國有券商混改提速 行業(yè)活力有望釋放

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華泰證券被納入江蘇省第一批混合所有制改革試點(diǎn)企業(yè)名單，其混改方案同時(shí)亦獲批。業(yè)內(nèi)人士表示，國有券商進(jìn)行混改試點(diǎn)是混改的重要標(biāo)志性事件，在條件成熟時(shí)會(huì)有更多券商混改案例出現(xiàn)。這將有益于券商股權(quán)結(jié)構(gòu)的多樣化，完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)證券行業(yè)公平競爭，為資本市場發(fā)展注入活力。

推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展

華泰證券公告表示，將適當(dāng)引入新的戰(zhàn)略股東代表擔(dān)任公司董事，構(gòu)建結(jié)構(gòu)多元、優(yōu)勢互補(bǔ)的董事會(huì)，積極穩(wěn)妥開展職業(yè)經(jīng)理人制度試點(diǎn)，建立以市場為導(dǎo)向的選人用人和激勵(lì)約束機(jī)制，規(guī)范實(shí)施核心員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，對(duì)于華泰證券來說，混改將推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，在強(qiáng)化優(yōu)勢的同時(shí)補(bǔ)短板。前兩年華泰證券已布局金融科技，推動(dòng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，混改可進(jìn)一步強(qiáng)化其轉(zhuǎn)型進(jìn)程，加大核心競爭力，鞏固龍頭地位。

東北證券固定收益大金融首席研究員李勇表示，此次混改意味著公司治理結(jié)構(gòu)的改變。公司新戰(zhàn)略性投資者包括阿里巴巴、蘇寧易購、安信證券和中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司，這些將為公司帶來多元化的資本，但券商發(fā)展要重視基本面的提升，通過治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化增加公司發(fā)展紅利。

值得注意的是，近日，華泰證券宣布完成A股定向增發(fā)，共募資142.08億元。引入戰(zhàn)略投資者包括阿里巴巴、蘇寧易購以及中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司等機(jī)構(gòu)。

李勇表示，自2015年以來，已經(jīng)有包括華泰證券等十幾家券商加入混改大軍，陸續(xù)推出相應(yīng)的核心高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。然而考慮到目前券商混改仍存在制度制約，如何讓混改真正發(fā)揮效果，還需不斷探索。

對(duì)于后續(xù)是否會(huì)有更多國有券商進(jìn)行混改，潘向東表示，一些國有券商股價(jià)不符合增發(fā)要求，如市場回暖，可能會(huì)有更多國有券商進(jìn)行混改。

激發(fā)券商活力

業(yè)內(nèi)人士表示，相比國外的成熟投行，國內(nèi)券商的股權(quán)集中度較高，且主要是國有資本控制了公司的實(shí)際控制權(quán)?；旌纤兄聘母铮幸嬗谌绦纬晒蓹?quán)結(jié)構(gòu)多樣化，完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)。如果借此能引進(jìn)有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者，對(duì)公司發(fā)展更是錦上添花。

“隨著改革的不斷深化，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展迅速，社會(huì)資本在不斷積累，國有券商混改是在國有企業(yè)混改大背景下的延續(xù)和深化。”李勇表示，這有利于民營資本為代表的多渠道資金進(jìn)入國企券商企業(yè)，提升國有券商的自有資本充足率，降低國有券商企業(yè)金融杠桿的壓力，整體上增強(qiáng)券商抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有利于降低全社會(huì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，可以活躍社會(huì)投資，增加直接融資在社會(huì)融資中的比例，拓寬社會(huì)投融資渠道，豐富我國投融資結(jié)構(gòu)。

李勇表示，國有券商進(jìn)行混改試點(diǎn)是我國金融市場更加開放和市場化的重要信號(hào)，不同社會(huì)投資參與國有券商，尤其是一些重要的實(shí)體企業(yè)入股國有券商，能夠加強(qiáng)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系，深化“產(chǎn)融結(jié)合”，優(yōu)化金融服務(wù)對(duì)象，合理分配資金投資去向，金融和實(shí)體企業(yè)的互動(dòng)和交流增強(qiáng)的同時(shí)也能提高資金的使用效率。

券商混改除了對(duì)公司本身和行業(yè)發(fā)展帶來諸多好處，對(duì)資本市場的發(fā)展也起到積極作用。潘向東認(rèn)為，券商通過混改引入社會(huì)不同行業(yè)資本，在壯大資本實(shí)力的同時(shí)，還可借鑒合作企業(yè)經(jīng)驗(yàn)，提供更加豐富的服務(wù)，這在規(guī)模上有利于資本市場的壯大，也有利于資本市場的多樣化發(fā)展。此外，券商混改可以通過引入效率較高的社會(huì)資本等方式，改善公司治理，在提高自身效益的同時(shí)，提高整個(gè)資本市場的服務(wù)效率。

“但金融行業(yè)受國家嚴(yán)格控制，在引進(jìn)民間資本上，必然是逐步攤開，不可冒進(jìn)。”李勇表示，具體到是否能夠釋放經(jīng)濟(jì)活力，還要看最終的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和經(jīng)營權(quán)的分配。如果只是形式上的混改，未必能在長期產(chǎn)生巨大的資本活力。因此，券商混改的貢獻(xiàn)仍需長期觀察。

治理機(jī)制亟待優(yōu)化

“事實(shí)上，混改方案獲批只是第一步，如何提升企業(yè)長期基本面和長期盈利能力，依然要通過產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、股權(quán)激勵(lì)常態(tài)化等方式來探討，具體的制度設(shè)計(jì)與治理優(yōu)化方案依然是難點(diǎn)。”李勇認(rèn)為。

申萬宏源研報(bào)表示，從混改具體實(shí)施的角度看，主要是混改及股權(quán)激勵(lì)涉及國有資產(chǎn)出售的問題。在實(shí)踐中，國有股權(quán)的直接轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股都有可能因行權(quán)價(jià)格較低而導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。因此，股權(quán)激勵(lì)價(jià)格的設(shè)定一般不能低于每股凈資產(chǎn)價(jià)格。

潘向東表示，券商混改合作對(duì)象一般是來自某一行業(yè)具有很強(qiáng)實(shí)力、效率較高的企業(yè)。不同行業(yè)的社會(huì)資本進(jìn)入券商后，以何種方式參與公司治理、提高經(jīng)營效率，將是重點(diǎn)和難點(diǎn)。券商混改合作企業(yè)具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，券商如何借鑒其經(jīng)驗(yàn)豐富自身業(yè)務(wù)，也是一個(gè)難點(diǎn)。同時(shí)，如何保障社會(huì)資本的權(quán)益，維持社會(huì)資本的積極性值得關(guān)注。

李勇表示，長期以來，在傳統(tǒng)國有企業(yè)體制的掣肘下，部分券商行業(yè)并未展現(xiàn)其應(yīng)有的活力。券商行業(yè)尚處于創(chuàng)新發(fā)展階段，如何提高資本及人才兩個(gè)核心競爭力是實(shí)現(xiàn)公司長期發(fā)展的重要議題。