定增機(jī)構(gòu)謀變　主動(dòng)權(quán)益基金成轉(zhuǎn)型首選

隨著再融資新規(guī)、減持新規(guī)、資管新規(guī)等監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)，加之市場(chǎng)走勢(shì)分化顯著，年初以來(lái)，不少存量定增主題基金逐漸踏上轉(zhuǎn)型之路。從轉(zhuǎn)型方向上看，二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金成為首選。

業(yè)內(nèi)人士表示，轉(zhuǎn)型之后，基金投資靈活性增強(qiáng)，收益將主要來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)股票投資，但想在定增基金轉(zhuǎn)型之后獲得持續(xù)可觀收益，還需要機(jī)構(gòu)夯實(shí)投研、精準(zhǔn)選股。

近半出現(xiàn)虧損

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日，今年以來(lái)定向增發(fā)主題基金近七成為負(fù)收益，自成立以來(lái)的虧損數(shù)量接近50%，部分定向增發(fā)基金單位凈值下跌已超過(guò)20%。

對(duì)此，大唐財(cái)富高級(jí)研究員曹琪表示，近兩年市場(chǎng)走勢(shì)分化顯著，大量定增股票出現(xiàn)了系統(tǒng)性下跌。從投資策略上看，目前市場(chǎng)還是有很多輪動(dòng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但是定增基金受限于基金模式，無(wú)法調(diào)倉(cāng)，不能抓住板塊輪動(dòng)的盈利機(jī)會(huì)。

除業(yè)績(jī)不佳外，部分定增基金規(guī)模也有所下降。北京某公募人士表示，定增投資在2017年定增新規(guī)和減持新規(guī)出臺(tái)之后，鎖定期限大幅增加，市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期資金，原有定增基金如果封閉期限較短，就難以參與新的定增項(xiàng)目投資，造成定增基金規(guī)?？s減。

“從整體來(lái)看，定增虧損、規(guī)?？s水與市場(chǎng)下跌和經(jīng)濟(jì)去杠桿不無(wú)關(guān)系。”淳石資本董事兼證券投資事業(yè)部負(fù)責(zé)人楊如意表示，減持新政規(guī)定定增需要2年才能通過(guò)集合競(jìng)價(jià)減持，大大減少了投機(jī)資金的參與。另外，需要股權(quán)牌照的私募機(jī)構(gòu)才能參與，這也大大減少了參與定增的私募數(shù)量。

“但是也可以從另一個(gè)角度來(lái)看待當(dāng)前定增的困境。”曹琪表示，到目前為止，跌破發(fā)行價(jià)的定增股票有200多只，破發(fā)股票中存在許多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，如果有優(yōu)秀的基本面作為支撐，這些公司未來(lái)股價(jià)上漲的訴求還是很強(qiáng)的，這也可以成為一種投資策略。

轉(zhuǎn)型為主動(dòng)權(quán)益基金

記者注意到，在此背景下，不少存量定增主題基金逐漸踏上轉(zhuǎn)型之路，其中部分定增主題基金已完成轉(zhuǎn)型。從轉(zhuǎn)型的角度看，部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為普通的股票或混合型基金，部分產(chǎn)品則選擇到期轉(zhuǎn)型為投資二級(jí)市場(chǎng)的LOF基金，如廣發(fā)睿吉定增、國(guó)投瑞銀瑞泰定增、博時(shí)睿益定增等產(chǎn)品。

上述北京某公募人士表示，定增基金轉(zhuǎn)型大多是轉(zhuǎn)型為二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金。轉(zhuǎn)型的難度主要在于定增基金原有定增項(xiàng)目的合理退出與新的主動(dòng)權(quán)益投資策略的平穩(wěn)轉(zhuǎn)換。曹琪認(rèn)為，在轉(zhuǎn)型期內(nèi)，參與定增項(xiàng)目的基金產(chǎn)品需要在到期日之前讓定增項(xiàng)目陸續(xù)解禁賣出，所以其股票倉(cāng)位會(huì)持續(xù)下降，這類產(chǎn)品最后只剩下現(xiàn)金管理類資產(chǎn)，基金的波動(dòng)會(huì)下降，以應(yīng)對(duì)到期日后投資者贖回的需要，如果遇到市場(chǎng)大漲有可能錯(cuò)失機(jī)會(huì)，這也算是轉(zhuǎn)型難點(diǎn)之一。

對(duì)定增機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)型之后也將面臨挑戰(zhàn)。曹琪表示，過(guò)去在定增容易賺錢的時(shí)期，比拼的是定增基金管理人拿票、拿份額的能力，而轉(zhuǎn)型成普通公募基金后，對(duì)管理人二級(jí)市場(chǎng)的投資提出了更高的要求。只有夯實(shí)投研、精準(zhǔn)選股，才能在定增基金轉(zhuǎn)型之后獲得持續(xù)的可觀收益。

記者注意到，除了二級(jí)市場(chǎng)，少數(shù)定增機(jī)構(gòu)也把目光投向了股權(quán)投資。楊如意表示，對(duì)真正有研究實(shí)力的公司來(lái)講，做定增與二級(jí)市場(chǎng)差別不大，都要對(duì)公司基本面有深入研究，但是卻和股權(quán)投資有較大差別。“定增是到期肯定能夠退出的，項(xiàng)目標(biāo)的也是公開，但股權(quán)投資的難點(diǎn)在于投資標(biāo)的尋找與退出，投資期限比較不確定且相對(duì)定增長(zhǎng)很多，需要這部分轉(zhuǎn)型做股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)匹配足夠的實(shí)力。”

投資靈活性增加

前述北京某公募人士表示，轉(zhuǎn)型為二級(jí)市場(chǎng)基金之后，基金所投資產(chǎn)類型發(fā)生了較大變化，原來(lái)定增基金大部分資產(chǎn)要投資于定增項(xiàng)目，鎖定期長(zhǎng)，所投資產(chǎn)受限，轉(zhuǎn)型為二級(jí)市場(chǎng)基金之后，基金投資靈活性會(huì)大幅增加。

“轉(zhuǎn)換后，基金將不再以定增作為主要投資策略，基金流動(dòng)性增強(qiáng)，但關(guān)鍵在于投研能力，沒(méi)有投研作為基礎(chǔ)，定增或二級(jí)都是做不好的。”楊如意表示。

定增基金轉(zhuǎn)型之后，收益將主要來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)股票投資，與之前收益主要來(lái)自參與定增有著本質(zhì)的區(qū)別。曹琪表示，轉(zhuǎn)型之前，定增是用時(shí)間換收益，收益來(lái)自于折價(jià)和募集資金支持下公司業(yè)績(jī)的快速成長(zhǎng)。轉(zhuǎn)型之后，收入來(lái)源主要依靠股票市場(chǎng)的博弈，雖然無(wú)法獲得折價(jià)收益，但是選股范圍更加廣泛，有利于管理人抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，獲得收益。

“只要上市公司基本面沒(méi)有發(fā)生大的改變，估值相對(duì)合理，二級(jí)市場(chǎng)投資基金同樣可以持有周期很長(zhǎng)。”曹琪表示，二級(jí)市場(chǎng)基金收益來(lái)源根據(jù)持有周期的變化，可以分為兩種：一種是持有周期短，靠估值賺錢；另一種是持有周期長(zhǎng)，靠業(yè)績(jī)賺錢。兩者沒(méi)有本質(zhì)矛盾，根本上都來(lái)源于對(duì)行業(yè)與公司的深入理解，對(duì)投資時(shí)點(diǎn)的合理把握。