央媽出手！人民幣急速拉升500點，全球市場震動（附解讀）

每經(jīng)編輯 郭鑫    

8月3日晚間，央媽放出大招，一則簡短的消息，將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率調整為20%，引發(fā)外匯市場劇烈震蕩，人民幣企穩(wěn)意味明顯。離岸人民幣兌美元短線上漲逾500點，較日內高點漲逾700點，收復6.83關口。

到北京時間4日4點59分， 離岸人民幣兌美元報6.8490元，較周四紐約尾盤漲321點，盤中整體交投于6.9126-6.8266元區(qū)間，日內振幅860點，較上周五紐約尾盤漲250點。

歐元、英鎊觸及日內高點，美元急速下挫。

央行：外匯風險準備金由金融機構交存，不對企業(yè)

中國央行網(wǎng)站今日（3日）晚間消息稱，將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率調整為20%。

央行表示：

今年以來，外匯市場運行總體平穩(wěn)，人民幣匯率以市場供求為基礎，有貶有升，彈性明顯增強，市場預期基本穩(wěn)定，跨境資本流動和外匯供求也大體平衡。近期受貿易摩擦和國際匯市變化等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期波動的跡象。

為防范宏觀金融風險，促進金融機構穩(wěn)健經(jīng)營，加強宏觀審慎管理，中國人民銀行決定自2018年8月6日起，將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從0調整為20%。下一步，人民銀行將繼續(xù)加強外匯市場監(jiān)測，根據(jù)形勢發(fā)展需要采取有效措施進行逆周期調節(jié)，維護外匯市場平穩(wěn)運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

稍晚間，央行就調整外匯風險準備金率答記者問：

一、為什么要將遠期售匯的外匯風險準備金率從0調整至20%？

遠期售匯業(yè)務是銀行對企業(yè)提供的一種匯率避險衍生產品。企業(yè)通過遠期購匯能在一定程度上規(guī)避未來匯率風險，但由于企業(yè)并不立刻購匯，而銀行相應需要在即期市場購入外匯，這會影響即期匯率，進而又會影響企業(yè)的遠期購匯行為。這種順周期行為易演變成“羊群效應”。2015年“8.11”之后，為抑制外匯市場過度波動，人民銀行將銀行遠期售匯業(yè)務納入宏觀審慎政策框架，對開展代客遠期售匯業(yè)務的金融機構收取外匯風險準備金，準備金率定為20%。

隨著供給側結構性改革、簡政放權、創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略等深化實施，中國經(jīng)濟增長協(xié)調性進一步增強。跨境資本流動和外匯市場供求恢復平衡，市場預期趨于理性。2017年9月人民銀行及時調整前期為抑制外匯市場順周期波動出臺的逆周期宏觀審慎管理措施，將外匯風險準備金率調整為0。

今年以來，外匯市場運行總體平穩(wěn)，人民幣匯率以市場供求為基礎，有貶有升，彈性明顯增強，市場預期基本穩(wěn)定，跨境資本流動和外匯供求也大體平衡。近期受貿易摩擦和國際匯市變化等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期波動的跡象。為防范宏觀金融風險，促進金融機構穩(wěn)健經(jīng)營，人民銀行決定再次將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從0調整為20%。

二、對遠期售匯征收風險準備金是不是資本管制措施？對企業(yè)辦理遠期結售匯有什么影響？

對遠期售匯征收風險準備金并未對企業(yè)參與外匯遠期、期權、掉期交易設置規(guī)模限制，也沒有逐筆審批要求，更沒有禁止企業(yè)開展這類交易，顯然不屬于資本管制，也并非行政性措施，而是宏觀審慎政策框架的一部分。具體來看，人民銀行要求金融機構按其遠期售匯（含期權和掉期）簽約額的20%交存外匯風險準備金，相當于讓銀行為應對未來可能出現(xiàn)的虧損而計提風險準備，通過價格傳導抑制企業(yè)遠期售匯的順周期行為，屬于透明、非歧視性、價格型的逆周期宏觀審慎政策工具。

外匯風險準備金由金融機構交存，不對企業(yè)。企業(yè)可按現(xiàn)有規(guī)定辦理遠期結售匯業(yè)務，遠期結售匯作為企業(yè)套期保值工具的性質不變。為滿足交存外匯風險準備金的要求，銀行會調整資產負債管理，通過價格傳導抑制企業(yè)遠期售匯的順周期行為，對于有實需套保需求的企業(yè)而言，影響并不大。

科普：什么是遠期售匯外匯風險準備金？

遠期售匯風險準備金到底是怎么回事呢？首先需要理解售匯這一概念。

從銀行的角度看，售匯就是收企業(yè)或個人的人民幣，按照某一匯率兌換成相應的外幣（不妨假設為美元），就是說收人民幣，賣美元。對企業(yè)或個人而言便是購匯，即出人民幣，買美元。所以在某種程度上，售匯與購匯是同一種意思。

遠期購匯業(yè)務有很多形式，包括掉期、期權與遠期合約等。我們在這簡單起見，以遠期購匯合約為例來看，它是指企業(yè)（個人不允許參與）與銀行簽訂一份合約，約定未來以一個固定的匯率將人民幣兌換為美元。

舉個例子。假如說現(xiàn)在企業(yè)A與銀行簽了一份遠期購匯合約，約定2017年12月將以1:6的匯率購買1億的美元。但1個月后，同樣在2017年12月到期的遠期購匯合約，約定匯率變成了1:7。

這意味企業(yè)A在此前所簽的遠期購匯合約更值錢了。因為按一開始A簽的合約算，買1億美元只需要6億人民幣，現(xiàn)在買1億美元要7億人民幣。只要企業(yè)A讓銀行在市場上協(xié)助平盤，讓合約價值變現(xiàn)，即可獲利。

