盛松成：金融強(qiáng)監(jiān)管背景下 M2和社融增速接連下降

每經(jīng)記者 冷輝    每經(jīng)編輯 姚祥云    

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

10月30日，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的2018中國金融發(fā)展論壇暨第九屆金鼎獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)禮將在上海舉行。本屆論壇在前幾屆成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，集結(jié)眾多學(xué)術(shù)界大咖，銀行、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)高管對(duì)大資管行業(yè)的資產(chǎn)、資金端的重構(gòu)趨勢等議題發(fā)表精彩分享。

在主旨演講環(huán)節(jié)，中國人民銀行參事、調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長盛松成分享了在金融強(qiáng)監(jiān)管的條件下，我國貨幣政策出現(xiàn)的一些趨勢變化，包括貨幣流動(dòng)性、M2、利率、匯率等。

金融去杠桿 減少資金在金融體系內(nèi)的空轉(zhuǎn)

盛松成表示，之所以要強(qiáng)監(jiān)管，一個(gè)很重要的背景是由于金融業(yè)增加值占我們國家GDP的比重已經(jīng)處于相對(duì)較高的水平。金融業(yè)既為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金支持，同時(shí)它本身也是創(chuàng)造GDP的。

盛松成提到，從2009年的時(shí)候，金融業(yè)增加值在我國GDP的占比就超過了6%，到2015年是最高的，達(dá)8.3%。美國的金融業(yè)可能更加發(fā)達(dá)，也不過是7%左右，英國也就是7%左右，而且從2017年來看，我國金融業(yè)增加值占GDP的比重是7.9%，比英、美都高，所以我們金融業(yè)增加值占GDP的比重太高了。

金融強(qiáng)監(jiān)管其中之一是要金融去杠桿。盛松成表示，去杠桿有兩種方法，一是把分子即債務(wù)縮小，二是把分母即資產(chǎn)或者說GDP做大，這樣杠桿率就下來了。它有兩個(gè)表現(xiàn)，一個(gè)是減少資金在金融體系內(nèi)的流轉(zhuǎn)，第二是表外融資表內(nèi)化。

具體來說，M2是既包括了企業(yè)和個(gè)人的存款，也包括非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款。盛松成提到，在以往銀行的資金或者理財(cái)不會(huì)直接拿去投資，很可能會(huì)去買基金，基金又去買信托，到最后又買了結(jié)構(gòu)性存款，回到銀行去了，只要轉(zhuǎn)一次M2就增加一次。而減通道之后，這些M2相關(guān)的因素基本上就貢獻(xiàn)很少了。社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)，對(duì)于金融體系內(nèi)部的資金往來已作了扣除，因此金融去杠桿最初是M2下降，接著才是社會(huì)融資規(guī)模下降。

表外融資表內(nèi)化方面，由于減通道等因素，社會(huì)融資規(guī)模就下降了，因?yàn)樯鐣?huì)融資規(guī)模不僅包括表內(nèi)融資還包括表外融資，還有其他的一些方面。盛松成表示，引起社會(huì)融資規(guī)模下降的主要是表外融資表內(nèi)化，使得委托貸款、信托貸款、未承兌銀行匯票大量下降，貢獻(xiàn)率也下降了。今年1~9月份，社會(huì)融資規(guī)模的增速是10.6%，融資貸款貢獻(xiàn)了其中絕大部分，而表外融資完全是負(fù)貢獻(xiàn)，即表外融資表內(nèi)化了。

提高政策前瞻性 穩(wěn)定市場預(yù)期

表外融資就是俗稱的影子銀行，盛松成認(rèn)為，強(qiáng)監(jiān)管之后，金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大下降，防風(fēng)險(xiǎn)要與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)平衡，引導(dǎo)影子銀行良性發(fā)展，不能把影子銀行趕盡殺絕。

受到銀行資本金的約束，銀行嚴(yán)格的貸前審查、貸后審查，中小企業(yè)信用的薄弱等因素影響，盛松成認(rèn)為，表外融資如果全部能回歸表內(nèi)，這最好不過，但是短期內(nèi)表內(nèi)很難承接表外的大量資金。另外，中小型企業(yè)融資難、融資貴長期存在，打擊影子銀行也從一定程度上影響了他們的融資。

從金融監(jiān)管的角度，盛松成建議，一是要提高政策前瞻性。例如美聯(lián)儲(chǔ)的加息和降息都和美國的經(jīng)濟(jì)相關(guān)，提高經(jīng)濟(jì)的逆周期調(diào)控，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候加息，經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候降息。二是提高政策透明度，穩(wěn)定市場預(yù)期，不能是運(yùn)動(dòng)式的方法來搞經(jīng)濟(jì)、做監(jiān)管。

在匯率方面，盛松成認(rèn)為，現(xiàn)在不是匯率改革的最佳時(shí)機(jī)，目前穩(wěn)匯率比匯率改革更加重要。中國經(jīng)過30年來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，GDP增長在相當(dāng)長的時(shí)間是靠投資和進(jìn)出口的，但現(xiàn)在主要是靠消費(fèi)，進(jìn)出口在GDP增長當(dāng)中所占的比重已經(jīng)相當(dāng)少了。我們的貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP的增長率為-9.9%，這說明中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)不再是單純依靠進(jìn)出口了。

盛松成表示，通過匯率貶值促進(jìn)出口，這是得不償失的。因?yàn)橘H值只能在短期內(nèi)獲得價(jià)格優(yōu)勢，但是并不利于企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)換代，不可能通過貶值企業(yè)會(huì)越做越大。穩(wěn)定匯率，一是穩(wěn)定匯率預(yù)期，第二人民銀行該出手時(shí)就出手，應(yīng)該在必要的時(shí)候用外匯儲(chǔ)備來穩(wěn)定匯率。盛松成認(rèn)為，穩(wěn)定匯率也更有利于人民幣國際化，國際化的貨幣實(shí)際上也需要相對(duì)的穩(wěn)定。所以應(yīng)該是實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。