“中國的橋水”何時(shí)能出現(xiàn)？量化投資策略面臨的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)在哪里？

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片源自：視覺中國

如果以第一支量化基金成立算起，國內(nèi)的量化投資正式起步于2009年。2015年之前，國內(nèi)市場(chǎng)上的量化對(duì)沖策略曾經(jīng)歷了幾年的快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)曾一度認(rèn)為，量化對(duì)沖將成為公募基金的主流策略。不過受2015年三季度相關(guān)股指期貨管控政策的影響，量化對(duì)沖策略“元?dú)獯髠?rdquo;。

經(jīng)過2015-2017年市場(chǎng)的洗牌，今年量化投資的市場(chǎng)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)的相對(duì)平穩(wěn)期。在優(yōu)勝劣汰后，剩下的量化投資機(jī)構(gòu)能力相對(duì)較強(qiáng)。相比過去幾年，在股市持續(xù)低迷的背景下，今年來量化投資的相對(duì)收益有所回升。本周六，在上海舉行的一場(chǎng)量化投資峰會(huì)上，迎來了來自國內(nèi)外銀行、券商、公募、私募的諸多量化投資專業(yè)人士?；鹕骄ㄎ⑿殴娞?hào)：huoshan5188）注意到，在峰會(huì)上，有專業(yè)人士分別用“編年史”和“三階段”來回顧、展望了量化投資在國內(nèi)外的發(fā)展歷程。而從目前國內(nèi)的市場(chǎng)環(huán)境、數(shù)據(jù)積累等條件來看，國內(nèi)的量化機(jī)構(gòu)距離成為“中國的橋水”還有不少的路要走。

部分機(jī)構(gòu)量化投資占比提升快

如果以第一支量化基金成立算起，國內(nèi)的量化投資正式起步于2009年，此后量化投資也在國內(nèi)迎來了幾年的蓬勃生機(jī)。

而在國外成熟市場(chǎng)，量化投資已經(jīng)有了近70年的發(fā)展歷史。從包括橋水等一些海外大型對(duì)沖基金運(yùn)行的情況來看，通過量化投資來管理風(fēng)險(xiǎn)取得了較為顯著的效果。

2015年前，量化對(duì)沖策略快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)曾一度認(rèn)為，量化對(duì)沖很有機(jī)會(huì)成為公募基金的主流策略，不過受2015年的政策影響，量化對(duì)沖策略規(guī)模大幅縮水。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，經(jīng)過2015-2017年市場(chǎng)的洗牌，今年量化投資的市場(chǎng)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)的相對(duì)平穩(wěn)期，在優(yōu)勝劣汰后，剩下的量化投資機(jī)構(gòu)能力相對(duì)較強(qiáng)。

今年，市場(chǎng)上的量化策略逆襲了主動(dòng)管理，中信證券金融產(chǎn)品研究部高級(jí)副總裁厲海強(qiáng)指出，今年主動(dòng)管理產(chǎn)品遭遇了明顯的挑戰(zhàn)，而去年權(quán)益類產(chǎn)品是表現(xiàn)最好的，幾個(gè)量化類產(chǎn)品卻表現(xiàn)墊底；今年以來，幾類量化的策略都取得了正收益，例如今年上半年不少阿爾法策略取得了正收益，一些優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)甚至取得了兩位數(shù)的收益。

對(duì)此，德瀚基金總經(jīng)理馮子灃向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示，量化投資可用的工具和手段比較多，可以通過這些工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，不像一些主觀多頭的基金，只能做多股票；另外量化投資的計(jì)算機(jī)模型自帶風(fēng)控，實(shí)現(xiàn)了全自動(dòng)交易，可以不受主觀因素影響地果斷止損，相比之下在趨勢(shì)性下跌的時(shí)候，那些選擇“死扛”的主動(dòng)基金虧損就會(huì)較多；同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，波動(dòng)率會(huì)上升，會(huì)有利于量化交易；目前資產(chǎn)價(jià)格有所分化，也有利于對(duì)沖交易。

談及量化投資在國內(nèi)外理財(cái)行業(yè)的應(yīng)用，瑞士銀行集團(tuán)執(zhí)行董事Colleen Zhou表示，這些年市場(chǎng)的波動(dòng)趨于加強(qiáng)，隨著各類資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度加強(qiáng)，傳統(tǒng)的投資工具難以真正地分散風(fēng)險(xiǎn)。而量化投資有別于其他大類資產(chǎn)走勢(shì)的特性，可以降低投資組合的波動(dòng)性。