所以，市場上一旦有了人民幣貶值的預期，帶有投機目的的企業(yè)就會加大對遠期購匯合約的需求，做空人民幣。有真實貿易背景的企業(yè)出于套期保值的目的，也會加大對遠期購匯的需求，以鎖定未來的購匯成本。

而銀行在與企業(yè)簽訂遠期售匯（客戶購匯）協(xié)議后，會相應在即期市場上買入美元持有至遠期售匯合同到期，拋售人民幣，從而將遠期的貶值壓力傳導至即期市場，帶來人民幣的即期匯率貶值。

人民幣在中間價改革后，有著很濃重的貶值預期，很多企業(yè)都紛紛在境內與銀行簽署遠期購匯合約，進行投機或跨境套利交易（即境內遠期購匯，境外遠期結匯謀取遠期匯差），做空人民幣。

將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從0調整為20%，簡單來說，增加了客戶在銀行兌換美元的成本。換外匯，成本高了，自然換外匯動力就弱了，那么做空人民幣的動能也就減弱了。

此前，央行在2015年8月31日，下發(fā)了《中國人民銀行關于加強遠期售匯宏觀審慎管理的通知》（銀發(fā)[2015]273號文），提出要對金融機構的遠期售匯業(yè)務收取20%的外匯風險準備金，凍結一年，無息。

應計提外匯風險準備金 =上月銀行遠期售匯簽約額*20%

這意味著，以后銀行要進行1億美元的遠期售匯，在下個月就必須提交2000萬美元的無息外匯風險準備金（類似于法定存款準備金）。如果銀行采用拆借的方式融入美元來湊足這2000萬，那么銀行就要付出相應的融資成本，如果采用自有美元資金，那同樣存在機會成本。

為保證自身收益，銀行就會將外匯風險準備金占用所要耗費的成本轉移給購匯的企業(yè)。比如說之前遠期購匯合約約定的匯率是1:7，現(xiàn)在由于要提外匯風險準備金，成本提高，銀行可能就會要求1:7.2的比例來兌換美元，每一單位美元多收0.2元的人民幣以充當成本補償。

如此，央行就借由銀行實現(xiàn)了提高遠期購匯成本，打擊人民幣空頭與跨境套利勢力的目的。

有何影響？

外匯風險準備金政策于2015年人民幣匯率出現(xiàn)波動、資本流動呈現(xiàn)一定順周期性的背景下出臺，系宏觀審慎管理措施。當時，在“8·11匯改”后的初期，人民幣匯率一度調整，央行實施20%的外匯風險準備金率有助于打擊人民幣做空。進入2017年，隨著各項指標好轉，人民幣貶值預期穩(wěn)步下降。從2017年9月11日起，央行又將外匯風險準備金率調整為0。

從此前2015年8月31日，央行出臺的政策來看，在將外匯風險準備金率從0調整為20%之后，人民幣出現(xiàn)了一波較大幅度的升值。

受強勢美元以及中美貿易數(shù)據(jù)影響，近期人民幣一直處于下行通道，離岸人民幣兌美元今日更是一度跌破6.91關口，刷新去年5月以來新低，在岸人民幣兌美元盤中則逼近6.9關口，亦創(chuàng)逾一年新低。

不過，本輪人民幣貶值并沒有引發(fā)市場恐慌，央行也一直未出手維穩(wěn)，堅持市場發(fā)揮決定性作用。從交易量的角度來看，6月至今相較此前一段時間并未出現(xiàn)明顯的放量，日均成交量維持在300億美元上下，并沒有出現(xiàn)恐慌時的拋售潮。反觀“811”匯改之后出現(xiàn)的恐慌拋售情形，現(xiàn)在投資者的心態(tài)更趨穩(wěn)定。

外管局近日召開2018年下半年外匯管理工作電視會議。會議指出，當前外部環(huán)境發(fā)生明顯變化，但我國經(jīng)濟增長韌性增強、質量更高，國際收支總體平衡，外匯儲備充足，多年來積累豐富的經(jīng)驗和充足的政策工具，有信心保持外匯市場的平穩(wěn)運行。

中國外匯投資研究員院長譚雅玲表示，人民幣匯率波動的加大，與預期心理有較大關系，也與游資轉場刺激有一定關聯(lián)。未來人民幣貶值概率下降，雙邊走勢明顯加大。同時，這一輪人民幣貶值與中國經(jīng)濟指數(shù)的關聯(lián)性不強，人民幣匯率短期破“7”概率小。

李迅雷認為，不管是主動貶還是被動，都不能讓斜率過于陡峭，貶值對出口有利，但大幅貶值容易引發(fā)金融地產等資產價格下挫從而刺破泡沫。外貿事小，金融事大，因此，關鍵點位的干預是需要的——讓斜率平緩。

李超宏觀研究團隊認為，外匯風險準備金本質上是一種匯率單向調節(jié)機制，類似于關稅在貿易中的調節(jié)作用，增加企業(yè)遠期購匯成本，起到了一定的抑制單向購匯的作用。

為什么僅僅是遠期及類遠期期權和掉期交易上繳風險準備金？

因為我國企業(yè)即期購匯需要提供較為真實的貿易憑證單據(jù)，基本符合實需原則。企業(yè)簽訂遠期購匯合約，一般無需繳納本金，往往含有一部分預期和投機成分，因此央行僅僅針對遠期征收風險準備金是有目的性的針對含有投機預期的交易。繳納20%的風險準備金，通常情況下銀行在操作層面相當于增加200BP的遠期升水點數(shù)，成本0.4%左右。