份回購(gòu)提供制度保障

根據(jù)美股等其他發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，股份回購(gòu)已成為這些市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的最主要因素之一。美股不少公司回購(gòu)規(guī)模在數(shù)十億美元，而整個(gè)美股市場(chǎng)回購(gòu)金額常年保持在千億美元級(jí)別。相比較之下，A股的回購(gòu)規(guī)模要遜色很多。

股份回購(gòu)在A股市場(chǎng)早已有之，不過原有公司法規(guī)定的允許上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)的情形較少，對(duì)回購(gòu)的限制較多，相較于股東進(jìn)行的股份增持，A股上市公司進(jìn)行的股份回購(gòu)的公司數(shù)量和金額規(guī)模長(zhǎng)時(shí)間都不大，盡管在今年已有大幅改觀。

相關(guān)部門顯然已認(rèn)識(shí)到股份回購(gòu)對(duì)于上市公司和整個(gè)證券市場(chǎng)的重要作用。

今年9月6日，證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門提出完善上市公司股份回購(gòu)制度修法建議，就《中華人民共和國(guó)公司法修正案》草案公開征求意見。

一個(gè)多月之后，第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議審議通過了《全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于修改<中華人民共和國(guó)公司法>的決定》（以下簡(jiǎn)稱《修改決定》），對(duì)公司法第一百四十二條有關(guān)公司股份回購(gòu)的規(guī)定進(jìn)行了專項(xiàng)修改，自公布之日起施行。

在相關(guān)法律法規(guī)修改后，A股市場(chǎng)已出現(xiàn)不少根據(jù)新的法律法規(guī)推出的回購(gòu)計(jì)劃，顯示相關(guān)修法對(duì)A股上市公司回購(gòu)已開始發(fā)揮作用。

上市公司回購(gòu)數(shù)量和規(guī)模的增加將進(jìn)一步提升A股市場(chǎng)的吸引力，增強(qiáng)外資投入A股市場(chǎng)的信心。

重大變化三：MSCI和富時(shí)羅素年內(nèi)相繼納入A股為A股融入全球進(jìn)一步掃清障礙

今年5月中旬，MSCI明晟公司公布了一系列MSCI指標(biāo)的半年度審查結(jié)果，其中包括MSCI中國(guó)A股指數(shù)和MSCI中國(guó)股票指數(shù)，A股納入標(biāo)的獲確認(rèn)，6月1日正式執(zhí)行，標(biāo)志著A股市場(chǎng)正式納入MSCI，納入比例為2.5%。

今年9月，MSCI進(jìn)一步上調(diào)A股納入比例至5%。

此后，MSCI又宣布，未來將中國(guó)大盤A股的納入比例從5％增加到20％，于2019年5月半年度指數(shù)評(píng)審和2019年8月季度指數(shù)評(píng)審這兩個(gè)階級(jí)分步實(shí)施，并將創(chuàng)業(yè)板加入符合MSCI指數(shù)條件的證券交易所名單。

在MSCI不斷加碼納入A股的同時(shí)，另一大國(guó)際指數(shù)公司富時(shí)羅素也不甘人后。

9月27日，富時(shí)羅素（FTSE Russell）宣布，將把中國(guó)A股納入其全球股票指數(shù)體系的次級(jí)新興市場(chǎng)指數(shù)。在當(dāng)天下午舉行的“富時(shí)羅素2018年中國(guó)A股評(píng)估結(jié)果新聞發(fā)布會(huì)”上，富時(shí)羅素首席執(zhí)行官麥思平（Mark Makepeace）表示，中國(guó)也有望進(jìn)入“可能被納入富時(shí)全球債券指數(shù)”的觀察名單中。

證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 羅曼 胡華雄