據(jù)平安銀行私人銀行家族辦公室產(chǎn)品負(fù)責(zé)人奚聲麒介紹，近一年的時(shí)間里，量化占其所管理的近80億資產(chǎn)的配置比例從2%漲到了10%。他認(rèn)為，量化投資在資產(chǎn)配置組合中可以起到穩(wěn)定器的作用，“以近期的土耳其金融危機(jī)為例，我們?cè)谏唐稢TA和量化策略上保持了微弱的正收益”。

不過火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，從公募基金來看，目前量化投資仍然不能算數(shù)主流。數(shù)據(jù)顯示，截止今年上半年，國內(nèi)公募基金量化資產(chǎn)規(guī)模為1460億元。相比之下，當(dāng)前量化投資基金在海外整個(gè)的管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4千多億美元，占到整個(gè)海外對(duì)沖基金業(yè)規(guī)模的近14%，相當(dāng)于現(xiàn)在整個(gè)中國私募基金的總量。

有公募基金人士認(rèn)為，量化投資作為被動(dòng)管理工具，未來會(huì)成為中國投資者比較主流的配置工具和大類資產(chǎn)配置當(dāng)中重要的組成部分。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，量化投資會(huì)在養(yǎng)老基金的配置中占到較大的比例。

“編年史”和“三階段”

有量化投資人士曾指出，二級(jí)市場(chǎng)量化投資機(jī)構(gòu)的生存之道在于其策略。這些年國內(nèi)量化投資基金往往呈現(xiàn)“雄起一把就關(guān)門”的狀態(tài)：在策略跑順的時(shí)候，受益能明顯跑贏大盤，不過一旦受政策、市場(chǎng)等因素影響，就可能面臨清盤的風(fēng)險(xiǎn)。

在2014年之前新興的量化投資在國內(nèi)曾經(jīng)歷過幾年的黃金時(shí)間，不過隨后的2015-2017年，行業(yè)經(jīng)歷了一輪長(zhǎng)期洗牌。

盛世資產(chǎn)合伙人劉曉俊通過國內(nèi)量化投資編年史的形式，介紹了這些年量化投資市場(chǎng)的冷暖變遷：

“2012-2014年，做多一攬子股票同時(shí)做空等值股指期貨的股票阿爾法策略火爆，

不過2014年12月時(shí)滬深300指數(shù)在各權(quán)重板塊的輪動(dòng)帶動(dòng)下快速上漲，但同期不少個(gè)股的漲幅卻不甚明顯，阿爾法策略開始暴露出了風(fēng)險(xiǎn)”。

“2015年股市明顯調(diào)整期間大部分基金都在虧錢，但量化基金卻還有不錯(cuò)的收益。不過相關(guān)股指期貨管控政策推出之后，很多量化對(duì)沖基金無法對(duì)沖，只能選擇清倉股票，這讓不少加了高杠桿、背負(fù)高昂銀行利息的量化基金元?dú)獯髠?。阿爾法策略基本宣告失敗。很多?dāng)時(shí)那一輪的量化同行現(xiàn)在還活下來的基本上好像已經(jīng)沒有了”。

“2015年底開始，商品期貨的趨勢(shì)策略、跨商品套利策略逐步興起。不過到了2016年雙11之后，整個(gè)商品市場(chǎng)的波動(dòng)率和交易量急劇收窄，形成一個(gè)陰跌市場(chǎng)，這些商品策略開始失效，最后基本上也不掙錢，又一批純做商品的量化投資的投顧倒下。這是行業(yè)第二輪的洗牌”。

“2017年起，價(jià)量股票阿爾法策略開始興起，不過隨著市場(chǎng)成交量的明顯縮水，該策略也呈現(xiàn)頹勢(shì)”。

那么量化投資基金如何才跳出“其興也勃焉，其亡也忽焉”的怪圈？ 劉曉俊認(rèn)為：“首先要對(duì)策略非常熟悉，你需要有更多的策略，你需要有運(yùn)用過策略打過多年仗的經(jīng)驗(yàn)；第二需要有對(duì)未來宏觀的判斷。這兩個(gè)條件都具備了，相信將來就可以做出更好的基金，這也是現(xiàn)在華爾街為什么有不少量化對(duì)沖基金可以做到百億甚至千億美金規(guī)模的原因。因?yàn)樗麄円呀?jīng)把這些事情都經(jīng)歷過了，過去已經(jīng)經(jīng)歷了四五十年幾輪牛熊，有足夠的工具、足夠的創(chuàng)新、足夠的宏觀判斷”。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，展望未來，多位量化投資人士認(rèn)為，人工智能與量化投資的深度結(jié)合果將成為趨勢(shì)。第一創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)銷售部總經(jīng)理鄭昕認(rèn)為，量化投資可以分化三個(gè)階段：

