中國證券報(bào)："唱空老調(diào)"站不住腳

上周以來，受土耳其里拉對美元匯率意外大幅下跌等因素影響，全球金融市場出現(xiàn)一輪短期動蕩。在此背景下，少部分對新興市場持悲觀論調(diào)的投資者老調(diào)重彈。這種類似股評中“漲時(shí)看漲、跌時(shí)看跌”的論調(diào)，顯然在多個(gè)方面都沒有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。不管是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，還是在金融層面，中國經(jīng)濟(jì)都將延續(xù)長期以來的穩(wěn)健發(fā)展。而那些認(rèn)為歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還將超預(yù)期增長的觀點(diǎn)，也將同樣面臨較多不確定性風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。

從中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來看，今年以來，全球貿(mào)易格局變動較大，中國所處的貿(mào)易環(huán)境也持續(xù)面臨一些來自外部的壓力。然而，對于中國經(jīng)濟(jì)的整體增長而言，相關(guān)外部因素并不會構(gòu)成中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長的絕對風(fēng)險(xiǎn)因素。近年來，隨著內(nèi)需因素對中國經(jīng)濟(jì)的拉動不斷抬升，中國經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度已從2006年的64%下降到2017年的33%，甚至已低于42%的世界平均水平。與此同時(shí)，來自中信證券的一份測算研究則進(jìn)一步顯示，從GDP支出法來看，2017年全年，內(nèi)需對中國GDP的貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到91.9%，成為解釋中國經(jīng)濟(jì)周期的核心變量。與此同時(shí)，“一帶一路”倡議的平穩(wěn)推進(jìn)，也為中國與全球的貿(mào)易往來注入了新的強(qiáng)勁動力。

在外貿(mào)依存度下降、內(nèi)需拉動力量大幅提升的同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級和長期平穩(wěn)增長的前景依舊光明。例如，當(dāng)前以“工程師紅利”為代表的中國人口“質(zhì)量紅利”，在未來十幾年會持續(xù)向上，并正在取代中國人口的數(shù)量紅利，成為中國經(jīng)濟(jì)新一輪的龐大驅(qū)動力。此外，最近幾年中國在新能源汽車、電子商務(wù)、移動互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等大量新興產(chǎn)業(yè)上的蓬勃發(fā)展，預(yù)示中國制造向“中國智造”的轉(zhuǎn)型升級大有可為。

從中國金融的角度來看，歷經(jīng)全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策由寬松走向穩(wěn)健緊縮的一輪長周期之后，當(dāng)前中國金融市場和金融系統(tǒng)，無論在貨幣流動性充裕性、資金利率絕對水平方面，還是在長期匯率水平和跨境資本流動等方面依然穩(wěn)健。那些有關(guān)中國金融體系可能出現(xiàn)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的“唱空老調(diào)”，同樣站不住腳。即便以今年上半年美聯(lián)儲連續(xù)兩次加息，中國央行階段性的貨幣邊際松動，并未因所謂“中美利差的倒掛”而出現(xiàn)資本大幅外流、貨幣被動緊縮的狀況。

反觀發(fā)達(dá)國家情況，盡管美國經(jīng)濟(jì)二季度出現(xiàn)超預(yù)期強(qiáng)勢增長，但其當(dāng)前仍面臨較多不確定性考驗(yàn)。來自美國本土和國際的主流分析觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，美國二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與減稅帶來的居民消費(fèi)增長、企業(yè)資本開支增加有關(guān)。這兩個(gè)因素更可能只是短期和一次性的效應(yīng)。從美聯(lián)儲6月份預(yù)期增速來看，美聯(lián)儲認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在2018年會達(dá)到2.8%的增長，但2020年會回到2.0%，其對美國中長期增速的預(yù)期并沒有變化。與此同時(shí)，美國房地產(chǎn)市場、股票市場在經(jīng)過次貸危機(jī)后的一輪長周期大幅拉漲之后，后期的拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)也將隨著通脹水平和基準(zhǔn)利率水平的持續(xù)抬升積累。一旦資產(chǎn)價(jià)格迎來關(guān)鍵性拐點(diǎn)，美國經(jīng)濟(jì)增長同樣有大幅回落風(fēng)險(xiǎn)。

整體來看，作為當(dāng)前已經(jīng)擁有全球最完備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國仍然有較好的發(fā)展空間和經(jīng)濟(jì)增長前景。階段性的外部環(huán)境波折，并不會阻擋中國經(jīng)濟(jì)長期向好、繼續(xù)深度融入和深刻影響全球經(jīng)濟(jì)的長期趨勢。

（中國證券報(bào) 王輝）