海底撈上市在即，去年12億凈利潤能否撐起今日百億美元估值？

每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

9月3日，港交所披露信息顯示，海底撈已通過上市聆訊，最新招股說明書顯示，今年上半年，海底撈實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.42億元，比上年同期（47.56億元）增長54.4%。與此同時，投資界給予的估值更是攀升至100億美元。

市場分析人士指出，海底撈是否配得上這100億美元乃至更高的估值，很大程度上取決于它能否在保持“量價(jià)齊升”的基礎(chǔ)上，做好規(guī)模和盈利的平衡。不過記者發(fā)現(xiàn)，海底撈在向二三線城市下沉的同時，也推高了企業(yè)的負(fù)債。

“量價(jià)齊升”撐起高估值？

據(jù)彭博社援引知情人士透露，海底撈尋求至10億美元(78億港元)的IPO下周獲批，計(jì)劃于8月23日進(jìn)行港交所聆訊。據(jù)稱，海底撈上市估值約在90億至120億美元間，貝萊德、中投和高瓴資本最有可能在海底撈基石投資者的角逐中勝出。

記者采訪多位投資界人士，部分認(rèn)同高估值的投資人表示，主要是看好其未來門店下沉二三線城市所帶來的巨大商機(jī)，且認(rèn)為擴(kuò)張瓶頸尚遠(yuǎn)。華南某券商餐飲行業(yè)分析師在9月4日接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時則表示，傳統(tǒng)火鍋店在2016年就面臨著關(guān)閉潮的問題，市場新進(jìn)入的玩家存活率并不高，因此，海底撈“量價(jià)齊升”的策略可使其在二三線城市縱深更具競爭優(yōu)勢。

但也有專家對此不敢茍同。9月4日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，“如此高的估值，對海底撈而言并非好事，將來必然會伴隨著市場對其嚴(yán)苛的‘審判’，而且必須時刻要證明自己的估值是合理的，否則將會受到市場嚴(yán)厲的‘懲罰’。”

事實(shí)上，有關(guān)于海底撈的估值討論由來已久，有市場分析人士認(rèn)為，海底撈的這100億美元估值正是參照了呷哺呷哺。早在今年五月，就有分析指出，如果參照呷哺呷哺的30倍PE來估算，海底撈未來上市后的估值有望達(dá)到358億元人民幣。

不過，如果對標(biāo)同是火鍋企業(yè)的呷哺呷哺，海底撈的估值確實(shí)高出一大截。招股書顯示，2017年海底撈營收總額為106.37億元，溢利11.94億元，2016年?duì)I收為78.08億元，溢利9.78億元，利潤增幅為18%。而2017年呷哺呷哺營收總額36.6億元，凈利潤4.31億元，同比增幅15.9%。截至9月3日收盤，市值僅為16.86億美元。

前述券商分析師坦言，海底撈凈利潤及其增速高于呷哺呷哺近3倍，因此對照呷哺呷哺目前27倍的市盈率，理應(yīng)有更高的想象空間?？杉幢愎乐低瑯臃糯笕?，按照目前的水平，海底撈估值也不過60億美元。但在前述分析師看來，二者的發(fā)展速度和模式不完全相同，不可同日而語。

可見，市場對海底撈估值高企的認(rèn)同感很強(qiáng)烈，這或許跟海底撈目前“量價(jià)齊升”的經(jīng)營策略有關(guān)。

有關(guān)于“量”的提升，招股說明書信息顯示，2015年至2017年間，海底撈在一線城市的店面從50間逐漸增長至65間，而二線城市的店面數(shù)量卻從71間增長至120間；而體在價(jià)格上，海底撈的人均消費(fèi)近年來均能上漲1到2元，這也使得二線城市營收從2015年的28.80億元增長至2017年的52.31億元，其營收占每年總營收比例均超過50%?？梢哉f，二線城市為海底撈上市貢獻(xiàn)了半壁江山。

以招股書披露的細(xì)節(jié)來看，倘新門店大約1到3個月就能達(dá)到單月盈虧平衡，6到13個月即可完成門店投資資本回報(bào)，海底撈認(rèn)為，高速擴(kuò)張可以使現(xiàn)金流壓力大大減輕。

負(fù)債擴(kuò)張還玩跨界？

但這種盈利模式也讓一些投資者表示擔(dān)憂。

記者注意到，海底撈營收在保持30%以上高速增長的同時，凈利潤增速卻下降巨大。2016年的凈利增速137%，2017年驟降至22%。9月4日，深圳某大型PE投資總監(jiān)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，這或與快速擴(kuò)張開店有巨大的關(guān)系。

據(jù)招股書披露，海底撈在2018年預(yù)計(jì)開設(shè)新店180家至220家，根據(jù)官方給出的800到1000萬元/間的投入金額預(yù)算，所需金額至少在14.4億元。然而，截止到今年6月31日，公司的現(xiàn)金凈額已為負(fù)數(shù)，且流動負(fù)債高企，截至2018年7月31日，公司的流動負(fù)債凈額為1892.3萬元。公司在招股書中這樣寫到，上市募集資金后，計(jì)劃將募資的約60%用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，約15%用于償還貸款。

可即便如此，公司還在近期對外投資了一筆。據(jù)《投資界》7月20日消息，利和萃取近日完成4000萬元新一輪融資，由海底撈集團(tuán)領(lǐng)投，青島地鐵金控、山東省國投、甘肅軒轅藥業(yè)、青島中銘黃?；鸬雀?。而有關(guān)于利和萃取的介紹，工商信息顯示，這是一家從事天然產(chǎn)物和海洋生物活性物質(zhì)的超臨界二氧化碳流體萃取及精細(xì)深加工的高新技術(shù)企業(yè)，與海底撈的餐飲主業(yè)并無關(guān)聯(lián)。

這也引發(fā)外界對企業(yè)流動資金風(fēng)險(xiǎn)的更多擔(dān)憂，認(rèn)為海底撈這樣的做法欠妥。宋清輝表示，跨界并購帶來的問題很多，關(guān)鍵還在于雙方的協(xié)同。“不少公司通過跨界并購開拓新的利潤增長點(diǎn)，但如果公司內(nèi)控不嚴(yán)，失控的可能性將成倍放大。”

可見，企業(yè)目前已面臨擴(kuò)張和效率的考驗(yàn)，宋清輝還認(rèn)為，如果在此期間企業(yè)創(chuàng)新的步伐放慢，沒有做到持續(xù)推陳出新，就無法持續(xù)吸引消費(fèi)者。“如果連消費(fèi)者都不買賬，高企的估值就是一句空話。”他說。

海底撈上市在即，而上市后股價(jià)是否能在“量價(jià)齊升”的刺激下持續(xù)走高，還未可知。不過此前有消息曾曝出，海底撈上市后，董事長張勇可能進(jìn)行必要的市值維護(hù)，也就是籌集和成立自己的基金進(jìn)行護(hù)盤和后市穩(wěn)定。