第一階段，量化交易只是主觀交易的一個(gè)輔助工具；

第二階段，量化交易融入了很多各類因子，經(jīng)過人的梳理之后，形成一套完整的量化交易策略，它可以進(jìn)行自己下單；

第三階段，人工智能將深度影響量化投資，量化投資將進(jìn)入一個(gè)可期的更廣闊的空間，而這一階段剛剛開始。

據(jù)行業(yè)人士介紹，現(xiàn)在人工智能策略在華爾街被越來越認(rèn)可，最近有頂尖的人工智能專家加盟了海外某知名量化投資機(jī)構(gòu)。

量化投資面臨的挑戰(zhàn)

“據(jù)我了解，目前幾大商業(yè)銀行對(duì)量化資產(chǎn)的配置比例都沒有超過5%，主要參與的都是一些私募或者是從國外投行脫胎而來的投資部門”，奚聲麒表示，目前，國內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)里面?zhèn)€人投資者對(duì)于量化這塊的參與是非常少的，大中型機(jī)構(gòu)對(duì)于量化投資也基本處于嘗試和起步的階段，配置的比例較低。

而A股波動(dòng)性大、歷史數(shù)據(jù)積累不足等特性，也給量化投資帶來一定障礙，國內(nèi)的量化機(jī)構(gòu)距離成為“中國的橋水”還有不少的路要走。

陸金所金融產(chǎn)品部高級(jí)經(jīng)理烏彬指出，這幾年，股票市場(chǎng)的風(fēng)格變化較快，所以量化模型和量化策略，特別是一些單一策略在這個(gè)過程中受到了較大沖擊。

“據(jù)我們觀察，投資人可能還是挺在乎產(chǎn)品本身的業(yè)績(jī)曲線，它的業(yè)績(jī)曲線是不是平滑。因?yàn)楦叨丝蛻暨€是比較注重本金的安全，不希望太大的波動(dòng)”，烏彬指出：“不過現(xiàn)在不少量化策略波動(dòng)率不低，這也讓不少大客戶體驗(yàn)不佳”。同時(shí)，他表示，在國內(nèi)做量化受到政策限制較多，影響了量化投資機(jī)構(gòu)的發(fā)揮，希望隨著未來政策的松動(dòng)，投資人能夠選擇到更多好的量化對(duì)沖策略或是更完善的量化對(duì)沖策略。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，有著十多年海外量化投資經(jīng)驗(yàn)的私募人士崔颯則認(rèn)為，中國量化投資面臨的一個(gè)問題是歷史數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。相比海外市場(chǎng)，A股的歷史還太短，而海外做股票的多因子模型都是用30年、40年、50年以上的數(shù)據(jù)做全方位的驗(yàn)證。

他表示，對(duì)量化投資而言，數(shù)據(jù)是最重要的勝負(fù)因素：“去年股票多因子策略失效，其實(shí)在2003年也出現(xiàn)過類似的情況，大家沒有用2003年的數(shù)據(jù)去做回測(cè)，即便是用2003年數(shù)據(jù)做了回測(cè)之后發(fā)現(xiàn)還會(huì)出現(xiàn)新的問題。因?yàn)橹袊墒兄挥?0多年的歷史，之前的股票數(shù)量也不多，從統(tǒng)計(jì)上來說中國的數(shù)據(jù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的”。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，基于數(shù)據(jù)來分析市場(chǎng)過去的行為特征，這種多因子的分析最大的問題是數(shù)據(jù)不全，而在國內(nèi)這一問題較為突出"。

一些在華爾街較為成熟的量化策略在國內(nèi)市場(chǎng)也存在水土不服的問題。中誠富國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家常青認(rèn)為，從過去幾年來看，那些直接采用拿來主義的量化團(tuán)隊(duì)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不見得就好，因?yàn)樗麄儫o法適應(yīng)中國市場(chǎng)的特征和較大的情緒化波動(dòng)。